【四闖摩指】A股入摩難言「穩操勝券」 衍生品預審權仍是絆腳石

　　MSCI明晟將於歐洲中部夏令時間20日(本港時間21日約凌晨4時半)公布年度市場分類檢討結果，連續三年被拒納入中國指數和新興市場指數的A股，第四度「闖關」會否成功屆時將揭盅。儘管MSCI已為A股量身定做縮小版的新方案，但在A股衍生品預先審批權仍未妥善解決的顯著障礙下，A股仍難言「穩操勝券」。

A股第四度「闖關」會否成功，下周將揭盅（CNS圖片）

新方案紓流動性限制

　　MSCI在3月公布最新「中國A股可能納入指數諮詢文件」建議，只納入可以通過滬深港通買賣的大型市值公司，預計納入MSCI中國指數的A股數量從448隻減至169隻，權重亦從3.7%降至1.7%；不包括同時有H股為MSCI中國指數成分股的A股；停牌逾50日的證券將會剔出指數；指數以CNH計算。

　　新方案甫一公布，坊間普遍認為，此舉明顯提高了A股納入的可行性。中金公司就指，基於互聯互通機制的新納入框架將有效解決「QFII月度贖回規模不得超過上一年度淨資產20%」的限制－－MSCI去年拒絕A股時，曾明確提及此為投資A股的重要障礙。

　　摩根大通則認為，中國在提升透明度及流通性等範疇上已花了很多功夫，加上國際投資者可循互聯互通等渠道進入內地市場，預料A股今年獲納入MSCI新興市場指數的機會高於五成。

「溝通剩時不多」潑冷水

　　不過，MSCI明晟首席執行官Henry Fernandez上月表示，在決定是否將A股納入MSCI指數方面，短期內仍有諸多問題有待解決，但他留意到MSCI與中國溝通上所剩時間不多。此前，MSCI亞洲研究部主管兼董事總經理謝征儐亦明確表示，預審權不廢除，不可能考慮A股入摩。

　　對於Henry Fernandez的表態，元大證券直指，此給市場潑了一盆冷水，6月決定或沒有市場預期的那麼樂觀。平安證券認為，A股今年納入的概率一般，是否大於50%有待商榷，因為去年就衍生品預批程序問題與交易所溝通的進度非常緩慢。

拆局：官方似「不著急」A股入摩 憂沽空添股災動盪

　　經過三年的鎩羽而歸，中國官方對A股「入摩」的態度，早已不復當初的急切，至少表面上看起來「不著急」。

　　中證監副主席方星海1月出席達沃斯論壇就稱，中國並不急於加入MSCI，這對中國來說「也不是這麼重要的事兒」，因為國內市場並不缺乏流動性。3月MSCI公布縮小版方案後，他出席博鰲亞洲論壇時表示，對A股今年納入MSCI指數謹慎樂觀。

　　監管層之所以表現淡定，除了A股納入MSCI的短期實質影響有限外，更在於衍生品預審權開放涉及A股穩定甚至國家金融安全。

變相操控指數掛勾產品生殺大權

　　所謂A股衍生品預審權，是指金融機構在全球任何交易所推出的A股金融衍生產品須報滬深交易所預先審批。例如，一旦A股獲納入MSCI新興市場指數，那全線新興市場指數掛勾產品發行時，均需滬深交易所批准。一旦審批遭否決，所有指數相關的金融產品都將無法正常運作或面臨交易中斷的潛在威脅。

　　MSCI曾稱，以往國際投資者設計新興市場衍生產品時，唯一需要的便是遵守當地監管，之後從MSCI獲得授權。因此，如中國不廢除預審權，即相當於滬深交易所變相操控整個新興市場指數掛勾產品的生殺大權，而A股掛勾金融產品海外上市遭拒的實例，亦讓此問題不再是學術課題。

　　為何中國監管層在做了大量A股入摩的努力後，遲遲不就預審權讓步？分析認為，2015年A股股災時，新加坡上市的新華富時A50指數遭海外機構大量沽空，加劇A股波動，令中國監管引以為鑑。

　　儘管目前針對A股的對沖工具名義上還包括股指期貨，但相對A股總市值而言，股指期貨市場規模相當有限，幾乎無法滿足國際大型基金的等量對沖需要。此外，當局自2015年下半年全面收緊股指期貨交易保證金、日內開倉交易量、手續費等，雖然今年2月有所鬆綁，但高平倉手續費、日內回轉交易量和限制高頻交易等仍有諸多限制。

表列機構對MSCI本月會否納入A股看法

撰文：俞瑾

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