【嚟緊炒D乜-蒙牛】農曆年旺季消費升級 業績憧憬向30元進發

26/01/2018

  隨著中國社會消費對經濟貢獻持續提升,去年零售銷售總額增長逾一成,加上中產階級急速壯大,消費升級步伐亦明顯加快,繼年初國內啤酒陸續加價後,乳製品亦有望迎來漲價潮。

 

 

乳製品有望迎來漲價潮,蒙牛股價一度創上市新高 (CNS資料圖片)

 

  內需暢旺亦帶動乳製品行業持續回暖,龍頭之一蒙牛乳業(02319)於去年中期盈利重拾增長,蒙牛早前更預計去年下半年銷售會較上半年佳,市場亦預期該股下半年盈利增速會達到雙位數。農曆新年臨近,食品飲料需求急增,蒙牛旗下產品「特侖蘇」及「純甄」銷售持續上升,有望受惠節日因素,短線應可借勢作出反彈。中長線而言,蒙牛成為今年世界盃全球官方贊助商,料可藉此開拓海外市場,進一步擴闊其銷售增速。蒙牛股價本周二(23日)曾見27.25港元上市新高,目前大有向30港元進發。

 

以國內銷售額計算 蒙牛規模僅次伊利

 

  去年上半年,蒙牛營業額上升8.1%,至294.66億元(人民幣.下同),純利增長4.7%至11.28億元。期內,毛利率上升1.9個百分點,至35.6%,主要由於原奶價格維持相對較低水平,以及產品結構持續優化。液態奶產品佔蒙牛總收入約86.1%,期內相關收入增長6.8%,至253.72億元。其中,UHT奶(高溫殺菌奶)佔液態奶銷售約46.5%,乳飲料及酸奶則分別佔19.4%及34.1%。

 

  按2017年中期銷售額計算,伊利(滬:600887)期內銷售額達334.94億元,穩佔中國乳業一哥地位,而蒙牛則緊隨其後。據AC尼爾森的數據顯示,去年上半年,蒙牛在中國液態奶市場的市佔率,由2016年同期的27.4%,微增至27.8%;伊利市佔率則由26.7%,增至28.8%,其他國內較為知名的乳製品企業光明乳業(滬:600597)及娃哈哈僅分別佔6.9%及5.7%,其餘30.8%則由其他中小型乳企瓜分。

 

內地消費者續追求質量 鮮奶需求急增

 

  事實上,受進口奶的衝擊,加上行業競爭劇烈,中國乳業市場近年產能過剩情況嚴重。不過,隨著經過數年行業整合,國家食藥監總局持續加大抽驗力度,淘汰不合格的產能,今年起更開始實施全面實施嬰幼兒配方奶粉註冊制度,市場預期會有超過七成的奶粉品牌會被淘汰,料可提升行業集中度,有利行業提高市佔率。

 

  隨著消費成為中國的最大經濟增長引擎,據國家統計局公布,2017年,社會消費品零售總額36.63萬億元,增長10.2%,佔去年GDP逾63%。另一方面,中國人均可支配收入自2016年重新錄得增長加速,亦同時帶動國民消費升級。隨著中國中產階級不斷壯大,消費模式亦逐漸以質量為主,對鮮牛奶(經巴士德消毒)的需求亦出現急增。由於鮮牛奶的消毒方式只會殺死有害細菌,能最大限度地保存牛奶中的營養物質,故逐潮受到消費者青睞。

 

現代牧業出售分銷業務 集中上游產業

 

  由於中國乳製品進口關稅僅12.2%,大幅低於其他國家平均關稅61.7%,故進口乳製品對中國本土乳製品企業造成不少衝擊。不過,據中國奶業協會公布的數據顯示,去年上半年,液態奶進口量27.82萬噸,同比減少11.6%。不過,鮮牛奶保質期大約只有5至15天,而UHT奶保質期往往有數個月,相對本地鮮牛奶產品,相關進口產品在新鮮方面的優勢上已大打折扣,加上進口過程中冷藏要求嚴格,進口成本相當高,無疑有利國內奶企搶佔鮮牛奶市場。

