入籃生效(二): 入籃非象徵意義 實質影響SDR及內地金融格局

　　中國力爭「人民幣國際化」的宏圖，隨著上周六(1日)人民幣正式加入IMF(國際貨幣基金組織)的SDR(特別提款權)籃子，再刻下新里程碑。從IMF去年11月1日同意人幣「入籃」，歷經11個月的「熱身準備」，正式進場後的人民幣是將隨市場預期起舞難逃新一輪跌勢，還是憧憬憑「小份額對應大體量」帶動全球增持潮? 內地國慶黃金周假期結束之後，下周一(10日)是入籃生效的首個交易日，人行開出的人民幣中間價走向勢必受矚目。

SDR籃子組成每5年檢視一次，中國如何在尊重市場和資本管制中取得平衡，勢增加未來人民幣匯率的波動風險 (CNS資料圖片)

　　據IMF公布，人民幣是繼美元、歐元、英鎊和日圓後，第五種「入籃」貨幣，初始權重為10.92%。

　　SDR籃子組成為每5年檢視一次，中國如何在尊重市場和資本管制中取得平衡，勢增加未來人民幣匯率的波動風險。IMF戰略、政策與檢查部主任Siddarth Tiwari近日就指，中國需要持續提高匯率政策透明度。IMF主席拉加德亦促請中國盡快深化改革，推動中國與環球經濟。

外儲難撐 貨幣委員明言應貶值

　　從9月中開始，人行似乎有意調升人民幣兌美元中間價，更一度惹來干預離岸市場流動性、遏制做空的疑雲。9月22日，中間價調升至近一個月最強，而以9月30日中間價6.6778計算，僅較去年11月1日IMF同意人幣「入籃」當天的6.3962走低4.4%，但從2015年11月到2016年8月，中國外匯儲備縮水高達3403億美元。

　　官方以外儲維穩的模式料不能持續，多間外資機構紛紛預期人民幣將在「入籃」後重啟貶勢--瑞信預計，人民幣兌美元未來數月將見約6.8水平；摩根士丹利預計，人民幣兌美元年底將跌至6.82水平，明年續跌至7.26水平；匯豐預計，人民幣兌美元年底將跌至6.9；法興預計，人民幣兌美元明年第三季將貶值至約7算；加拿大皇家銀行預計，在岸人民幣兌美元年底跌至6.95，明年底至7.5；美林預計，由於中國政府捍衛人民幣的資源有限，人民幣可能出現一次性大幅貶值。

　　就連人民銀行貨幣政策委員會委員樊綱也明言，人民幣兌美元應當貶值，如同其他貨幣那樣。中國政府將適度調控，以允許人民幣逐步貶值。

憂不確定陷阱 中金料溫和略貶

　　不過，亦有觀點認為，基於中國是IMF的第三大股東和新的SDR貨幣發行國，有必要保持匯率政策的穩定、透明以增強政策可信度，因此不會放任人民幣貶值，匯率未來更多是溫和略貶和寬幅波動。

　　中金就指，匯率不穩是政策不確定性的重要來源，不利於國內投資和消費，或將中國帶入「不確定性陷阱」。此外，經濟基本面不支持人民幣大幅貶值，而加入SDR是中期一個確定的支撐因素。

　　去年人民幣獲國際貨幣基金組織首肯「入籃」後，坊間評論普遍認為其象徵意義大於實際意義。不過，中金就發表研究報告認為，人民幣「入籃」將實質影響SDR的運作機制，為「入籃」而採取的系列市場化改革措施將影響中國金融格局。

或自動形成2100億元敞口

　　其中，對SDR運作機制的影響包括:

　　一，增加人民幣敞口。由於人民幣在新籃子中有10.92%的權重，所有IMF成員國將通過所持SDR自動形成對人民幣約2100億元的敞口。人民幣入籃會直接帶來儲備資產向人民幣的再配置。

　　匯豐則預計，人民幣在正式加入SDR後，在國際儲備中的佔比有望持續提高，2020年該比例將升至7%，2025年續升至10%。

　　二，抬高SDR利率。SDR利率根據各構成貨幣的代表貨幣市場利率加權平均而成，每周計算並發布。目前，SDR利率處於0.05%下限水平上，遠低於中國3個月期國債收益率。據IMF測算，人民幣入籃將提升SDR利率約17個基點。

　　三，降低SDR匯率波動。SDR估值是根據各構成貨幣的代表市場匯率進行加權平均，由於人民幣對美元匯率的波動遠小於其他籃子貨幣，其加入將降低SDR匯率的波動。

　　四，影響中國參與IMF運營。人民幣「入籃」後，中國可以人民幣向IMF提供資金、參與危機救助及其他運營。相應地，借入IMF資金的成員國會得到部分人民幣，並可用人民幣償還這部分貸款。

