反向型ETF快登場 跌市有得執

　　近幾年股市動盪不安，美國加息、中國硬著陸，為了吸引尋求安穩報酬的投資者， ETF市場開始出現的新產品，其中包括槓桿型、反向型ETF。

證監會上周公布，已經準備好分階段審批槓桿ETF及反向ETF (資料圖片)

證監會歸類衍生產品 與槓桿ETF一同放行

　　香港證監會於羊年最後一交易日發布《有關槓桿及反向產品的通函》，指已經準備好分階段審批槓桿ETF(Leveraged ETF)及反向ETF(Inverse ETF)，先批准基於大中華市場之外資產而建立高風險ETF；第二階段可能批准以港股為投資目標的ETF。

　　按通函所述，槓桿及反向產品屬衍生產品。證監會以產品對香港屬新穎為由，初期只接納追蹤非香港及中國的海外證券指數的產品申請，推出後六個月會檢討，考慮擴至香港市場指數，但沒計劃接納追蹤內地指數的產品。

首階段只可追蹤非中港指數

　　目前於香港上市的ETF分為買入股份的實物ETF，或買入金融衍生工具的合成ETF，均為長倉策略，即只買升不買跌。而槓桿ETF同樣是看升的ETF，當指數上升，可因槓桿而取得正向一定倍數的回報。反向ETF則為短倉，即看跌指數。

　　槓桿產品的目標一般在提供實現相當於產品所追蹤指數回報若干倍的單日回報。例如，若相關指數在一日內升10%，兩倍槓桿產品目標為於同一日提供20%回報。反向產品的目標一般在提供與產品所追蹤指數單日回報相反的收益。例如，若相關指數在一日內升10%，反向產品於同一日內會提供10%虧損。

合成複製模式 不能以「ETF」命名

　　獲證監會認可的槓桿及反向產品可採取以掉期合約構成的合成複製模式或以期貨合約構成的複製模式，然而在港銷售此類產品，不能以「ETF」命名。

　　槓桿比率初步將設以下上限，日後再行檢討：證監會認可的槓桿產品最高槓桿比率為兩倍；而反向產品最高槓桿比率為一倍。即日後的反向產品並沒有槓桿效應。

　　實際上此類產品如何運作呢? 以2008年8月27日到2009年3月9日這段期間為例，正值金融海嘯的下跌段，S&P 500指數下跌了47.21%，如果投資者使用反向ETF，回報會如何?可能你會以為，那反向的ETF應該就是獲利47.21%，但是在複息效應之下S&P 500反向指數總共提供了60.53%的報酬，比預期的還要多13.31百分點。

　　不過如股災是大跌之後連續小回幾天情況就會相反，反向指數下跌方向的複息作用就會比較大，假設S&P 500下跌的幅度有20%，投資者會預期反向指數是上漲20%，可是因為複息作用是出現在指數小幅下跌的方向，於是最後反向指數其實只能給投資者5%的報酬，此時反向ETF便失去避險的效果。

港交所: 券商不應為相關產品提供孖展

　　槓桿ETF和反向ETF在歐美和亞洲部分地區包括韓國、日本和台灣的市場都有交易，但目前尚未在香港市場獲得批准。槓桿ETF和反向ETF目前在美國市場受限制較多，槓桿倍數以-3到3倍槓桿為主。歐洲市場槓桿設計更為靈活多變。韓國槓桿ETF成交量占整個韓國市場ETF交易量的50%。證監會解釋，有關產品在亞洲市場愈來愈普遍，香港也有一定需求，故批准銷售此類產品。

　　港交所(00388)向經紀發通函，鑑於產品特徵，加上孖展借貸的額外槓桿影響，券商不應為投資者提供相關產品的孖展借貸。金管局曾經提醒，槓桿ETF和反向ETF都是高度複雜的金融工具，一般需要按日達到明確的追蹤指數的目標。

撰文: 王錦霞

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