 

  事實上,鮮牛奶對奶源品質亦十分高,現代牧業(01117)為國內最大的原奶企業,截至去年上半年,於中國擁有26個畜牧場,共有約22.32萬隻乳牛,平均每頭奶牛年產奶量9.8噸,較去年同期增加4.3%。蒙牛於去年初入股現代牧業,目前持有約60.77%股權,並持有奶粉製造商雅士利(01230)約51.04%股權。

 

  蒙牛管理層早前表示,生鮮奶項目是增持現代牧業戰略上的考慮,意味現代牧業上游原奶具有一定的品質水平。雖然現代牧業近年均錄得虧損,但隨著早前將乳製品分銷品業務出售予蒙牛,高盛認為,現代牧業未來將更集中上游原奶業務,聚焦改善奶牛規模及類型結構,上游業務邊際利潤於未來兩年可逐步改善。該行又指,蒙牛將全權管理現代牧業的下游業務,將會受惠於品牌組合的得益,利好蒙牛銷售前景。

 

蒙牛酸奶銷售持續穩增 龍頭地位穩固

 

  除液態奶業務值得看好外,蒙牛旗下酸奶業務對收入貢獻愈來愈大。據花旗研究報告指出,去年上半年,蒙牛於中國酸奶市場的市佔率為32.3%,較2016年同期上升0.8個百分點,大幅拋離第二位的光明乳業,其市佔率約21.7%,而伊利僅12.2%。蒙牛亦是低溫產品市場龍頭,去年上半年市佔率達28.2%,而伊利及光明乳業則分別為16.5%及13.6%。

 

  在近年消費升級帶動下,消費者對酸奶需求呈爆炸式增長,據國際市場調查機構歐睿(Euromonitor)數據顯示,2016年中國酸奶市場規模達到1000億元,在消費升級推動,預計2020年規模可達到1900億元。事實上,酸奶為蒙牛旗下增長最迅速的產品,2016年銷售增長29%,去年上半年增長18.2%。佔總收入的比例亦穩步上揚,佔2016年收入逾27%,去年上半年則佔29.4%。

 

  蒙牛於去年4月推出高端酸奶品牌特侖蘇酸奶,而特侖蘇為蒙牛旗下UHT奶明星品牌,在中國液態奶市場上已擁有一定的知名度,加上蒙牛是中國酸奶市場龍頭,預期該高端酸奶品牌可持續擴大其收入貢獻能力。

 

星展預料蒙牛下半年銷售增長達一成

 

  星展唯高達早前發表報告指,蒙牛能夠維持其銷售動力,旗下產品「特侖蘇牛奶」以及「純甄牛奶」帶動集團去年下半年的銷售增長。該行預測蒙牛去年下半年銷售增長有望達到10%,同時估計毛利率擴大至34%,受惠於集中的採購平台以及其產品組合分布。同時又指出,對集團核心業務樂觀,料市佔率及毛利擴大,料營運盈利2017至2019年的年均複合增長率為17%。上調蒙牛目標價,由26.9元(港元.下同)升至30.8元,並維持「買入」評級。

 

  蒙牛早前宣布,將成為今年俄羅斯世界盃全球官方贊助商,亦同時中國首個贊助世界盃的食品飲料品牌。事實上,伊利早年先後透過贊助北京奧運及上海世博,成功開拓國際市場,現時在歐美地區亦建立了銷售網絡,蒙牛亦有望借贊助世界盃,增加其國際知名度。

 

  股價走勢上,蒙牛去年累升近57%後,以周五(26日)中午收市價26.1元,今月以來累漲12.3%。而蒙牛於本周二高見27.25元兼破頂後回落,考慮到農曆新年及業績憧憬等因素,後市應有條件挑戰30元以上水平,短線於20天線(24.638元)則有一定支持,主要因自去年12月起出現調整時,於該水平都有承接。

 

 

撰文:謝紹銘

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