【反轉經濟學】陶冬:跟經濟學家去投資 可能會輸掉褲子!

13/09/2017

  金融圈紅人陶冬,是瑞信亞太區私人銀行副董事長,曾被評為最佳經濟學家之一。他經常寫文、曝光分析經濟形勢,預測大市走向。80年代到美國修讀經濟的他,在金融圈打滾至今25年,經歷過幾場大風暴如1997年的亞洲金融風暴、2008年的次按風暴等。他經常發表前瞻性分析,預測危機是他工作的一部分。而近日美國已宣布開始退出行了8年的QE政策,經濟學家的觸覺讓他馬上意識經濟將出現大逆轉。

 

  記者約他講QE(Quantitative Easing,量化寬鬆)退潮,經濟將如何變化,投資者要如何部署,期待答案之際,意想不到來一個反高潮,陶冬竟然著記者「不要太相信經濟學家的鬼話」,還說︰「跟著陶冬去投資,你會輸掉褲子。」記者採訪多年,見經濟學家「自己倒自己米」還是首次。

 

  原來世人對經濟學家實在有太多美麗誤會。今日人人講賺錢的時代,經濟學家實在很有江湖地位。他們被認為總是高高在上宏觀經濟世界的風雲變色,神機妙算預測大市走勢,揮劍一指點出投資方向,理所當然被投資者們視為苦海明燈。陶冬的「倒米」言論,在複雜紛亂的經濟局勢下,為迷茫的投資者起警醒作用。

   

 

陶冬Profile

‧北京外語大學主修日語

‧美國猶他大學經濟學碩士及博士

‧1994至1997年

 出任香港寶源證券高級經濟分析師及中國研究部主管

‧1997至2017年

 曾任瑞信亞洲區首席經濟學家、董事總經理等,現為瑞信亞太區私人銀行副董事長

‧美國雜誌《機構投資者》(Institutional Investor)評為最佳亞洲經濟學家及中國分析師、《Business Insider》評為華爾街最佳19位經濟學家之一等

 

講預測:市場由瘋狂走向滅亡 絕望現再生

 

訪問當天剛開完會的陶冬孭著背囊、拉著行李喼趕來訪問,訪問後要出席研討會,會後便立即飛往外地開會,經濟學家絕不是只埋首在數據與銀碼中。

 

  鏡頭前的陶冬氣定神閒分析經濟形勢,鏡頭後行色匆匆。訪問當天剛開完會的他孭著背囊、拉著行李喼趕來,下午1時多午飯未吃,要邊吃邊做訪問,因為訪問後要出席研討會,會後立即飛往外地開會。跟陶冬的訪問就在他咀嚼春卷和薄餅之間進行。

 

  在金融圈打滾25年的淘冬,曾就1997年泰國的貨幣危機、2004年的中國宏觀調控及2006年美國次按提出前瞻分析甚至提出預警告。他因此多次被美國《機構投資者》(Institutional Investor)評為亞洲優秀經濟分析員、《Business Insider》評為華爾街最佳經濟學家之一等等。並經常接受中外傳媒訪問,每次講座都座無虛席。這位金融界紅人,過去走出多場金融風暴,回望過去,他語氣沉重、一字一字慢慢說出這句話︰「其實每次危機都幾乎是滅頂之災。」

 

  

見證金融市場起落20載 

 

  陶冬指每次危機都有它的特點,難說那一次是最慘烈或未太慘烈。宏觀上可能難以比較,但從個人而言,答案就簡單得多,「我在亞洲金融危機中,遭遇人生第一次沒有工作,從這個意義上來說,至少到2008年的金融危機,並未讓我沒有工作。」1997年陶冬任職的寶源證券,因金融風暴宣布關閉亞洲分部,陶冬頓失工作,公司關門後15分鐘,他接到瑞信的電話約見,後來加入該公司成為經濟學家,20年間先後出任多個職位,近日擢升為亞太區私人銀行副董事長。

 

不要太相信經濟學家的鬼話!

