收入回升 轉型見效 濠賭股愈戰愈勇

　　等了又等，澳門濠賭業終見曙光！澳門博彩收入增速連續7個月按年錄得正數，行業復甦之勢明顯，帶動多隻濠賭股在3月份表現出眾，股價屢屢破頂。行業利好消息不斷，狀態回勇的濠賭股可以多加留意。

最新消息：博彩收入連升7個月

　　農曆年假期澳門賭風再起，今年2月博彩收入再度報捷！早前澳門博彩監察協調局公布，澳門2月博彩收入為229.91億澳門元，較去年同期195.21億澳門元，按年增長17.8%，按月則升19.4%；今年首兩月博彩收入422.46億澳門元，按年增加10.6%。

　　回想2016年上半年，澳門博彩收入依然跌勢未止。如今，澳門博彩業成功擺脫頹勢，博彩收入按年連續第七個月上升，且創兩年新高，刺激多隻濠賭股在年初調整後再度發力。事實上，濠賭股去年曾經上演一場絕地反擊，如龍頭銀河娛樂（00027），股價從低位大幅反彈近七成。另外，多隻濠賭股去年累計升幅亦逾20%至40%不等。

　　適逢2、3月為上市公司公布業績的高峰期，績優股往往給市場炒上的藉口，好像濠賭股在績後股價持續造好，行業復甦勢頭明顯。其中金沙中國（01928）、銀娛，3月以來分別升8.2%、11.8%，即使業績表現不算搶眼的美高梅中國（02282）及永利澳門（01128），期內亦升11%及12.4%。

　　展望未來，隨著澳博控股（00880）旗下路氹新項目「上葡京」、銀娛的「澳門銀河」第三及第四期於明年先後開幕，加上多間博彩營運商紛紛轉型發展多元化業務，加強中場收入佔比，行業增長動力持續，濠賭股有望愈戰愈勇。

重點：

　‧濠賭業復甦勢頭明顯，濠賭股有望愈戰愈勇

　‧近年新建賭場把重點放在娛樂休閒設施上，令整體非博彩收入有明顯增長，中場收入跑贏貴賓廳

　‧多間大行對今年濠賭業看法正面，在去年低基數的前提下，今年博彩收入有望持續增長

行業概況：中場收入升幅勝貴賓廳

　　澳門博彩收入持續呈改善，回看各濠賭股公布的年度業績，以銀娛表現最標青。銀娛去年第四季經調整的扣除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）按年升20%，按季升10%至30億元，全年經調整EBITDA按年上升18%至103億元，純利升51%至62.83億元。受惠博彩業務淨贏率偏高，銀娛第四季經調整EBITDA較市場預期為佳，因而增派特別息每股0.26元。面對其他競爭對手的新建賭場陸續開業，銀娛的市佔率竟不跌反升，升至21.9%，成績令人鼓舞。

新賭場主打休閒旅遊

　　現時澳門博彩業已不止發展賭業、不再單靠貴賓廳業務收入，反而積極發展非博彩元素（如大型酒店、娛樂項目及休閒設施），來延長旅客的逗留時間，有利中場收入之餘，又可吸引非賭博消費。因此，雖然其他濠賭股的業績不及銀娛，但仍能發現來自非博彩業務的收入較上一年有增長趨勢。以金沙為例，去年純利按年下跌16.1%至12.24億美元，但集團積極以酒店住宿、零售購物體驗及娛樂節目來吸引旅客，令去年非博彩收入總額較2015年有所增長，其中零售購物中心的收益淨額增長5.8%。

　　的確，近年澳門新落成的賭場主要以休閒勝地作招徠，除了推動非博彩收入外，更明顯拉動中場博彩收入。參考銀娛業績，去年博彩收益總額增長2%至495億元，其中中場收入升19%至210億元，貴賓廳收入下跌8%至265億元。博彩業調查機構Union Gaming指出，澳門中場在去年第四季的博彩收入按年升12%，增長速度快過只有10%增幅的貴賓廳。里昂證券表示，貴賓廳於去年第四季的博彩收入按年增幅跑輸中場，令賭場來自貴賓廳的貢獻佔比由去年第三季46%降至第四季的44%，該行預計貴賓廳的貢獻佔比將進一步降至43%。

