擴大高端組合 威高有排威

30/10/2019

  中央醫療政策一直左右醫藥及醫療器材行業的走勢,不過威高股份(01066)藉著重組產品組合,業績穩步向上,獲廣發證券看好。

 

  內地2014年開始限抗、限輸、招標限價等,整個醫療設備行業增速放緩,威高股份開始積極轉型,加快產品的更新及拓展產品組合。2017年集團減持威高血液的持股,並於2018年收購美國愛琅(Argon Medical Devices Holdings, Inc.),進軍腫瘤介入及血管介入的業務,由一次性器械逐步轉型為醫療器械的整體解決方案供應商。

 

(iStock)

 

  公司今年上半年純利按年升44.2%,若撇除去年同期收購帶來的一次性收益及費用,增速為23%,盈利較收入增速快,反映公司產品結構重整、加大高附加值(毛利率60%)產品佔比的策略有效。

   

重點:

 

 ‧撇除一次性因素,上半年盈利按年增23%,毛利率同見改善

 ‧傳統業務穩定增長,骨科業務發展空間大

 ‧收購愛琅擴大介入產品組合,協同效應逐步浮現

 

重整產品組合有效

 

  細分集團業務來看,血液管理產品純利率約10%,傳統醫療器械板塊純利率約15%,骨科產品及藥品包裝產品純利則較高,達到25%至30%。藥品包裝業務收入增速快,佔比亦不停提高,另外收購愛琅所得的介入業務都屬於利潤率高的業務。

 

  集團上半年在醫療器械業務的收入按年增長約13.8%,增速勝同業。根據廣發證券分析,由於受惠於醫療需求的增長及生活水平提高,中國低價值耗材市場規模增速勝全球市場。

 

  雖然該板塊的技術含量不高,門檻亦較低,競爭激烈之餘更面對限價的政策風險,不過由於威高股份有完整的產品生產線,在產品更新替換之間仍可維持增長,加上具備成本優勢,有望在市場汰弱留強的情況下維持溫和增長,為集團發展提供穩定現金流。

 

骨科業務潛力龐大

 

  與此同時,集團骨科業務上半年收入增速達三成以上,廣發證券預計未來該業務仍將維持較高增速。首先中國骨科植入物在各細分行業的滲透率不足10%,遠低於美國的40%至70%的水平。

 

  骨科技術門檻高,去年中國骨科植入市場首20大企業,佔據了57.3%的市佔率,其中6間海外企業佔當中超過三分之二。廣發證券指目前國產產品已開始追上海外產品的技術水平,加上中央政策目標以國產替代進口,外資企業增速明顯放緩,國產產品更容易享受骨科行業的盛宴。在眾多產品類別中,技術難度最高的是關節,目前國產市佔率亦為最低,替代空間最大,而這正是威高股份致力發展的業務。

 

收購愛琅整合順利

 

  集團收購愛琅更受廣發證券看重,一方面,集團在收購前的介入產品主要為影像介入,而收購後則獲得腫瘤介入及血管介入的產品,後者為高門檻、高利潤率的產品。與此同時,愛琅之前在中國市場的發展有限,而威高收購後,將為愛琅帶來內地廣泛的銷售渠道。現時愛琅在中國的收入約4,000至5,000萬元(人民幣.下同),但廣發證券指對應市場規模達到20億元,發展空間龐大。

 

  另一方面,集團今年上半年財務費用率為1.46億元,對比去年及前年的1.12億元及2,388萬元,反映上升主要源於收購愛琅。愛琅有4.2億美元貸款,平均利率為7.4%,不過集團在愛琅的融資置換工作接近完成,採用5年期國際銀團貸款的方式,利率將從首年4.9%降至第五年的3.9%,首年已可節省財務費用約1,400萬美元,加上預計美國減息,財務費用未來將明顯改善。

     

  集團傳統業務穩定增長,收購美國愛琅又能產生協同效應,可看好集團的長遠發展,不妨於8港元的水平吸納,目標跟廣發證券的目標價12.2港元,對應今年市盈率約20倍,失守250天線約7.2港元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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