 

  每次風暴來襲,很多人因此失去了工作,甚至一夜清袋,家財盡失。陶冬在紐約就遇過一位的士司機,因1987年的美國股災,由證券經紀變為的士司機,金融人從高處被「摔下」的處境,他作為同行感受尤深。但從經濟學家的角度,他看到還有另一番景象,「每一次都會有一批人遇到減頂之災,每一次都有財富被摧毀,但是在我看來,25年下來之後,我認為金融市場就是潮起潮落,一次又一次輪迴,市場在瘋狂中走向毀減,在絕望中間出現再生,這就是所謂的市場。」

 

信貸收縮成爆煲觸發點

 

  市場的潮起潮落,陶冬指經濟周期切實存在,周期由盛轉衰他稱為樂極生悲,「當信貸周期擴張到一定程度,當債務按比例上升到一個高度,一定伴隨資產價格的膨漲,一定伴隨著負債率的上升,一定是伴隨著消費者,不論是個人、企業或國家的消費者,身處一個支出多於收入水平。那麼,當這個走到一定極端的時候,必然會爆發經濟危機。」簡單而言,借錢花得高興,愈借愈多,推高資產價值,要借的錢就更多,最後資不抵債爆煲,結局當然悲慘。

 

  關鍵是如何爆煲,陶冬稱之為觸發點,「信貸收縮往往成為經濟由盛轉衰的觸發點。」他指當負債上升到某一程度後、信貸收縮之時,經濟就會出現大逆轉。他補充,過去300年,經濟危機雖然不是百分之一百由債務高企造成,還有其他因素,但有八成以上周期性循環是由負債過高造成。他舉例1997年亞洲金融風暴、2008年美國次按危機及2012年的歐洲債務危機,都跟過度負債有關。

 

中國債務已屆非常危險

 

  中國的債務問題正受關注,國際貨幣基金組織(IMF)在8月中發表報告,指中國不遏制過高的債務以刺激經濟,雖然未來三年其經濟增長會高於預期,卻令債務大升。估計三年後非金融部門的債務勁升逾290%,去年則為235%。如此下去非常危險,風險將愈來愈大,後果具破壞性。危機是否已迫在眉睫?一年後還是兩年後爆煲?

 

  陶冬沒有直接回答,他指先搞清楚中國的債務問題是出在外債還是內債上,因為債務結構不同,觸發點也會有不同。他舉例1997年亞洲金融風暴中,韓國出現的危機是典型的外債問題,海外的投資者不願意再借錢而觸發,「中國的外債不多,但也不代表每一個行業都沒問題,因為中國的外債中相當一部分在房地產領域,這可能引發風險。但總體來說,中國的風險是在內債,所以為甚麼索羅斯(George Soros)沽空中國,對中國的債務危機影響不大,因為不是他給你錢。」

 

  問題在內債上,「當中國的老百姓,去銀行或影子銀行兌現他們的金融產品時,如果出現恐慌的時候,中國的內債危機就會爆發。」陶冬指中國政府在控制內債比控制外債的能力要強一些,但只要是高債務必定會有風險,而他認為中國的內債已經到了一個非常危險的水平。陶冬又指出,不僅是債務總額龐大,還有是債務性質的問題。內債很多是企業債,企業債相對國家債的風險為高,原因是企業債不似國家債,可由央行大量印銀紙去解決。

 

  很多投資者喜歡聽陶冬講經濟,分析獨到具前瞻性,不吹噓數字。在今日經濟環境如斯複雜,要撥開雲霧看清前景,作為經濟學家的他,自然被視為「明燈」,被期待指點投資方向,預測危機。當記者問到他預測現時的信貸周期幾時爆煲,正熱切期待答案之際,豈料他拋出一句︰「不要太相信經濟學家的鬼話!」此話一出,嚇得記者「窒一窒」,眼前的陶冬正「倒自己米」?

 

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