【透視大灣區－嚟緊炒Ｄ乜】粵投區內供水稱霸 東江固廢處理龍頭

　　粵港澳大灣區規劃公布在即，港珠澳大橋及廣深港高鐵亦將於今年內通車，大灣區將吸引更多流動人口及定居人口，需要大量的公用設施的配套，當中水資源及環保固廢物處理服務需求定必上升，粵海投資(00270)及東江環保(00895)(深:002972)在區內相關業務基礎穩固，是為「嚟緊炒D乜」必然之選。

作為香港東江水供應商，粵投(00270)去年來自本港的供水收入近48億元，佔總收入近四成。圖為本港北區東江水管道 (Henry攝)

　　近年派息有增無減的粵海投資自今年初開始拾級而上，縱使港股今年以來受多個不穩因素衝擊下而顯得波動，但粵投仍能守住上升軌上，更多次破頂，其防守力可見一斑。隨著大灣區規劃即將出台，預期可持續帶動該區人口增長，而粵投又是廣東省的供水龍頭，其供水收益有望趨增，短線有望借大灣區消息繼續炒上。加上物業發展及百貨業務對粵投總收入的貢獻不斷提升，中長線前景值得看高一線。

粵投今後三年供水香港收入144億

　　水資源一向是粵投的主要收入來源，佔去年總收入約63.3%。粵投亦是本港東江水供應商，去年來自本港的供水收入高達47.78億元，增加6.4%，佔整體供水收入62.1%，佔總收入約39.3%。事實上，港府自2006年開始引入「統包總額」後，即每年向粵投支付一筆固定金額購買食水，該年來自本港的供水收入為24.95億元，目前已大為增加。

　　根據港府與粵投於去年簽訂的供水協議，2018至2020年度的供水收入分別為47.93億元、48.07億元及48.21億元，收入合共144.2億元，較上一個3年供水期增加7%，供水收入未來三年僅每年增加0.3%。深圳及東莞的供水收入增幅則較為明顯，去年增長11.3%，至12.95億元；稅前利潤則上升7.3%，至38.1億元。

深圳東莞今年首季供水收入增27%

　　粵投早前亦公布今年首季業績，供水香港收入按年微增0.3%，至13.07億元，深圳及東莞地區的供水收入按年增加26.9%，至3.63億元。現時粵港澳大灣區總人口近6774萬，隨著大灣區規劃方案即將出台，預計未來幾年將有不少基建項目完成，因此大灣區人口會不斷膨脹，並同時帶動用水需求，而粵投又是廣東省的供水龍頭，料深圳及東莞地區的供水收入比例會持續提升，未來亦有望取得更多供水項目，進一步擴闊水資源收入來源。

　　另外，粵投於去年在梅州、肇慶等地取得五個新的水資源項目，總設計供水量為每日27萬噸，污水處理能力為每日3.3萬噸。今年2月初，粵投為陽江水務項目成立合資公司，項目總投資約8.2億元人民幣，特許經營期為15年，包括工程建設期三年及運營期12年。事實上，由於水資源項目可帶來穩定的現金收入，隨著不斷有新項目投入，預計粵投經營性現金流能持續提升，反映業務穩定之餘，粵投亦可運用更多資金投資新項目。

廣州商廈含金量高 天津商場貢獻增

　　除供水業務外，物業投資成為粵投第二大收入來源，目前持有廣州天河城購物廣場及天河城大廈，兩者均是廣州市著名地標，去年出租率分別高達99.9%及92.7%。位於本港上環的粵海投資大廈過去幾年則全數租出，三者去年租金收入高達13.55億元，增長兩成。此外，去年中開幕的天津天河城購物中心，出租率亦超過九成，估計由今年起可貢獻顯著的租金收益。

　　地產業務有望成為粵投下一顆金蛋，去年集團斥資38億元，收購粵海置地(00124)73.8%股權。粵置於4月底斥資逾12億元人民幣，收購廣州市越秀區的珠光路項目，以及廣州市荔灣區寶華軒項目，兩者總樓面面積約12.06萬平方米。前者項目計劃於今年開售，後者項目則正在推售，以現時廣州每平方米樓價約3.28萬元人民幣計算，預計兩者可為粵投帶來近40億元人民幣的收入。連同廣州番禺的如英居住宅項目剩下約9%的可銷售面積，粵置今年的物業銷售收益應相當可觀。美銀美林認為，粵投有大部分盈利來自大灣區城市，加上其現金流強勁，而布心及番禺項目預計在明後年入帳，因此預測2018至2020年的每股盈利及資本回報可進一步上升，粵投將有更多的現金流以推動更多水資源項目，目標價予15.8元，維持買入評級。

年息增長兩成具防守力 目標15元

　　事實上，粵投財政相當穩健，去年負債資產比率僅26.11%，遠低於其他水務股，加上現金儲備高達75.65億元，未來有望增加更多位於大灣區的土地儲備作發展之用。隨著港珠澳大橋及廣深港高鐵亦將於今年內通車，在「一小時生活圈」概念下，有望帶動港人北上置業需求，瑞信就預計，粵港澳大灣區除港澳外的9個城市2017年至2022年房地產銷量的複合年增長率為5%，房價增速為5%至8%，粵投未來房地產業務亦有望隨大灣區發展而水漲船高。

　　粵投作為半隻公用股，近年派息增長相當顯著，由2013年的每股派23仙，增至去年度的48.5仙，年複合增長率達20.5%，有一定的防守力。該股股價今年走勢平穩，年初至今沿著上升軌向上移動，今年以來累升23.5%，跑贏不少水務股。粵投於上周一（21日）高見13.62元兼破頂後有所回落，走勢上可待回調至20天線（12.74元）附近吸納，目標可上望15元。

固廢處理發展龐大 東江環保前景佳

　　環保產業作為大灣區其中一個重點發展產業，除了供水及污水處理行業值得看好外，固定廢物處理亦會隨著大灣區人口不斷增長而上升，加上固廢行業一直受中央政策支持，相關行業亦可看高一線。東江環保為中國固廢處理行業龍頭，年危廢處理產能超過160萬噸。其中，珠三角地區為東江的主要業務集中地，廣東省有五成以上的危廢由東江處理。據其去年年度報告顯示，珠三角及深圳佔去年總收入近53%。隨著東江在大灣區的產能持續擴大，旗下東莞豐業及佛山富龍等新項目開始動工，料東江在大灣區的市佔率會進一步擴大。

　　另外，東江環保於2016年獲廣東省國資委旗下的廣晟公司入股，目前持有東江約15.4%股權，預期可有利東江取得更多位於廣東省的項目。業績方面，東江首季多賺近17%至1.21億元人民幣，總收入增長12.2%至7.58億元。東江亦預計，今年上半年盈利增長幅度介乎15%至25%，賺2.53億元至2.97億元。

　　該股H股成交向來不高，但其A股為深證成分股之一，成交則較為活躍，故A股較H股溢價逾六成%，兩者差價有收窄空間。同時，該股為廣東省的固廢處理龍頭，應可受惠大灣區的長遠發展。該股於上周一高見12.68元創七個月新高後反覆回吐，更因此失守上月底開始形成的上升軌，可待至20天線（11.72元）附近吸納，上望中信證券目標價14.9元。

撰文：謝紹銘

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