人幣強紙價揚 玖紙多招擴利潤

11/11/2020

  近年因中美貿易戰及新冠肺炎爆發使紙價水平大幅波動,而玖龍紙業(02689)在疫情下銷量亦成功交出銷量增長。隨著紙價回升,玖紙有望進一步提升淨利潤率。

 

  於2020年財政年度,玖紙的銷量為1,530萬噸,按年升8.5%。當中,箱板紙銷量按年升6%至740萬噸;瓦楞紙按年增8.5%至390萬噸,顯示公司迅速獲得低端市場份額。因受疫情打擊需求,噸紙平均價格下跌13.4%至每噸3,396元(人民幣,下同),因此營收按年跌5.2%至519.6億元。但由於生產原材料廢紙的價格跌幅比成品紙大,所以淨利潤按年增長8%,至41.68億元(見圖一)。毛利率及淨利率分別為17.6%及8.1%,較上財年上升2.2%及1%。

 

(iStock)

 

  2020財年內,公司的經營現金流按年基本持平於89.5億元,但資本開支則按年下滑20%至48億元,自由現金流改善至42億元。在費用率方面,因收入下跌,所以導致銷售費用率和管理費輕微上升。而財務率則因公司不斷優化資產負債結構的努力下維持下行趨勢。公司淨負債率由2019財年的59.7%下降至2020財年的50.7%,而派息比率按年升2個百分點至36%。國信預料,隨著公司規模持續壯大,維持原有產能擴張速度所需的資本開支邊際壓力漸減,公司將可以更輕易在行業擴張,以爭取更多市場份額。

 

紙價有望持續上揚

 

  去年受累於中美貿易戰,紙價大幅下行,其後箱板、瓦楞等的包裝紙等在2019年第三季開始回暖,而紙漿價差亦有所改善。在疫情爆發後,紙價再度下跌。隨著疫情緩和,紙價已回復到略高於疫前水平。在成品紙方面,其每噸售價按年跌一成至3,350元,主要因疫情打擊需求,及國廢回收困難。但下半財年內,其成品紙淨利仍維持在280元水平,顯示出盈利韌性。

 

  今年6至7月,瓦楞紙的行業平均價每噸累升逾1,000元,走勢強勁。隨著年末旺季到來,有關需求將持續釋放。預料瓦楞紙價將繼續高升,推動公司2021財年上半年盈利按季上升。

 

  國信證券認為,在宏觀層面,不論是工業品或是造紙業的生產物價指數(PPI),均在6、7月觸底回升,下游行業恢復正常,再加上宏觀逆周期調節手段,未來造紙業PPI將有望保持升勢。而在微觀層面,部分紙種的價格已超越疫前水平,而其價格上升速度甚至較2019年第三季高。因在疫情中,廢紙回收量顯著下跌,造成原材料供應不穩,有不少中小型紙企被迫停工,令供應收縮大於需求,帶動紙價上升。所以該行認為紙價升勢有望持續,而像玖紙這種回收能力強,又有充裕資金的紙企將會有更高盈利能力。

 

開拓市場擴張產能

 

  公司的產能由2010年的855萬噸增至2020年的1,730萬噸,期內年均複合增長率為7.3%。現時,公司正積極擴張造紙產能,2020財年內,沈陽與泉州工廠的造紙產能合共增加95萬噸;在2020年下半年落成的河北及東莞廠房投產後產能增加了110萬噸;另外亦在馬來西亞增設廢紙漿生產基地、湖北荊州成立木漿廠房等。預料有4間廠房陸續在2022年底前落成,屆時公司的木漿、廢紙漿產能合共200萬噸,造紙總設計產能達1,932萬噸。因2021年起將禁止進口外地廢紙,所以以上擴張計劃可填補有關原材料缺口,並提升原材料質素,有助公司提升市佔率及議價能力。

 

  另外,在2020財年公司更收購了下游包裝廠業務,並計劃在成都、重慶等地加強包裝產能。其包裝產能將有望與造紙業務產生協同效應,以提升整體利潤率水平。公司更推出專門生產瓦楞、再生牛卡紙的江龍牌,搶攻低端市場。此舉有助公司豐富產品組合,並進一步提升市佔率。

 

  國信預料至2022財年,玖紙的每噸紙淨利潤為272元,與2019財年持平。雖然近兩年紙價接近2012年至2016年期間的歷史低位,但大量小規模,高污染的紙企已經退出市場。該行相信,將有利大型企業增強對上下游的議價能力,因此公司的每噸紙淨利潤仍有較大上升空間。

 

  近日,人民幣強勢亦利好玖紙股價向上,上周公司股價更突破前頂創年內新高,升至11.3元。初步待股價回落至前底約9.4元水平收集,可上望12元大行目標價。若跌穿8月份低位8.1元則宜止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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