政策購買力或見頂 汽車股整固待起動

　　去年內地有小排量汽車購置稅減半的政策，令汽車行業銷售見底回升，多隻汽車股表現跑贏恒指。

　　然而，從近期行業數據分析，購置稅優惠釋放的購買力已在去年用盡，行業或會進入調整期。中央為保國內生產總值（GDP）增長速度，拉動消費行業會是重要一環，相信行業在整固過後，有望再次被激活。

(CNS資料圖片)

最新消息：行業淡季料將整固

　　中國汽車工業協會（中汽協）數字顯示，去年內地全年汽車產銷量，均超過2,800萬輛，兩項數字按年都有雙位數升幅，而企業公布的去年全年業績亦見造好。

　　其中成績最好的是剛晉身成為藍籌的吉利汽車（00175），去年收入按年上升78.3%至537.22億元（人民幣，下同），純利按年急升1.26倍，達51.12億元。廣汽集團（02238）增長亦不俗，公司去年收入按年上升68%至494.2億元，純利增長49.3%至62.89億元，股份股價今年至今升逾三成，走勢亮麗。

　　但好景未必能持續到今年，根據個別公司的最新數字，除整車銷量有下滑情況，被視為行業希望的電動車龍頭業績亦見瓶頸，預示行業發展有放緩跡象。

　　長城汽車（02333）最新公布4月產量約為8.2萬輛，按年僅升1.4%，銷量只有7.3萬輛，按年下跌8.1%。電動車龍頭比亞迪（01211）去年純利雖錄得78.9%增長，但今年首季隨即發盈警，期內的收入按年微升3.8%至210.46億元，純利卻大跌28.8%至6.06億元。

　　去年汽車股股價普遍有雙位數升幅，而年初至今表現亦跑贏大市。惟單計第二季至今，汽車股走勢已經向個別發展，長汽跌幅近3%，北京汽車（01958）更跌15%（見表），縱使板塊現時估值不高，市盈率（PE）均在10倍附近，但5由於至8月為行業淡季，估計股價或會整固。

重點：

　‧內地汽車行業去年產銷成績理想，帶動汽車股業績造好。但今年好景未必能持續，近月數據已經顯示銷量有放慢跡象

　‧內地首四個月汽車產量放緩，基數效應及購置稅優惠減少，是增長勢頭減慢的原因

　‧電動車發展未如預期，未必可達到當局目標

行業概況：購置稅率上升挫銷量

　　國家統計局數據顯示，今年首四個月內地汽車產量為952.7萬輛，按年上升6.9%，單計4月產量的話，按年僅升0.3%，至220.9萬輛。事實上，汽車產量按年增長，已由去年中雙位數增幅，回落至低單位數。預期在基數效應下，今年汽車產量增長將會放慢，除非當局推出新刺激措施，否則情況難有大轉變。

　　汽車產銷量齊降最大原因，與購置稅政策改變有很大關係。內地在2015年第四季，對小排量汽車實施減半徵收購置稅，由10%減至5%，優惠直至去年底。市場本來預期措施今年會延續下去，但財政部去年12月中公布，今年將購置稅率由5%提高至7.5%，變相降低了優惠。與此同時，去年消費者也意識到優惠有取消或「縮水」的可能，紛紛趕及在優惠期內下單，將購買力推前，成為內地汽車企去年下半年業績大爆發的主要原因。

　　中汽協公布，4月國產品牌乘用車銷售達73.3萬輛，佔乘用車銷量42.57%，按月下跌超過3個百分點，比起2月48.2%高位，相差近5.6個百分點。值得注意是，國產品牌佔比在去年上半年一度徘徊在40%附近，至下半年才開始回升。國產品牌吸引力提高，除有助產銷回順外，亦會有利產品出口國外。內地海關統計數字顯示，3月汽車整車出口量共7萬輛，同比大增21.2%。