　　多隻濠賭股發布的年度業績表現對辦，券商隨即出報告唱好。國泰君安指，澳門博彩總收入去年8月開始結束了連續26個月下跌。加上去年8月旅客人均博彩收益同比增長6.4%，隨後的2016年9月至12月分別同比增長6.9%、7.1%、14.4%和1.1%，反映行業復甦勢頭持續。由於去年上半年的基數偏低，該行預計澳門今年博彩總收入增長14.4%，給予行業「跑贏大市」評級。

　　此外，瑞信報告指，自去年8月賭收回復增長後，增幅持續擴大，相信釋除了投資者對賭業放緩的憂慮。高端需求將令行業持續復甦，基本因素續改善，今年第一季澳門賭收將按季升3%，並預料按年增長至今年第三季前，仍有雙位數增幅。該行更指，今年首兩個月澳門賭收按年增長10%，預期3月增速加快至17%，主要靠一批豪客重回澳門。

個股追蹤：澳博新酒店助穩市佔率

　　濠賭股基本是最早炒復甦的板塊，直至最新的博彩收入數字，依然顯示澳門賭業處於復甦階段，大行普遍看好銀娛、金沙中國，甚至永利澳門，能夠得益於行業反彈，偏偏澳博總是被視為「Underdog」。

　　彭博資料顯示，截至21日即使在目前行業數據大好的情況下，給予澳博「買入」評級的研究機構只有6間，12間予「持有」評級，建議「沽出」則有5家，同一時間，建議「買入」銀娛的機構達到22間，「持有」和「沽出」分別有6間及1間，反映其氣勢比銀娛弱得多。

　　無他，澳博面臨市佔率持續下滑，市場份額不斷被銀娛、金沙兩大對手瓜分，自然會令人抱住「莫買當頭跌」的心態。資料顯示，去年公司佔澳門整體博彩收益的比重降至19.1%，按年跌2.6個百分點，又比2014年的23.2%，跌4.1個百分點。

估值較同儕低四成

　　昔日的龍頭節節敗退，究其原因是，澳博的博彩設施集中在澳門半島，近年其娛樂配套設施和發展遠遠差過路氹地區，以致澳門半島的旅客流量較少。以往貴賓廳的收益，能夠撐得起賭場生意，問題尚且未浮面，但自從貴賓廳生意下滑，賭場須依靠中場生意，旅客流量所帶來的差異就變得十分明顯。

　　去年澳博整體博彩收益達412.72億元，跌14.5%，其中來自貴賓廳的收益下跌20.5%至199.34億元，而中場的博彩收益減少8.2%至202.72億元。期內，經調整EBITDA為34.17億元，按年跌11.5%，經調整EBITDA率上升0.3個百分點至8.2%，全年賺23.27億元，倒退5.6%。

　　最令市場失望是，澳博第四季業績表現差過預期。表面上，公司第四季EBITDA按季升20%至9.73億元，但如果撇除一次性收益，包括超額疏濬開支獲得退款2.41億元，實質按季跌4%至約7.75億元，核心EBITDA率跌至7.2%的新低。

　　大行普遍認為澳博股價在短期內難有催化劑，以致公司估值平通街，但考慮到市場預期如此悲觀，很有可能有反底機會。彭博綜合預測，澳博預測EV/EBITDA僅7.4倍，相比其餘5家對手介乎14.9倍至21.9倍的估值平一大截，較平均值低了48%，由於公司去年業績的基數較低，變相今年容易有驚喜。

　　首先，旗下回力球娛樂場的娛樂區域已於去年12月重開，而回力酒店亦會在今年首季投入服務，有助穩住市佔率。同時，引述高盛數字，今年首兩個月新葡京的貴賓廳博彩收益按年上升兩成，中場則維持穩定；而今年3月新葡京的高級中場Dragon Club將會開業，都利好公司的博彩收益回升。

　　其次，澳博在路氹的項目「上葡京」預計在明年上半年開業，申請賭枱數目約400張，假如進度順利，明年隨時可從對手搶回部分失地。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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