油價續高企 油企開支增 油服行業需求終回升

12/09/2018

  國際油價重上升軌,年初至今,油價升幅超過一成。油價回升,除了推動油企盈利表現外,也帶動油服行業復甦。事實上,中期業績令人眼前一亮,多隻油服股成功扭虧為盈,更有股份盈利錄得倍升,在油服需求持續增長下,全年業績值得期待。

 

 

最新消息:油價回升 業績翻身

 

  油服股向來受油價的興衰周期影響,油價可謂主宰了油服行業的命運。早兩年,由於市場石油過剩,導致油價低迷,油服股馬上無運行。當2016年初油價跌穿每桶30美元水平,石油輸出國組織(OPEC)決心商討減產,至去年中油價迎來上升周期,布蘭特期油今年5月高見79.8美元一桶,紐約期油6月亦高見74.15美元,升幅逾倍。其後,市場開始傳出部分產油國恢復增產,據OPEC的報告顯示,7月OPEC原油日產量增加4.1萬桶,至每日3,230萬桶,令油價於高位回落逾一成,紐約期油更跌穿70元關口,8月中低見每桶65美元。

 

  不過,隨後美國宣布恢復制裁伊朗,並要求包括日本在內的國家停止進口伊朗原油,美國第二輪有關石油的制裁措施將於11月生效,消息帶動國際油價上升,布蘭特期油由上月低位回升近一成,紐約期油一度重上70美元。有大行預計,是次制裁令原油供應緊張,將推動國際油價升上每桶80美元水平。

 

  油價近年重拾升勢,受惠的不只是油企,油服行業亦是一分子。經過長期低迷的油服股,今年業績大翻身,多家公司中期業績虧損收窄,部分公司更扭虧為盈,例如中石化油服(01033)及華油能源(01251)。按國際財務準則,中石化油服上半年虧轉盈,賺6.2億元(人民幣,下同),去年同期蝕21.3億元;華油能源錄得純利1,968萬元,相對去年同期虧損3,500萬元。此外,巨濤海洋石油(03303)及安東油服(03337)成績令市場驚喜。截至6月底,巨濤半年收入為7.1億元,按年升2.9倍,錄得純利1,866.3萬元,按年大升35.4倍;而安東油服總收入11.7億元,按年升33.2%,純利8,495.2萬元,按年升5.96倍。有理由相信,業績反映行業漸走出低谷,油田服務市場前景值得看高一線。

 

重點:

 

 ‧國際油價經調整後,已由低位回升,紐約期油一度重上每桶70美元關口

 ‧受惠油價上升,油服股上半年業績大翻身,多間公司成功扭虧為盈

 ‧「三桶油」加大上游勘探及開發的資本開支,油服行業生意有增無減,料全年盈利表現可觀

 

行業概況:三桶油增加資本開支

 

  由於油服公司是協助石油企業勘探,為其開採提供服務及技術,因此油企投放多少資本開支,將會直接影響油服業前景,而油價表現正是左右資本開支的關鍵。簡言之,當油價上升,油企盈利改善,對勘探等投資規模將會增加,推動油服需求,油服公司定單量上升,業績亦會有所改善,反之亦然。因此說油價主宰油服行業,絕不誇張,從上述油服公司的業績表現已可充分反映。

 

  早前,國家主席習近平作出重要批示,明確要求「三桶油」增加油氣勘探開發,提高國內產量,以保障國家能源供應安全。其後中石油(00857)及中海油(00883)先後召開會議,表態加強國內油氣勘探開發。「三桶油」加大上游勘探、開發環節的資本開支,對油服公司而言絕對是好消息。

 

 

  事實上,「三桶油」先後提升了今年上游勘探及開發的資本開支目標。中海油今年資本開支介乎700億至800億元,較去年同期約500億元相比,大幅增加40%至60%,其中勘探、開發支出分別佔約18%及65%。至於中石化(00386)今年於勘探及開發的資本開支為485億元,按年大幅增長55%。另外,中石油也上調了今年資本開支的指引,當中勘探及開採資本開支上調4%至1,750億元。由此推斷,今年油服公司定單情況將會更活躍,對行業盈利有支持。