電動車市場難寄厚望

　　政府一直對電動車市場寄予厚望，中央在「十三五」規劃中，曾定下2020年電動車單年銷量100萬輛，累計銷量達500萬輛的目標。綜合數據，去年內地電動車銷量約12萬至15萬輛，保有量超越100萬輛，跟當局目標仍有相當距離。國家統計局最新數據中，新能源汽車4月產量為3.6萬輛，按年升12.5%，與外界憧憬的高增長有別，今年首四個月產量更只得9.4萬輛，按年出現1.1%跌幅。雖然吉利等整車公司陸續打入新能源汽車市場，但連龍頭企業比亞迪的業績亦表現疲弱，產量未如理想，市場對電動車的期望或會降低。

　　中國汽車工業協會常務副會長董揚明言，今年內地汽車市場增速，未必有去年的雙位數升幅，估計增長會在7%左右。大行報告對行業看法各異，德銀指，內地4月乘用車數據遠遜預期，行業庫存在高水平，未來數個月為淡季，產品或會進一步減價。

　　大和則認為，雖然乘用車銷量增幅低於該行預期，但相信廠商會以價格戰刺激銷量，以達到銷售目標。

個股追蹤：吉利4月銷售近倍增

　　去年吉利算是升得最誇的汽車股，股價全年錄得79%升幅。至於今年表現亦不失禮，至今累升60%，繼續跑贏大市。事實上，即使吉利股價經已翻一番，依然有券商高呼抵買，好像廣發證券在5月初的報告就指，吉利股價相當於2017年預測市盈率10倍，低過自2010年以來歷史均值的13倍，維持「買入」評級；同期，高盛也計算出吉利市盈率為10.1倍，低於同行的12.2倍。

　　說穿了，這些券商均預期今年吉利的盈利會維持高速增長，能夠進一步提升估值，高盛認為吉利市盈率低過同行的假設，基於公司於2017至2019年每股盈利的複合年增長率為31%，而同行只有12%。廣發的假設則建基於今年公司每股盈利為0.91元人民幣，換言之，以去年每股賺約0.58元人民幣計，今年盈利增速可達五成多。

　　之前，市場曾經擔心內地當局調低小排量汽車購置稅優惠，將會對今年汽車銷售造成負面影響。雖然整體車市的銷售增幅確實有所放緩，但吉利公布的銷售數字卻讓人眼前一亮，是券商如此樂觀的原因。

SUV獨力撐整體銷售

　　吉利在4月的銷量為8.67萬輛，按年大增94%，國內銷量佔其中的8.61萬輛，上升1.04倍；累計首四個月總體銷量為36.53萬輛，達到全年銷售目標的37%。

　　事實上，從公司的銷量分布，其表現沒有偏離整體車市實況太多，符合運動型多用途車（SUV）保持較快增長的情況。公司旗下3款SUV型號（博越、帝豪GS及遠景SUV）首四個月佔整體銷量的43.1%；按月份來看，1至4月的佔比分別為39.7%、43%、44.3%及46.1%，反映SUV在其整體銷售的佔比愈來愈高。

　　對於看好的券商，大多覺得今後幾個月吉利銷售有提升空間，一來早前受限於產能，令部分型號的銷量略差預期，二來吉利往後持續推出新型號，將來刺激銷量上升。高盛估計，年內將推出的3款新的SUV型號包括金剛Cross、帝豪Cross及Lynk & Co. 01。另瑞信引述管理層指，預計博越及帝豪GS短期供應面臨的瓶頸問題，在8月應可解決。

　　眼見市場普遍唱好，只有少數券商堅持唱反調，大摩是其中之一。大摩認為，市場對吉利預期甚高，在目前估值水平及高股價之下，稍有差池就會導致估值下調。

　　尤其，由於SUV型號幾乎是乘用車中唯一有增長的部分，其他車廠很自然會進入此領域，加劇競爭。該行覺得國產、合資車廠會通過減價來提升銷量及市場份額；這樣會導致國產品牌受到很大壓力。不過，由於吉利僅公布銷量數字，未有透露銷售額及車價情況，未知車價是否如大摩看得如此悲觀，所以沒有實質轉差訊號前，不排除吉利股價尋頂之勢，會延續一段時間。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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