促進人民幣在其他領域使用

　　此外，對中國市場的意義則包括:

　　一，非居民對人民幣資產需求有望續增。截至一季度，全球外匯儲備高達10.9萬億美元，不用2%就對應萬億元的流入，是「小份額對應大體量」。

　　新加坡金管局6月22日就宣布，將投資人民幣資產作為其官方外匯儲備的一部分。截至8月底，其外匯儲備達2496億美元，排名全球第11位。如果將人民幣份額提高到5%，就意味著有約830億元的人民幣配置需求。

　　二，在儲備貨幣之外，「入籃」也將促進人民幣在其他領域的使用。8月31日，世界銀行在中國銀行間債市簿記建檔發行5億SDR計價債券，約等值46.58億元人民幣。SDR地位類似於一個信用評級，獲得該評級將直接或間接增加對人民幣在金融交易、投融資活動中的使用。中國深度參與世界貿易，人民幣在跨境貿易結算和國際支付中的份額也有望進一步提升。

　　三，為入籃而採取的系列市場化改革措施將影響中國金融格局。去年12月以來，中國推出一系列金融改革與開放措施。雖然這些措施背後的直接動因或是為解決入籃的技術障礙，但也逼使中國金融體系走向開放、直面挑戰。

表列中國自去年12月以來推出的金融改革與開放措施

　　IMF去年11月1日同意人幣「入籃」後，為解決正式「入籃」的技術障礙，中國推出了一系列金融改革與開放措施:

　　項目　　　　時間　　　　　　　　　　　　　　　　　政策措施
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　　匯率　　2015年12月　　中國外匯交易中心正式發布CFETS人民幣匯率指數

　　　　　　2016年1月　　　在岸外匯市場交易時間由9:30-16:30延長至
　　　　　　　　　　　　　　23:30，以增強在岸匯率對離岸市場的引導作用
　　
　　　　　　2016年3月　　　首次提及人民幣對美元匯率中間價將繼續呈現「收盤匯
　　　　　　　　　　　　　　率+一籃子貨幣匯率變化」的特點

　　　　　　2016年5月　　　人民銀行在一季度貨幣政策執行報告中詳細闡述了人民
　　　　　　　　　　　　　　幣兌美元匯率中間價形成機制。

　　利率　　2016年2月　　　人民銀行增加公開市場操作頻率至每個工作日
　
　　　　　　2016年7月　　　銀行存款準備金考核基數由期末一般存款時點數調整為
　　　　　　　　　　　　　　期內一般存款日均餘額

　　開放　　2016年2月　　　QFII境內證券投資額度上限調整為自動配給，上限
　　　　　　　　　　　　　　50億美元
　
　　　　　　2016年2月　　　進一步放開境外機構投資者(涵蓋商業銀行、保險公司
　　　　　　　　　　　　　　、證券公司、基金管理公司等)投資中國銀行間債市

　　　　　　2016年3月　　　人民銀行首次披露外匯遠期頭寸

　　　　　　2016年4月　　　發布境外央行類機構進入中國銀行間債券和外匯市場業
　　　　　　　　　　　　　　務流程及常見問題解答

　　　　　　2016年5月　　　放寬境內合格機構投資者(包括商業銀行等法人類機構
　　　　　　　　　　　　　　和證券投資基金等非法人類機構)進入銀行間債券市場
　　　　　　　　　　　　　　的限制

　　　　　　2016年6月　　　修訂同業存單發行交易規程，允許境外金融機構投資銀
　　　　　　　　　　　　　　行間市場同業存單

　　　　　　2016年8月　　　中證監宣布啟動深港通，對深港通和滬港通設每日額度
　　　　　　　　　　　　　　限制，不設或取消總額度限制

　　　　　　2016年9月　　　G20領導人峰會探討擴大SDR的使用範圍

　　　　　　2016年9月　　　在不超過基礎額度的情況下，RQFII境內證券投資
　　　　　　　　　　　　　　額度按照資產規模自動配給
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　　資料來源:中金公司　

表列IMF特別提款權籃子各貨幣權重

　　人民幣納入IMF特別提款權(SDR)貨幣籃子正式生效，成為第五個成員，權重更超日圓、英鎊，成第三大貨幣。

　　表列SDR各貨幣權重的新舊對比:

　　　　　　　10月1日前　　　　　　　10月1日起
　　------------------------------------------------------------------------
　　美元　　　　41.9%　　　　　　　　　41.73%
　　歐元　　　　37.4%　　　　　　　　　30.93%
　　人民幣　　　　0%　　　　　　　　　10.92%
　　日圓　　　　　9.4%　　　　　　　　　8.33%
　　英鎊　　　　11.39%　　　　　　　　　8.09%
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撰文: 俞瑾

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