【嚟緊炒D乜-信義玻璃】貿易戰影響不大 估值便宜有望追落後

10/08/2018

  美國總統特朗普早前宣布要對中國2000億美元的進口商品徵稅幅度,由10%提高至25%後,港股旋即應聲下挫兼失守二萬八關,更於上周四(2日)創逾10個月新低。中美貿戰發展持續左右港股去向,部分出口股更因此受壓,基金愛股之一信義玻璃(00868)於今年3月初高見13.16元,並創下歷史新高後反覆向下,於上月中跌至8.25元後始見反彈。然而,信玻作為玻璃行業龍頭,成本容易轉嫁給其他客戶,加上產能分散,較能抵禦貿易戰的衝擊,而玻璃價格又穩中帶升,該股亦可視為出口股中的明珠。該股估值吸引,今年預測市盈率僅8倍,估值平絕大部分出口股,目前於低位見喘定,後市有望再進一步向上。

 

信義玻璃(00868)為中國浮法玻璃龍頭,亦是亞洲最大的浮法玻璃製造商 (信義玻璃官網截圖)

 

浮法玻璃製造龍頭 過去三年毛利率增幅顯著

 

  信義玻璃為中國浮法玻璃龍頭,亦是亞洲最大的浮法玻璃製造商,在汽車玻璃市場中亦佔有最大的市佔率,目前向全球140個國家及地區的客戶出售玻璃產品,按地區劃分,大中華區收入佔71.9%;北美及其他國家分別佔10.5%及14.3%;歐洲則佔3.3%。業績方面,信玻上半年整體收入77.5億元,按年增16%;盈利20.1億元,按年升22.7%;毛利率37.7%,按年升1.3個百分點。

 

  事實上,信玻每年業績增幅均相當穩定,2014年至2017年的純利年複合增長率達43.3%;總收入的年複合增長率約10.7%。毛利率升幅亦相當顯著,由2014年的25.17%,升至去年的36.97%,反映成本控制方面得宜。浮法玻璃業務為信玻最大的收入來源,佔今年上半年收入約53.4%,相關收入為41.4億元,按年增14.4%。

 

有望成為東南亞玻璃龍頭 加國設廠遇滑鐵盧

 

  浮法玻璃用途相當廣泛,且透明度及硬度較一般玻璃高,多用於建築用途上。受惠於近年中國房地產投資不斷推進,信玻浮法玻璃收入於2014至2017年的年複合增長率高達19.4%,遠超於其他收入表現。國家統計局公布,今年上半年全國房地產開發投資5.55萬億元人民幣,同比名義增長9.7%,增速比首5月回落0.5個百分點。

 

  信玻目前在全球車用玻璃市場的市佔率為25%,穩佔第一,而中國浮法玻璃市場的市佔率約11%。隨著馬來西亞的第二期浮法玻璃生產線料於今年下半年投產,現時東南亞地區對玻璃的需求相當龐大,加上生產成本遠低於中國地區,售價更高於中國,並同時享有稅務優惠,預計信玻可成為東南亞最大的浮法玻璃生產商,料其貢獻總收入的能力亦會提高。另外,信玻亦計劃於加拿大建設兩條大型優質浮法玻璃生產線。據信玻指出,由於加拿大有供應缺口,每年需進口約200萬噸的浮法玻璃,料有足夠的下游客戶支持加國業務。不過,早前加拿大安大略省拒絕其設廠申請,信玻須在該國其他地方物色項目。

 

純鹼價格跌有利毛利率 人幣貶值不利其債務

 

  純鹼(Soda Ash)為製造玻璃的主要原材料,自中央實施供給側改革後,去純鹼過剩產能持續,加上中央對環保的要求日趨嚴格,不達標的純鹼製造商相繼停產,但純鹼供給量並沒有顯著減少,加上需求減弱,信玻早前預料純鹼今年價格或會下降一成,有利提升毛利率表現。

 

  麥格理預料,未來三年信玻產能自然增長60%及獲得大量市場佔有率,而有關物業/太陽能及純鹼的負面因素已經反映。該行又指,信玻的淨負債比率僅25%,屬於健康水平。該行亦預料信玻2018至2020年每股盈利年複合增長率為19%。該行表示信玻估值吸引,首予其「跑贏大市」評級,目標價12元。

 

  汽車玻璃為信玻的第二大收入來源,今年上半年相關收入約21.2億元,按年增13.1%,佔總收入27.3%。由於人民幣升值的關係,該業務的毛利率由去年同期的47.8%,降至44.9%,減少超過3個百分點。隨著人民幣受貿易戰影響下持續貶值,應有利信玻毛利率提升。不過,信玻今年6月底流動負債達67.46億元,由於信玻大部分收入來自中國,若人民幣貶值意味要拿更多的資金償還債項或利息,抵銷對汽車玻璃業務的正面影響。

 

大馬產能可抵銷貿戰影響 成本可轉嫁給客戶

 

  隨著中美貿易戰爆發,美國亦正式向中國約500億美元的進口商品徵收關稅,當中涵蓋玻璃等工業製品。然而,信玻目前在馬來西亞設有一條年產能約900噸的生產線,預期貿易戰對信玻不會有太大衝擊。另外,信玻管理層此前在業績發布會上指出,美國汽車玻璃中,有八成須由中國入口,即使美國向有關產品徵收關稅,公司亦可將該成本轉嫁給客戶。

 

  技術上,該股於上月中低見8.25元後觸底反彈,於今月初高見9.94元再次回落,過去三日亦再次反彈,累漲逾12%,若後市能成功突破並企穩於月初高位之上,則有望上試100天線(10.376元)水平。若然未能成功突破該高位,則有可能再度下試,料於8.5元水平有一定支持。

 

 

撰文:謝紹銘

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