政策非一網打盡 中教成績續省鏡

12/12/2018

  股市正值風雨飄搖,即使相同行業,表現也要逐間計。內地教育行業雖然接連面臨政策風險,不過身處高等教育領域的中教控股(00839),實際受害程度未必如股價反應般大,甚至可趁機作更多併購壯大規模。

 

  今年教育股經過兩度政策「洗禮」,股價一方面看是五勞七傷,但另一方面看則是特價太平賣。當然,教育股若要一洗頹風,相信不能再經歷政策「考驗」。

  

(CNS資料圖片)

 

  雖然兩項政策同樣對行業帶來影響,但就不宜混為一談,不同領域的教育企業,所面對的政策風險不盡相同。尤其是11月的第二波,針對的僅是幼兒教育領域,不是所有教育股均中招。其中身處高等教育領域的中教控股,相信有望逃過此劫。

 

  中教控股是內地高等教育龍頭,截至今年8月底,集團旗下共有2所大學及3所職業學校,逾12萬名學生(見表一)。當中江西科技學院,就在校學生而言,是內地最大的民辦大學,成為連續9年名列中國排名第一民辦大學。

  

 

今年完成4校併購

 

  教育股的增長前景,主要依靠併購。今年以來,中教已完成4所學校併購,其中鄭州城軌學校及西安鐵道學院的數據,已併入最新公布的業績公告中。而9月,集團則完成收購松田大學及松田學院。

 

  固然,8月《民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》出台,或會限制併購,對教育股帶來潛在非同小可,是以一眾教育股「無差別式」即時倒水下跌。

 

獨立學院或被迫出售

 

  然而,實際的情況未必如想像中差,中教在業績公告中提到,現時內地有700所民辦高等教育機構,以及上千所民辦職業學校,大多為獨立擁有及經營。鑑於建議實施條例的草案禁止公辦學校利用其品牌牟利,公辦學校不得再准許獨立學院掛名及支付管理費。

 

  因此,中教預期有更多民辦高等教育機構,尤其是獨立學院,將有意出售。第一上海指出,這將導致明年下半年獨立學院的價格將會下降,對收購一方而言或是利好消息。未來中教料會按照原來的計劃,每年收購2至3所學校,以每所學校1萬名學生計,即每年中教可增加2至3萬名學生。

 

手上大把子彈作併購

 

  收購需要資金,中教去年底上市所得款項淨額,當中已有16.2億元人民幣用以收購國內其他大學或與其合作(見表二)。目前集團手頭現金仍然充裕,達19.1億元人民幣,負債比率低至僅得3.7%,仍有大把籌碼作併購。

 

  中教今年調整了財政年度的計算,結算日由原來的12 月31 日調整至8 月31 日。由於財年由12個月縮至8個月,若以財年計算,2018財年的收入和盈利較上一財年均錄較微倒退。但若同按8個月計,2018財年的收入和純利按年分別大增58.6%及62.9%,反映其增長勢頭。

 

  一如其他同業,中教的主要收入來自學費(見圖),如學費保持5%至10%升幅,加上有更多學校,如松田大學及松田學院數據併入財務報表,摩通預計中教2019財年的收入及純利,按年分別增幅可達1.3倍及1.6倍。

 

 

  對比高等教育的同業,中教明年的預測市盈率為17.3倍(見表三),作為龍頭,估值不算特別貴。股價方面,中教自8月遭受第一輪教育股災後,已於8元水平見底,其後更反覆回升至11元以上,即使11月的第二輪教育股災對其影響亦不大,整個11月均能在橫行區間保持。相信資金在選擇教育股時,更願意投資政策風險較低的高等教育領域。

 

 

  只是本周中美貿易戰再現陰霾引發市場震盪,若中教能守住10元心理關口兼區間底部,不妨買少少,上望區間頂11.6元,失8.5元止蝕。

 

高等教育受政策干預機會較小

 

  11月中,內地發布《關於學前教育深化改革規範發展的若干意見 》,指部分民辦園過度逐利,禁止民辦園單獨或作為一部分資產打包上市,而且上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園,不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

 

  簡單而言,上述政策表示幼教領域受政策打壓。第一上海指出,內地幼教政策收緊,皆因幼稚園具有普惠或義務性質,而且幼稚園民辦學校費用太高,民辦佔比高,影響國民生育率水準。

 

  相比之下,高等教育入學目前的入學率只有40%左右,而且高等教育屬於可選教育,國家需要優質民辦高等教育作為補充,未來受政策干擾的機會較低。

 

  故政策出台後,幼教業務的收入佔比較重的教育股,如佔兩成半及一成半的博駿教育(01758)、21世紀教育(01598)受影響較大,而經營高等教育的中教跌幅相對溫和。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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