 

  安東油服中期業績中見到,上半年新增定單30億元,按年增逾1倍,顯示定單明顯增加。申萬宏源報告指,油服企業的定單表現強勁,華油能源共有17.5億元的在手定單(包括今年上半年的完成定單),大部分定單將在今年下半年錄得收入,而安東油服在手定單充裕,未來業績增長確定性強,因此維持行業「看好」評級。

 

海外或成新增長引擎

 

  除了國內定單增長外,行業近年不斷於海外取得定單。如安東油服上半年中標伊拉克第三大油田的管理服務項目,每年服務金額近1億美元。截止6月底,公司累積在手定單約50.6億元,而中國及海外市場分別佔24%及76%,可見公司「走出去」見成效。管理層指未來會在伊拉克、中亞及非洲尋找業務發展機會。海外市場,特別是中東地區,將成行業的增長引擎,值得留意。

 

個股追蹤:中海油服料明年復甦

 

  相比2015至2016年,油服股絕對過了最壞時期,但市場再多憧憬也刺激不到股價進一步造好,例如中海油服在1月高見10.8元,至今縮水38%。不止香港的油服股如此,美國上市的斯倫貝謝(SLB)今年股價回落10.7%,顯然油服板塊並未表現出市場應有的預期。

 

  這一點,由中海油服的業績內容可看出端倪。查實,市場本來期望國際油價大幅反彈,隨著油企經營環境改善,交付工程費用將會變得爽手,令油服公司的現金流好轉,而且,油企重啟及加快勘探進度,也會增加獲得新單的機會。

 

議價能力未獲提升

 

  實情如何?中海油服上半年蝕3.75億元,收入升至81.4億元,增加14.4%;單計第二季,收入和純利為47.12億元及2.76億元,分別按年上升16.2%及60.6%。上半年,自升式鑽井平台作業3,893天,增加530天,半潛式鑽井平台作業1,273天,上升621天,主要因待命天數減少。受惠於此,兩類平台的可用天使用率為65.9%和70.4%,按年增6.8及31.1個百分點。

 

  然而,使用率得到提升,卻未能帶動單價上升。上半年自升式和半潛式鑽井平台的日均收入為5.7萬美元和14.6萬美元,按年下跌16.2%及22.3%。歸根究柢,市面上的油服供應依然過盛,在激烈競爭之下,油服公司的議價能力並未相應上調,導致服務價格仍處於較低水平。

 

  瑞信也指,鑽井平台的日均收入跌幅最令市場失望,新簽合約見下跌,相信同行亦面對相關的問題。至於招商證券則相信,高油價以至石油公司資本開支的恢復,對油服公司有滯後效應,簡言之,在設備綜合利用率提升至合理水平之前,工作量恢復會顯著於日均收入,即會呈現「漲收入、不漲利潤」的過程。該行估計,今年中海油服業績仍會受壓,全年約賺2.1億元,至明後兩年才顯著復甦,分別賺10.9億元和19.2億元。

 

  的確,石油公司的資本開支未符預期,正是市場保持觀望的理由。其中,中海油本來定下今年投入700億至800億元的資本開支目標,直至上半年僅投入約210億元,進度上與目標相差很遠。不過,管理層稱一般下半年的項目會多於上半年,至於最後落實多少,有待觀察。

 

  說到尾,目前油服股的問題不在經營環境惡化,只是翻身速度有不確定性。值得注意是,近來當局要求國有石油公司加大石油和天然氣生產,有業內人士透露,過往石油公司只會選擇開採回報率相對高的項目,但為了滿足政策要求,一些回報率較低的項目亦會上馬,無形中會增加油服公司設備使用率和提升議價能力,這一方面或許會給市場帶來驚喜。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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