鐵路航運等國企謀劃合併重組 分析指有助規模效益

　　國務院關於深化國有企業改革的指導意見提出，「以管資本為主推動國有資本合理流動優化配置，清理退出一批、重組整合一批、創新發展一批國有企業」。國務院並且圈定了電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大領域，推進混合所有制改革試點示範。

隨著南北車合併，市場對於大型國企的合併重組就重點關注 (CNS資料圖片)

　　事實上，隨著南北車合併成為中國中車(01766)(滬:601766)以及中電投與國家核電重組成立國家電力投資集團公司，市場對於大型國企的合併重組就重點關注。近期中鐵二局和中國中鐵的股權置換以及市場對於中遠集團和中海集團合併的猜測，都進一步提升相關概念關注度。

　　國有重點大型企業監事會主席季曉南日前表示，「未來整體上市將掀起一個新高潮，國有企業包括中央企業的併購重組也將加快步伐」。英大證券策略研究員鄭罡在接受《經濟通通訊社》查詢時表示，國企的合併重組並不必然帶來核心競爭力的提升，但短期有助提升企業估值。

鐵路混改助資源優化配置

　　中國中鐵(00390)(滬:601390)和中鐵二局(滬:600528)上月發布重大資產整合事項方案，初步確定中國中鐵擬將工業製造板塊相關子公司股權注入中鐵二局，用以置換中鐵二局目前擁有的資產和業務。對此德意志銀行研究報告指，中鐵上述交易所涉相關資產及盈利較小，盈利影響有限，但從長遠計有利中鐵的盈利前景。該行維持對中國中鐵「持有」投資評級，但指其估值不吸引；又認為，假設中國中鐵向中鐵二局將工業製造板塊相關子公司股權注入，注入的工業製造板塊資產的盈利能力比中鐵二局為高。

　　廣發證券認為，此次整合體現了國家對改革的決心，也逐步印證了下半年國企改革加速的觀點。其報告稱，本次整合有望解決公司與中鐵二局同業競爭問題，提高工作效率；維持對中國中鐵的「買入」評級。戰略諮詢公司中投顧問認為，鐵路成為混改試點之一有三方面的意義:將會加速中鐵系企業重合業務整合，實現資源優化配置；促進中鐵系企業優勢互補，提高企業實力；助力中鐵系企業品牌打造，實現企業規模化、專業化。

航運業整合獲得自主經營權

　　同時，中國遠洋(01919)(滬:601919)和中海集運(02866)(滬:601866)亦在上月雙雙發布停牌公告稱，控股股東正在籌劃重大事項，可能涉及資產重組。市場消息指，兩家公司重組方案初稿已起草完成。安信證券認為，兩家集團的重組可能會「三步走」:首先設立凌駕於兩家集團之上的更大的控股平台，搭建好各個職能部門和板塊，逐步收編資產、財務和人事主導權；然後根據具體業務敲定旗下資產重組的先後順序，合併同類項；最後結合上市平台情況，整合和剝離相關資產。

　　興業證券認為，中遠中海的整合可能不像南北車那樣合二為一，而是建立類似「淡馬錫模式」的國有資本投資運營公司。這將是央企改革的新模式，有助於航運央企實現「政企分離」，促進其擁有自主的經營決策權，提高經營管理效率；同時如果這個航運業的產業投資運營公司成立，不僅是中遠，中海招商和中外運長航可能都會整合進來。

油氣管網分離有助打破壟斷

　　另外有消息稱，結合國企改革，新一輪石油天然氣體制改革中管網分開將是大方向，未來將剝離輸油管網和輸氣管網成立原油和天然氣輸送公司，獨立於三大石油公司，業內人士認為，管網分開將有利於打破石油石化行業的一體化壟斷，增強行業的競爭力。

　　華泰證券預計，管網分離改革帶來的增量投資將利好管道設備製造商，而中游管網去壟斷有望提高下游燃氣運營商利潤空間。招商證券認為，油氣體制改革的重點是通過降低進入壁壘以增加國內油氣市場的競爭，市場普遍預期國有石油公司將分拆管道資產，潛在的管道結構調整有助於釋放中石油管道資產的價值。

表列本輪國企改革相關試點和重組企業案例:

　　　時間　　　　　　　　　　　涉及企業及相關情況
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　2014年7月　　國資委宣布國家開發投資公司、中糧集團、中國醫藥集團總
　　　　　　　　公司、中國建築材料集團有限公司、中國節能環保集團公司、
　　　　　　　　新興際華集團有限公司等六家企業啟動第一批央企改革試點

　2014年12月　中國南車與中國北車宣布，以南車換股吸收北車的方式合併，
　　　　　　　　合併後的新公司更名為「中國中車股份有限公司」

　2015年6月　　國家核電技術公司和中國電力投資集團公司公告，經國務院
　　　　　　　　批准，兩家公司重組成立國家電力投資集團公司
　　
　2015年8月　　業內消息稱管網分離改革是油氣體制改革重點，將成立原油
　　　　　　　　和天然氣輸送公司，獨立於三大石油公司

　2015年9月　　中國中鐵和中鐵二局發布資產整合方案，中國中鐵擬將工業
　　　　　　　　製造板塊相關子公司股權注入中鐵二局，置換中鐵二局目前
　　　　　　　　擁有的資產和業務

　2015年9月　　中國遠洋和中海集運雙雙發布停牌公告稱，控股股東正在籌
　　　　　　　　劃重大事項，可能涉及資產重組
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撰文: 呂成

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