【嚟緊炒D乜】《復仇者4》概念股落鑊 貓眼娛樂分注買入博業績

　　美國超級英雄電影《復仇者聯盟4：終極之戰》獲全球粉絲追捧，所謂「十年磨一劍」，該系列從十年前首套《鋼鐵俠》開始，經過20多套系列電影建構完整的劇情宇宙，累積票房高達逾百億美元，並將瀕臨破產的美國漫威公司從邊緣拉回。亞洲票房是漫威的重要收入來源之一，而因為《復4》電影上畫，多隻影業股亦一同炒高，究竟哪一隻股份才是「食正條水」，哪一隻只是炒「虛火」呢？

 《復4》電影上畫，多隻影業股亦一同炒高(Shutterstock圖片)

IMAX中國最大收入並非來自票房

　　中國影業這塊肥豬肉令業界垂涎三尺，因為中國及印度算是西方電影的新興市場，但印度「寶萊塢」文化對抗下，西方文化在印度影業久攻不下；相反中國電影缺乏大型製作，去年才有一套《流浪地球》算得上史詩級，而且票房不俗，反映中國對科幻片需求強大。　

　　IMAX集團算是業內3D電影的老行專，從3D射攝影機、底片以及螢幕和座位都有特定準則，為業界所跟隨。很多人以為IMAX可承《復4》一片帶動收入。事實上，翻看IMAX(01970)業績中，「影片」業務主要為幫已拍攝電影轉制DMR（即從2D轉制3D），再發行到IMAX影院獲取若干收入分成，而相關收入只佔去年整體收入的22.2%，因此可以理解到，票房造好所帶來的影響有限。

　　IMAX中國主要收入是向影院銷售、安裝、出租旗下的影視影音系統，協助影院系統維護，佔收入整整七成，因此只有內地院線愈開愈多，IMAX中國收入才會上升。就算她的母企IMAX CORP主要收入都是來自為影片轉制式，次要收入為出租及銷售影視影音系統。

阿里影業「淘票票」市佔率僅第二位

　　承著《復4》的熱潮，阿里影業(01060)近日被炒高逾一成。翻開業績，阿里影業主力經營互聯網宣傳發行，其次則為內容製作及綜合開發，其中網上購票服務「淘票票」被納入「互聯網宣傳發行」的收入。目前內地網上購票系統進入寡頭壟斷時代，分別以貓眼娛樂(01896)與淘票票為主，而貓眼目前市佔率超過六成，相比之下，淘票票雖然截至去年9月底止半年出票票房有14%增長，但市佔率落後仍是限制股價上揚的主要原因。

　　另外，阿里影業去年中期業績顯示，「互聯網宣傳發行」業務轉虧為盈，能否保持增長仍未知之數，但肯定的是近期股價炒上的重要因素。因此推論得出，阿里影業與《復4》一片沾不上邊，只有「淘票票」可能因《復4》片大賣而賺取網上購票收入，而股價炒上都只是因為業績因素較大。

　　去年電影《我不是藥神》與本港金像獎電影《無雙》均由阿里影業聯合出品，均取得好票房成績。聯合出品電影一直都是阿里影業主力轉營的核心業務，但對於公司而言未必好事。其中，投資電影承受較高風險，一如去賭場「博大細」，所以投資電影又稱「賭」片，票房收入是不能預測，阿里影業甚少獨自出品，以減低「賭輸」的風險；但如票房大漲的時候，收入亦因為聯合出品而被攤薄。

　　整體而言，阿里影業在業務上仍受著很多限制，但短期股價炒上落波幅仍可考慮。

貓眼娛樂最食正《復仇者4》片順風

　　貓眼娛樂主力經營線上購票業務，於2016年被內地光線控股以換股加現金方式，成為公司最大股東；2017年與微影時代合併，成為內地目前市佔率最高的線上購票平台，截至2018年尾，整體在線娛樂票務業務增長53.0%至人民幣23億元。貓眼的業務性質與票房有直接關係，賣一張算一張，因此《復4》一片於中國區大賣，概念上應直接受惠，對股價而言亦有正面影響。

　　但貓眼娛樂最大的詬病，是因為該股份是「蝕住上市」，翻查招股書紀錄，2015、2016及2017年年內虧損分別是12.98億、5.08億及7610萬元人民幣；而2018年年內虧損為1.38億元人民幣，其中「銷售及營業開支」一欄高達19.4億元人民幣，就算收益有近五成增長，亦難以抵銷。

　　據公司解釋，該開支主要由於為推廣服務而增加用戶激勵所致，銷售及營銷　開支佔收益的51.7%。如打開貓眼娛樂的網頁，大眾於該網站訂票，較外面購買較便宜。因此不難明白，貓眼娛樂是以補貼票價來爭取用戶數量。這亦都是新經濟公司慣用伎倆，先燒大量金錢爭取市場佔率，待對手殆盡或用戶開始有使用慣性時候，就會取消補帖，收入就會十級攀升。

　　瑞銀看好貓眼娛樂，主要原因是票補有望在未來逐漸退出舞台，認為該公司的在線票務市場為最大持份者，預料娛樂內容服務方面的複合年增長率將在2020年達46%。娛樂內容服務主要為電影宣傳發售及出品，2018年出品或發行電影包括：《來電狂響》、《李茶的姑媽》、《邪不壓正》、《我不是藥神》及《捉妖記2》。該行亦透露，貓眼與淘票票有望在未來達成停火協議，因為兩家在線票務公司意識到鉅額的票補會損害利潤。給予目標價26.5元，評級「買入」。

貓眼娛樂看高一線 半年有望虧轉盈

　　隨著內地娛樂需求旺盛，影視股未來依然可被看高一線，特別是近年來中資喜愛併購外國製作公司，以提高電影水平。雖然與荷里活的水平仍有距離，但「中國式電影」近年來在西方亦開始有人討論，因此不排除往海外市場擴張的可能性。上述三隻影業股中，以貓眼娛樂最為看高一線，因其市佔率最高，業務最為直接，而可見未來票價補貼將會下降甚至取消，今年上半年業績有望轉虧為盈。股份近日於15.7元有支持，因此投資者可以分注買入，等待今年中期業績公布後股價攀升。

　　IMAX中國主要以出租影業器材與製片轉式為主收入，內地影視業雖有增長，但戲院數似乎逐漸飽和，近期股價受制於22元，因此突破仍需好消息消化，現價追入略貴，可待股價穿20元後買入。阿里影業剛創下一年高位，股份或已見頂，目前高追有機會坐艇，待股價回落至1.4元之下再追亦不遲。

撰文：李皆穎

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