Dr.Ng:若美減息令鮑威爾成罪人 危機潛藏十年終爆

11/01/2019

  債券市場的入場門檻高,債息的變化,反映大戶的一舉一動及對市場前景看法。在債市擁有逾30年投資經驗、「8014金融大爆破」作者Dr.Ng-Bond Desk近日與《經濟通通訊社》分享對息口及經濟前景的意見。

 

Dr.Ng認為美國長達十年的低息環境已扭曲市場,危機發生是無可避免,市場隨時要面臨十年或以上衰退(Kenji攝)

 

  他認為美國長達十年的低息環境已扭曲市場,由於問題積聚已久,危機的發生是無可避免,市場隨時要面臨十年或以上衰退。在反常的市場環境下,傳統智慧中的「債息倒掛」是否仍可視為經濟衰退的指標,各專家眾說紛紜。

 

  Dr.Ng去年2月份接受訪問後「一鳴驚人」,因其在港股展開跌勢初期,便預測恒指會出現消耗性下跌,當月恒指仍處30000點以上,目前已回落至27000點以下。近期市場氣氛似乎略為改善,聯儲局主席鮑威爾「轉鴿」後,愈來愈多投資者憧憬美國今年掉頭減息,美股反彈,恒指亦收復百天線。

 

聯儲局缺政策彈藥 減息將導致滯漲

 

  不過,Dr.Ng對鮑威爾改變論調的行為抱懷疑態度,並認為若果聯儲局今年「轉鴿」放寬貨幣政策,甚至推新一輪量寬「QE4」,鮑威爾將成為「歷史罪人」。他解釋,「市場需要一個大震盪來將事物回歸正常狀態,正常利率是5至6厘,但現時聯邦基金利率約2厘,根本未做到息率正常化。聯儲局彈藥已愈來愈少,上次QE由5厘幾開始減息,若要再次寬鬆,根本無息可減,難道可永遠印銀紙?」

 

  鮑威爾改變論調,似乎與上月出現的債息倒掛引致市場震盪不無關係,自其言論後,美國兩年及十年期債息差距,由12月20日低位11點子,輕微擴至目前約17點子,惟一年及十年期美國債息曾收窄至不足10點子。

 

經濟衰退最快一年半後出現

 

  他認為「聯儲局制度朝令夕改,想改變債息倒掛情況,但債券及機構投資者話你知係無用,危機係Imminent(逼在眉睫),債息始終會倒掛」,並預料最快在一年之內,一年及十年期債息便會倒掛,其後6至24個月便會出現經濟衰退。若果減息,甚至會出現滯漲(Stagflation),即是通脹高企,經濟停滯。

 

  市場普遍視兩年及十年期債息倒掛是經濟衰退的先兆,從50年代以來,這兩個年期的債息倒掛準確預示了9次經濟衰退,但現時兩者未出現倒掛。Dr.Ng認為,市場通常預期衰退時間達兩年,故對兩年債息要求較高,「不過,若果更短期債息,例如是一年或三個月等,亦與十年期債息倒掛,情況會更Ridiculous(荒謬),代表未來息口要減得好厲害,而且時間仲會好長。」

 

Dr.Ng預料最快在一年之內債息便會倒掛,其後6至24個月便會出現經濟衰退(Kenji攝)

 

債息倒掛預示作用或減退

 

  然而,不少分析認為債息倒掛的啟示作用已不及以往。星展香港財資市場部董事總經理王良享解釋,一年期債息高於長期債息,似乎是流動性問題造成居多。「今年聯儲局縮表規模增加,令銀行流動性收緊,加上財政部增加國債發行量,從而影響短期債息。」

 

  王良享並指出,兩年及十年期債息倒掛對於經濟衰退的預示作用已較10年前減少,因美國經濟復甦踏入第十年,當實質利率停留某一水平一段長時間,不容易產生變化。而且工資增長慢、退休金需求增加,亦會推動長債需求,從而令長債息較低。

 

  聯儲局前主要官員早前亦曾為倒掛解畫,紓緩市場憂慮。聯儲局前主席伯南克稱,「金融海嘯」後監管政策改變,加上實施量寬,都令美債孳息曲線倒掛的意義被扭曲,並且失去指標性。上任主席耶倫則認為,利率曲線倒掛與衰退之間有很強的相關性,但這種相關性並非因果關係,而且目前情況與以往不同,市場毋須過度在意。

 

虛幻十年始終要還

 

  不過,無論聯儲局加息或減息,Dr.Ng均認為經濟轉差是別無他途。「美國經濟這十年來均是虛幻,QE製造出一個泡沫,窮人從來無得益,QE既錢係比公司做回購、證券投資,而非增加工種」。

 

  美國由2017年中宣布縮表,資產負債表由4.5萬億美元,將縮減至本月底約4萬億美元,Dr.Ng將QE比喻為毒品,「現時貨幣環境只係收緊少少,市場已經崩潰,可想而知毒癮有幾深。世界扭曲得好緊要,人已經無正確經濟周期既意念,長期被低息環境寵壞。」

 

  他相信,經濟周期猶如鐘擺,享受多久的市場擴張,就要承受同樣時間的市場倒退,預料最少需要十年八載。

 

撰文:陳佩珊

 

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