把握煤改氣契機 天倫燃起增長軌跡

19/12/2018

  燃氣股季初曾因各地接駁費政策有變而出現震盪,然而全國天然氣的強勁需求在國策扶持下並無改變,適逢冬天用氣旺季來臨,板塊抖完氣後應能再跑一遍。積極併購的中小型燃氣股天倫燃氣(01600),重金投資河南鄉鎮地區的煤改氣業務, 增長動力應更勝大型同業一籌。

 

  燃氣股早前遇上調整,很大程度是由於發改委兩個月前宣布,有意就居民用戶接駁費設收益上限,以及重慶市政府建議取消逾15年的燃氣初裝費,使市場憂慮燃氣股的盈利前景或受打擊。然而目前離解決全國空氣污染問題尚遠,中央發展天然氣的大方向未有改變。國務院早前就要求加大天然氣勘探開發力度,力爭到2020年底前內地天然氣產量達到2,000億立方米以上。再看短期因素,冬季是傳統用氣高峰期,售氣需求升之下,相信可令燃氣股重拾鑊氣。

 

(CNS資料圖片)

 

重點:

 

  ‧下半年連環收購多個城市燃氣項目,提高售氣及接駁收入的同時,亦和區內現有項目組成協同效應。

  ‧擴大於中游資產,包括長輸管線及液化天然氣加工業務的投資,多條管道未來兩年將投入運作。

  ‧年中所設立的河南煤改氣基金已展開工程,全年有望實現完工30萬戶的目標,推動未來數年盈利增長。

 

工業密集區域布局

 

  紮根河南的天倫燃氣,透過積極的併購活動,目前於全國營運近60個燃氣項目,提供民用,工商及交通燃氣(見圖一)。除了擁有最多項目的河南,版圖亦覆蓋吉林、廣東及雲南等省份。除了燃氣分銷,集團亦局部投資其他業務,於全國經營逾50個加氣站,兩個液化天然氣工廠及6條長輸管道,建立一體化的銷氣渠道。長輸管線業務的利潤率雖不及城市燃氣(見圖二),勝在銷氣量更勝一籌。由2013至2017年間,集團銷氣量的年均複合增長率高達47%,造就同期的年均盈利增長率亦達25%。

 

 

  人口稠密,經濟活動頻繁的大城市都是燃氣企業的必爭之地,然而天倫的項目布局,則集結於三、四線城市或省會城市的周邊,業務區域多是工業密集的區域,或是城市中心區產業外遷及工業遷移的承接區域。以近年進入的四川成都金堂為例,是當地主要的工業分布區。集團的長輸管線,服務用戶也是以工業及發電廠為主,大型客戶包括華電國際(01071)、華能國際(00902)、大唐發電(00991)、中鋁(02600)以及南玻集團等。產業外遷的趨勢,刺激集團旗下項目的銷氣力度。

 

  如前文所言,集團積極投資有力提供回報的燃氣項目,促進盈利增長。近年集團已先後在不同地區收購多個項目(見表),其中今年中買入的石家莊金明燃氣,目前已分別有居民用戶9萬戶及工商業110萬戶,年銷氣量約2,200萬立方米。項目經營區域內總人口約90萬,除現有通氣戶數以外,當地多個新樓盤落成,未來3年將會提供至少11萬戶的居民用戶接駁。通過收購,天倫擴大北部省會城市的市場份額,並和集團位於河南省、山東省等城市燃氣項目形成規模效應。

 

 

  天倫在中游項目亦有擴張計劃,在建的長線管道中,禹州至長葛管道預計明年上半年通氣,魯山至汝州支線一期及二期,預期會分別於明年及後年投入運作。液化天然氣方面,集團透過輕資產模式,和上游氣源單位開展固定加工費方式的包銷合作,從而增加自有氣源。集團除已和中石油(00857)商談冬季供氣量,亦承包了昆侖能源(00135)位於四川的一個液化天然氣工廠。天倫亦正籌備拓展液化天然氣進口貿易業務,擴大收入來源。

 

煤改氣業務勢頭佳

 

  惟更受市場注目的,是集團決定進入煤改氣領域,並以氣化率極低,發展空間巨大的河南省為起點。今年6月,集團與河南省的省級投融資公司豫資發展成立規模達100億元人民幣的鄉鎮煤改氣基金,佔當中四成權益,目標5年內開展1,000萬戶鄉鎮煤改氣工程。基金工程開展以來進度理想,截至本周,項目已覆蓋近千個村莊,完工戶數達28萬。根據規劃,未來5年當地煤改氣開工戶數將節節上升(見圖三)。券商預期,未來兩年完工戶數可突破100萬,拉動接駁費,以至天然氣爐具、相關保險產品等增值服務收入同步上升,鎖定未來數年的盈利增長。

 

  天倫身處的燃氣行業雖受國策扶持,也要面對部分風險。去年冬季全國發生氣荒,燃氣企業一度面臨供氣困難,事件重演的可能性仍未能排除。近年中央多項政策,如調控售氣價格,及限制供氣、接駁收益回報率等,以至煤改氣政策的潛在修改等,都容易對天倫等燃氣股構成震盪。鑑於燃氣行業性質貼近民生,天倫等下游營運商隨時要面對政策風險。縱使全國強勁的燃氣需求可抵銷有關影響,天倫短期的盈利能力難免易受政策主導。

 

  經過逾月跌浪後,近日天倫在6元水平喘定,開始從低位反彈。管理層早前已預計,集團下半年業務可達致飛躍式增長。基於其新收購的燃氣項目利潤陸續入帳,配合煤改氣項目開始提供貢獻,廣發及光大等券商都預期天倫2018至2020年盈利的年均複合增長率,可超過30%。資金近期續捧燃氣股,走勢較落後,市盈率不足15倍的天倫在強勁增長的憧憬下,有望後來居上。待該股回抵6.5元可趁機吸納,博取其重上8元賺取兩成升幅。一旦該股失守6元心理關口,則宜止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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