經濟重啟 美股值博?

04/06/2020

  美股絕地反彈,以科技股為主的納斯達克指數彈力最強,先是月初重回9000點大關,收復年初以來跌幅,周四(28日)收報9369點。市場分析指,聯儲局釋放的流動性正在支撐股價上漲,而並非由疫苗或基本面推動,隨著美國經濟逐步重啟,美股可持續反彈?

 

 

  「疫」市之下,美國各行各業陷入停頓,為何美國股市仍能強力反彈?這是因為從疫情開始出現,市場避險情緒激增後,聯儲局就迅速做出應對措施,繼兩次緊急減息後,再推出「無限QE」救市,並將垃圾債納入買債範圍之內,再加上國會推出佔國內生產總值(GDP)近15%的財政刺激措施。這一系列規模空前的救市方案,令到投資者相信,美企或能夠度過疫情難關,經濟或可在疫情後迅速復甦。

 

復甦前景悲觀

 

  但減息、印錢、加大財政支出等等措施不會對疫情有幫助,周三(27日)聯儲局公布最新《褐皮書》(The Beige Book)報告顯示,新冠肺炎在過去數周嚴重打擊美國經濟,經濟活動大幅下降,造成大蕭條以來最嚴重的失業和公司倒閉情況;報告強調︰「盡管許多人表示,希望企業重開後整體經濟活動有所改善,但前景仍然充滿高度不確定性,多數人對潛在經濟復甦步調感到悲觀。」

 

  美國自本月逐步重啟經濟活動,根據高盛編撰的「重啟指數」(Reopening Scale),盡管疫情持續影響當地經濟活動,但該指數已經從3、4月的低點略為回升,惟仍然處於封閉水平。「重啟指數」將美國經濟的情況分為1至10個不同情景,並參考網上消費、超市購貨、交通、電影票房等多個指標進行評級,「1」代表經濟封鎖,「10」代表完全開放,目前美國仍停留在「1」的水平。高盛料指數在未來會緩慢回升,不過要恢復到完全開放水平,還需要經過數月努力。

 

  美國經濟在首季度經修正後錄得5%跌幅,但疫情封鎖卻是在3月才開始,疫情並非完全反映在宏觀數字中,經濟學家普遍認為次季經濟衰退情況更為嚴重,美國國會預算辦公室(CBO)於前周二(19日)更發表悲觀預測,第二季GDP將大幅萎縮38%;而金融海嘯最嚴峻時的2008年第四季,美國GDP跌幅僅為8.4%。

 

  美國經濟今年衰退幾乎已成定局,惟股市和經濟經常會「脫勾」,例如2009年美國GDP按年下跌了2.5%,失業率創下了1982年以來的新高9.9%,當年美股卻上漲了30%。同樣的情況發生在今年,美國經濟每況愈下之際,美股卻自3月23日愈彈愈高,但美國經濟復甦仍不明朗,升勢背後其實存在以下隱憂,或會將美股「由月球拉回地球」。

 

1. 就業數據仍然疲弱

 

  相較於宏觀數據,就業數據或更能反映當地經濟前景。從美國非農就業職位分布來看,美國中小企的僱用人數佔全國總數逾八成,僅有17%勞工是被標普500指數成份股的企業僱用。惟根據CNBC上月網上調查顯示,有超過三成企業表示其收入受重創,面臨資金緊張問題,預計可維持經營不超過兩個月。

 

  企業大規模倒閉、裁員或已開始,4月失業率大增至14.8%。但失業率乃是落後經濟指標,新申領失業救濟金人數或許更具指標性;美國勞工部周四(28日)最新公布數據,上周首次申領失業救濟人數仍錄得212萬人,自疫情爆發以來,美國近10周累計逾4,000萬人申領失業救濟。

 

  自本月經濟重啟開始,封鎖措施開始放寬,但企業亦面臨新問題︰員工不願意復工;基於對疫情的擔憂、照顧兒童問題,以及慷慨的失業津貼,勞工重返職場的意願低落,使企業復工面臨挑戰。例如加州一間餐廳雖被允許恢復營業,但近半員工不願復工,主因是他們領取到的失業救濟金,多過工作的薪酬;該餐廳每個輪班人工是150至200美元,而失業民眾每周可以獲得州政府提供的450美元,以及聯邦政府疫情救助方案提供600美元。

 

2. 盈利股價走勢背馳

 

  首季盈利大幅倒退已成事實,不談也罷。但分析員預測的第二季美股盈利仍不斷下調,這與不斷上升的美股造成強烈對比(見圖)。由以往歷史所見,當盈利與美股走勢背馳時,只會出現兩大結果︰ 盈利上升或美股下跌。以現時的預測市盈率( Forward 12-month PE)來看,標普500指數的預期市盈率已升高至逾23倍,由1955年起計,現水平高於歷史平均水平近兩個標準差。

 

 

  過去幾年,股份回購一直是推升美股屢創新高的動力之一,然而市場預計標普500指數成分股的股份回購將按年大跌一半,這是因為在疫情陰霾下,企業更傾向於增加現金儲備,以應對未來更多不確定的風險。根據FactSet數據,隨著經濟活動放緩,今年美國企業利潤前景極其不明朗,已經公布首季業績的474間標指成分股中,已經有172間明確表示要撤回今年的盈利指引。

 

3. 中美角力不斷升級

 

  自疫情爆發之後,中美之間就投資、關稅、外交等問題摩擦不斷,最新議題是「港區國安法」,引發中美「迎頭相撞」。美國國務卿蓬佩奧(Mike Pompeo)周四更宣布,美國不再認為香港自治,因此根據《美國香港政策法》,香港將不會像1997年回歸前一樣,獲得美國法例賦予的特殊待遇。

 

  哈佛大學政治學教授、《修昔底德陷阱》作者Graham Allison周二(26日)接受訪問時指,若中美雙方關係持續緊張,這場鬥爭的最終結局將會是「雙輸」(Lose-to-lose)。景順(Invesco) 首席全球市場策略師Kristina Hooper近日亦警告稱,目前對美股市場最大的威脅並非疫情,反而是來自不斷加劇的中美緊張局勢,她強調,和疫情不同的是,如果雙方關稅戰再起,將直接打擊投資市場。屆時被特朗普(Donald Trump)視為任期「功績」的美股,亦會遭池魚之殃。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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