貿易戰風煙四起 美減息部署亂上加亂

　　用「亂」來形容環球局勢，最貼切不過，上周美國殺個市場措手不及。先是周中聯儲局議息，主席鮑威爾意外拋出兩個字——Mid-cycle adjustment（意指減息只是周期中的調整），來調整市場對減息次數的預期。正當人們以為中美雙方在上海舉行貿易談判算是「有建設性」及順利之際，美國總統特朗普（Donald Trump）連發三篇網上貼文，震驚整個金融界。

　　特朗普指鑑於原本答應購買美國大豆的中國，未兌現承諾，加之國家主席習近平未有阻止類鴉片止痛劑芬太尼（Fentanyl）出口至美國，導致很多美國人死亡，因此特朗普決定將貿易戰升級。

　　下月起，美國再向總值3,000億美元的中國商品徵收10%的關稅。貼文一出，上周四（1日）道指大幅波動，高低波幅逾600點。全球資金避險，美國十年債息由原本2厘水平，再次跌穿1.9厘，澳洲3年期債息、紐西蘭2年及10年期的債息跌至創紀錄新低。中美兩國的關係再次勢成水火，將引發經濟及金融市場的動盪有多大？會否打亂聯儲局的部署，由原本的保險性減息，被迫大手轉為鴿派呢？

不惜地獄式加稅

　　「中國明顯不夠快！」，「我可以地獄性向中國加關稅，直至達成協議為止！」語出驚人、誓不休的特朗普上周四在白宮對記者說。他更補充了一句，根本不擔心市場的負面反應。

　　據彭博引述六位知情人士的消息指，國務院副總理劉鶴，接見美國貿易代表萊特希澤（Robert Lighthizer ）、財長姆欽（Steven Mnuchin）等官員，美方認為中方沒有提出任何新的協議，因此促使白宮再向中國施壓。

　　特朗普便隨即宣布，由下月起，向3,000億美元的中國商品加徵10%的關稅，預計包括智能手機、筆記本電腦及兒童服裝的產品等都在清單之內。完成之後，意味著幾乎所有出口至美國的中國商品都被收稅。

　　摩根資產管理的環球市場策略師Hannah Anderson接受訪問時直言，「突然加關稅，時間上有點驚奇」，「我知道本周的會談不會令雙方的磨擦降溫，但我以為談判會比較和平，但事實卻相反。」

料中方回應強硬

　　中國被加關稅，外交部發言人華春瑩就回應，指中國會作出適當的行動，而中國官媒《環球時報》總編輯胡錫進就表示，雙方就貿易議題上漸行漸遠。

　　市場仍料中方的立場絕不軟化，Anderson料短期中國在政策上改變，可能性不大。而星展香港投資總監辦公室高級投資策略師李振豪就估計，中方深明加關稅後，最終的受害是美方，因此美方絕不輕易讓步。他亦提醒美國或有不少的企業及商業團體反對特朗普此造法。

美四大商會反加關稅

　　誠然，美國四大商會，包括零售業領袖協會（Retail Industry Leaders Association）都反對新一輪加徵關稅的措施，協會指一系列加徵的商品能直接打擊零售消費者。據高盛估算，新一輪的清單中，有62%是消費品、衣服鞋履佔20%、玩具佔10%、智能手機佔17%。

　　零售業面對如此大威脅，美國多家的零售商股份於上周四便應聲下挫。零售相關的股份合共蒸發了200億美元的市值，像時裝品牌A&F下跌11%、零售商Best Buy及Macy's分別跌11%及6%（見圖二）。

　　特朗普總統前首席經濟顧問科恩（Gary Cohn）接受BBC訪問時亦警告，美國若向中國徵收高關稅，對其經濟和投資造成巨大影響，高關稅將抵消，因財政減稅措施而對美國經濟所帶來的刺激。

　　高盛就出報告，估計新一輪的關稅，拖累美國實際經濟增長0.1至0.2個百分點，影響未必太大。一旦3,000億商品稅項提升關稅至25%，其經濟增長的影響會升至0.5至0.6百分點。

　　Anderson卻提醒，「單看第二季經濟增長達2.1%，是相對性健康」，「但當你看過去幾季，美國經濟增長的修訂值時，你就會發現增速已大幅減慢」。相對零售領域，她較為擔心企業投資會持續下跌，「不明朗因素仍存在，企業會問為何要作投資？」事實上Rhodium Group最新公布的報告亦顯示，單是上半年中美兩國的相互投資，已跌至2014年的低位，達130億美元，比去年下半年大跌18%。

保險性減息仍湊效？

　　市場現時的共識是雙方的磨擦將持續， Anderson料到明年年中雙方才會簽下象徵式的貿易協議。不過高盛就樂觀地認為，新一輪的加徵關稅仍有希望被取消，因為特朗普仍期待未來有更深入及建設性的會談。

　　亦因如此，高盛維持年內減息多一次的預期，下月減息的機會升至六成至八成。星展李振豪同樣維持未來只減息一次的看法，料12月減息機會較大，9及10月皆按兵不動。他相信中美談判最快9月才有初步的共識、同時歐央行、日本央行或推量寬，10月尾英國脫歐死綫，市場上不少不明朗因素，因此料聯儲局至年尾前皆按兵不動。

　　不過市場持相反意見，利率期貨反映，下月降息的機會率亦由62%回升至100%，往後10月及12月減息機會都達100%。

　　事實上，聯儲局未來於息口上的取態，或多或少要再觀看貿易戰對市場及經濟上的影響有多大。景順亞太區（日本除外）環球市場策略師趙耀庭就指出，特朗普在議息會議後才宣布加關稅，時間上實在值得關注。他認為，特朗普若在減息決定之前採取行動，這便為鮑威爾提供真正減息大門的理據。

　　的確，令市場甚為疑惑的是，主席鮑威爾在議息記者上點出，是次的減息四分一厘，只屬Mid-cycle adjustment，明確肯定此輪減息，並非另一次減息周期的開始，與市場早前估算年內減息3至4次，實在大相逕庭。鮑威爾在記者會上解釋：「減息周期是一段長時間，但委員會看不到這需要」，「你要看實際經濟數據大幅『走樣』，聯儲局才會大幅減息，但是我們看不到。」

　　他這樣的說法，令市場認為是次保險性減息，是效法1995至96年，及1998年前主席格林斯班（Alan Greenspan）的部署。當年聯儲局各減息3次，延長了經濟上行周期。而1995年的減息，正正是美國大選的前一年，挽救了經濟之餘，亦令前美國總裁克林頓（Bill Clinton）成功連任。

VIX恐慌指數曾急升

　　由於貿易戰消息及息口預期的消息時左時右，資產市場亦相當波動，美匯指數於上周三（30日）迫近99，不過貿易戰再度升溫後，美匯回至98水平。李振豪料歐洲央行及日本央行再推量寬，歐元及日圓被看淡，美金仍有可能保持較強的水平，而美股相信短期內受壓。

　　惟市場有聲音認為貿易戰惡化，可能導致減息周期開始，從而對美股有支持，畢竟大家不要忘記特朗普在議息後，曾經炮轟聯儲局一再令市場失望！

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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