CRO壁壘分明 泰格坐穩龍頭之位

02/12/2020

  今年醫藥股整體表現不俗,泰格醫藥(03347)並非純淨生物醫藥股,亦非概念無限的B股,不過其業務正正是近年火熱的CRO,值得趁近期醫藥股有回調之勢趁低吸納作中長線持有。

 

  所謂CRO,即是服務外包,主要為藥企提供研發服務。CRO股近年相當受歡迎,最受歡迎的當然是本月剛納入藍籌a的藥明生物(02269),而港股另外3大CRO代表,分別是藥明康德(02359)、康龍化成(03759)及泰格醫藥。

 

(iStock)

 

龍頭地位難以撼動

 

  藥明系兩隻分別,藥明康德主營化學藥等研發,藥明生物則主攻生物醫藥。「CRO+生物醫藥」概念,不難解釋藥明生物持續受追捧原因。而撇除大牛股藥明生物,藥明康德及康龍化成年初至今亦分別66%及119%,足見CRO股一股難求。論市值,藥明系兩隻逾3,000億元,泰格及康龍化成分別為1,183及955億元,兩者同屬第二梯隊,但再數落去已不見有力挑戰者,與第三、四梯隊明顯已拉開距離。

 

  康龍化成跟藥明康德一樣,同樣提供藥物發現到藥物生產一體化服務,亦即藥物發現、臨床及臨床前CRO,以及最後CMC生產服務;泰格醫藥則主攻臨床CRO,定位說得上是更窄。而泰格持股逾五成的子公司方達控股(01521),主要業務包括藥物發現、臨床前CRO及CMC業務,變相就是泰格「半分拆」前幾項CRO業務。

 

臨床CRO增速最快

 

  泰格主攻內地CRO市場,國內臨床CRO市佔率排第一,收入佔比近逾五成;反觀藥明系及康龍化成就較多海外收入,超過五成來自美國等海外地區。這個分別有好有不好,好處是泰格相對集中的內地市場,為近年增長最快CRO市場。現時內地CRO市場滲透率仍低,在增長角度而言更具優勢。

 

  即使分行業來看,集團的臨床CRO業務,亦相對其餘CRO市場更有潛力。野村發表報告,2019年至2022年,CRO市場規模年複合增長10.8%,其中臨床CRO增長最快,預計2019年至2022年年複合增速為11.3%(見圖一)。公司去年收入為28億元(人民幣,下同),按年增長兩成。2010年至2019年,集團收入由1億元增長至28億元,年複合增長逾40%(見圖二)。受惠行業紅利之餘,增速亦大幅高於行業水平。

 

集團技術含金量高

 

  臨床CRO是一隻藥物開發最關鍵階段,平均耗時6至7年,佔整個藥物開發周期一半時間。所花的資金亦是所有階段之中最高,平均耗費12至14億美元,是藥物發現及臨床前的兩倍,所以費用的控制對公司財務狀況相當關鍵。去年集團毛利率為46.5%,按年增3.4%;淨利率達34.5%,按年升12.7%;管理費用率由近20%下降至12.5%;其餘財務費用率及銷售費用率繼續保持低位,帶動公司去年淨利潤增長78%至8.4億元。

 

  泰格近年收入低於康龍化成,不過淨利潤卻反過來一直領先對方,主要原因集團的技術含金量高,特別是Ⅲ至Ⅳ期臨床。公司多年來一直與國際大型藥企包括默沙東(美︰MRK),阿斯利康(AstraZeneca)等合作。2017至2019年,公司完成了400多項臨床研發外包項目,涉及多個領域,包括腫瘤、內分泌及心血管等領域。泰格擁有的技術壁壘,是相對其他一體化服務商的優勢。

 

  數到代表作,泰格與歌禮製藥(01672)合作開發的肝炎創新藥達諾瑞韋,2018年獲得國家藥品監督管理局批准上市,該藥的III期臨床試驗以及部分II期試驗是內地首個自行研發的丙型肝炎創新藥,從獲得臨床試驗批件到獲批上市僅用33個月,創下國內1類新藥(未在國內外上市銷售的藥品)上市最快紀錄。

 

明星基金股東加持

 

  另外,股東層面方面,泰格相當受明星基金歡迎,高瓴資本及淡馬錫近年一直增持該股。而自6月底以來,泰格A股(深︰300347)已屢次超出外資持股比例26%的預警綫,目前仍處近24%相對高水平。集團在H股上市後,不排除部分資金將陸續轉為直接買入H股,以解決持倉上限限制,對集團股價有一定支持作用。

 

  現時泰格已獲3間大行評級「買入」,目標價為近150元,與現價約有一成升幅。雖然升幅未算多,但多大行已明言看好其前景。其中一間美銀指,泰格定價能力繼續改善,經營毛利率有驚喜,上調今年至2022年盈利預測,若看好其潛力不妨預早吸納作中長線持有。泰格在港股上市而來一直沿升軌向上,建議可於近期20天線水平買入,跌穿港股首日上市高位約120元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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