增長未見頂 立訊精密精益求精

07/08/2019

  以高速增長見稱的立訊精密(深︰002475),2010年上市至今,收入年均複合增長達五成。在5G年代,包括手機在內的電子產品,在零件及組裝技術上愈趨精細。近年集團在精密領域成功力證身價,增長神話似未告終。

 

(iStock)

 

料可獲更多蘋果定單

 

  立訊4月中發表第一季業績,收入及淨利潤分別為90億元(人民幣,下同)及6.2億元,按年分別增長67%及85%。若扣除非經常性開支,淨利潤更按年大增108%。業績同時預告,中期業績將會按年增長70%至90%。

 

  立訊成立初期,主要供應傳統連接器,當時為富士康在內等多間代工廠商供貨。成為國內最大的連接器生產商後,集團亦愈做愈精,業務延伸至精密製造領域,提供觸控馬達、聲學、光學產品等高端設備。

 

  大客戶一直為其核心戰略,近年亦見到收入愈趨集中於大客戶身上。前5大客戶佔收入比重由2016年的57%,升至去年68%。第一大客戶蘋果(AAPL)就佔收入近五成,主要為蘋果提供包括連接器、聲學產品及綫性馬達等。客戶過度集中當然有其風險,不過近年集團的毛利率大部分時間維持兩成以上(見圖一),反映集團產品一直保持質素之餘,亦能負荷大額定單,產品在議價能力不低,相信收入集中的風險主要落在主要客戶會否「Cut單」。

 

 

可穿戴配備才是重點

 

  手機出貨量一直被外界覺得接近飽和,不過集團仍能逆勢增長,主要原因是集團並未單純依靠手機定單,反而增長來源更多來自蘋果旗下的可穿戴配備。集團2016年開始為蘋果的AirPods供貨及組裝,去年上半年集團就大約出貨500萬件。今年第一季,集團宣布已出貨500萬件,追平去年上半年成績,並預料第二季將再出貨700至900萬件。

 

  短期出貨量強可能不代表甚麼,不過今年3月,立訊就首次推出新型晶片及無線充電功能的AirPods。建銀國際按此推算蘋果將在今年底或2020年初發布擁有新顏色及降噪功能的第三代AirPods,AirPods出貨量至2021年可保持年均複合三成增長(見圖二)。AirPods被業界形容為蘋果旗下最精密的產品,技術要求較高。目前亦僅有立訊與台灣廠商英業達兩間較大的供應商,長遠的定單量增長仍有數得計。

 

  今年市場除了關注AirPods出貨量外,另一焦點將落在集團新加入的Apple Watch供貨及代工業務。Apple Watch目前已穩居全球智能手錶市場第一,市佔率近五成。同樣地,Apple Watch的面世日子尚淺,性能上有不少升級空間,近年仍然以高速度增長。西南證券預計今年出貨量將按年再增三成至3,000萬件,料供應鏈主力的立訊,可分到不少定單。

 

手機增長需待5G來臨

 

  至於手機業務,立訊2013年開始為蘋果手機出貨,但都是以配件為主(見圖三),故即使手機出貨放緩,對其影響未算直接。反而去年開始為蘋果手機提供無線充電模塊及LCP天線設備更值一提,相關零件均為5G手機的核心組成部分。其中,LCP天線亦只是首次使用在iPhone X上,取代以往機號一直使用的PI天線。LCP在高頻、性能及防潮性上均較PI物料優勝,亦被坊間喻為是手機廠商面向5G時代的必需品。安費諾(APH)首先為蘋果LCP天線供貨,立訊則為第二間。到商用5G真正到,觸發的換機潮增長可能是天文數字。

 

  至於聲學產品,雖然近年蘋果手機都有將聲學產品投閒置散的感覺,注意力更多集中在鏡頭升級上,不過全國聲學產品僅有3間供應商,分別為瑞聲科技(02018)、歌爾股份(深︰002241)及立訊,已經形成三強鼎立局面,外來廠商要加入競爭不容易。立訊2017年收購從事電聲領域的美律實業,同期聲學產品單價提升了三成到四成,可見產品質素已有所提升。

 

  聲學產品難以與連接器等零件一刀切,若廠商之間的質素相差不遠,或有機會藉AirPods及Apple Watch的地位提升取得更多定單。

 

通信汽車兩大潛力點

 

  過往立訊一直被視為一隻純手機設備股,惟近年集團透過傳統連接器及連接綫上的優勢,逐步進入通信領域範疇。發展至今日,公司提供的產品已全面覆蓋5G市場,近年業務保持年均30%以上增長。目前佔集團整體收入亦僅6%,相信通訊互聯業務仍未以全速之態前進。

 

通信業務處萌芽階段

 

  以現有產品來看,集團在通信領域主要有3大產品綫,包括射頻產品,互聯產品,以及光電產品。其中互聯及光電產品已與知名廠商如艾默生、惠普及戴爾等建立合作關係。至於射頻產品,集團5G基站用濾波器仍處起步階段,但其產品亦已成為國內外許多設備商首選之一,目前亦已小批量出貨。

 

  雖然收入直線向上,惟要留意相關毛利率一直小幅向下。多間券商解釋,指集團通信產品是新興業務,射頻及光電產品綫較受制於單價。報告提到5G真正開啟後,產品可以規模化生產,預料毛利率亦會相應改善。

 

汽車電子亦不失看頭

 

  近年新能源汽車普及,汽車電子化的程度不斷提升,對必要的零件包括高壓連接器及高壓綫纜組件產生龐大需求。其中,據中汽協數據,用於新能源汽車高壓連接器的以目前約1,500元單價推算,2021年單是內地市場規模就接近40億元(見圖四)。集團作為國內最大連接器廠商,當然不會忽視龐大的商機。在2017年起集團已提供包括高壓及高電流連接器等產品。去年集團亦在東莞新設廠房,專門負接新能源汽車零件的投產工作。

 

  2017年集團亦完成業務上一次重要收購,就是把采埃乎旗下車身控制部門收歸旗下。采埃乎為全球第二大汽車零部件供應商,其車身控制部門則為全球汽車接口解決方案的主要開發及供應商,與福特、福士汽車等有悠久的合作關係。目前集團包括向軸控制系統等6大車身控制系統,全部市佔率均排在前5位位置。集團汽車業務以「硬件+軟件」的配搭,去年收入就創新高達17億元,按年增長五成。多間大行認為其「硬件+軟件」的技術,已具備進入自動駕駛等領域,整個汽車業務中長期仍甚具賣點。

 

  走勢上,集團5月中擺脫下降軌道後,成功重展升浪並創出新高。目前覆蓋該股的31間大行,全線看好,平均目標價與現價有逾一成距離。集團增長確定性高,不妨趁目前大市調整,回抵至上月低位19.5元吸納,上望23元,惟要留意中美貿易戰一旦再惡化會否影響整個蘋果產業鏈,跌穿18元亦需止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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