【百獸回朝】科技巨企表態回A 分析料獨角獸短期內不會爭相上市

　　內地積極推動境外上市企業透過CDR（中國存託憑證）方式回歸A股，上周五（23日）就有消息傳出，CDR新規可能最早在下個月底推出，首批公司或最早在年中發行CDR。獨角獸回歸A股這一話題，一時成為熱話。

馬雲掌管的阿里巴巴關聯公司螞蟻金服市值估達750億美元，成最大的獨角獸 (資料圖片)

　　本月全國兩會召開期間，一眾中國科技巨企的大佬雲集北京，他們除了開會，更要面對傳媒蜂擁追訪，財經行家們最關心的莫過於同一條問題：公司會不會回A股上市？

　　從三六零(滬:601360)成功買殼回A，到富士康工業互聯網上市申請極速獲批，無不顯示A股對新經濟企業的青睞，網易丁磊、京東劉強東及搜狗王小川等代表人物，出席兩會期間亦不忘說好話，強調會考慮返回A股。到底獨角獸們會否接下中國股市的橄欖枝，班師回朝？《經濟通通訊社》綜合財經專家意見指，資質優秀的獨角獸不會放太多精力於上市集資，但若A股市場免除苛刻的財務要求及漫長的上市程序，對獨角獸們而言吸引力增加。

科創新貴衣錦未還鄉

　　獨角獸身似白馬，頭上長有角，是一種具有神聖意味的神話動物，資本市場用它來比喻市值達到10億美元的創業公司，足見有潛力的初創公司之珍貴。

　　胡潤研究院於去年12月發布的獨角獸指數，收錄共120隻國產獨角獸，總體估值近3萬億元人民幣，榜上或許有靠創投公司盲目定價的「瘸腳馬」，也可能有打出名堂卻盈利無望的假獨角獸，一切有待時間證明。

　　中國最有名的科技初創公司，莫過於百度、阿里和騰訊(00700)，合稱「BAT」，這三家公司從上個互聯網時代走來，現在不僅成為了中國人生活不可分割的一部分，而且還是哺育新一代科創公司的創投平台，但BAT功成名就後，卻選擇了赴境外上市－－百度、阿里選擇到美國上市，騰訊則登陸港股。

　　科創公司沒有向中國股民分享公司增長帶來的效益，除了因為A股難以接觸國際投資者和市場化程度較低以外，另一個重要限制在於A股公司必須同股同權，這讓很多「國產喬布斯」難以接受。

戰略融資無難度 上市籌旗成本高

　　但對於成長中的獨角獸而言，發行新股也未必是最佳的集資方式。中國近年掀起科技創投熱潮，除了BAT以外，紅杉資本、中信產業基金、經緯創投等戰略投資者，也十分熱衷於投資創新企業，比如小米科技已經投資到E輪（第五輪），滴滴出行更已經完成F輪投資（第六輪）。獨角獸們在私人融資方面嚐盡甜頭，估值藉此一再推高，而且融資速度也比上市要來得快和穩定。

　　公司要上市就要經過嚴苛的上市審核，光是盈利要求就已經難到一大批獨角獸，還要面對監管機構的質詢，更不用說還要進行路演程序，上市之旅可長可短。

　　交銀國際互聯網行業研究聯席董事谷馨瑜對《經濟通通訊社》表示，高質素、有實質增長的大型獨角獸公司備受戰略投資者歡迎，不會放太大精力搞上市，而中等規模的獨角獸公司，上市會耗費其太多的人力物力，她相信中國即便放寬創新企業上市條件，短期內也不會見到獨角獸爭相上市的場景。

上市須公開財政狀況 估值跌恐礙日後融資

　　但獨角獸上市亦有好處，例如避免變成戰略投資者的傀儡以及打響知名度。富昌金融研究部總監譚朗蔚對《經濟通通訊社》表示，中國監管層對創新企業上市開綠燈後，獨角獸若想快速擴大經營規模，上市不失為一個頗方便的集資渠道，因為其可以在短時間內接觸最多個人投資者和機構投資者。

　　不過，獨角獸的另一顧慮在於估值計算會變得更為透明，例如公司招股時要「揭老底」公布財政狀況，而且要讓基金、機構和股民來共同決定公司的估值，若果市場認為公司估值被高估，股價跌事小，影響公司日後的D、E、F輪融資事大。

　　總之，獨角獸各有各盤算，「國產喬布斯」們若宣布上市，其心態或許是對公司估值有信心，又或只是單純想將公司盡快變現，最差的情況莫過於像樂視網(深:300104)般，公司因過度借貸陷入財困，董事長賈躍亭卻因質押股份而從債務違約中獲益，迎接散戶的就是股價連日跌停。中國監管機構日後如何防止「瘸腳馬」上市解套，及避免讓散戶慘被收割，仍然有待觀察。

中國獨角獸企業164家 總估值6284億美元

　　根據中國科技部火炬中心、長城戰略咨詢發布的《2017中國獨角獸企業發展報告》顯示，截止2017年12月31日，中國獨角獸企業共164家，總估值6284億美元，平均估值38.3億美元。超級獨角獸企業10家（詳見下表），估值達到3353億美元。去年上市獨角獸企業共9家，分別是眾安保險、iReader掌閱科技、趣分期、易鑫金融、融360、閱文集團、拍拍貸、分期樂、奇思科技。

　　以小米、滴滴、寧德時代、愛奇藝、貓眼電影、映客、快手為代表的一大批獨角獸企業正在籌備上市。

表列10家超級獨角獸企業：

小知識：同股不同權

　　市場一直關心優質科創公司會否上市，因為該等公司潛力大、增長快、予股東的回報可觀。但科創公司的核心——創辦人或行政總裁在希望獲得資金的同時，亦不願被攤薄股權，被外界干預其經營，所以傾向採用同股不同權制度。

 　　中港目前均不認可二元股權架構，結果錯失阿里、百度等科技巨企。為了增加交易所收入、提升兩地股市活躍度，中港正在各自研究開放同股不同權制度，歡迎獨角獸加盟。

同股不同權：創辦人永續控股權

　　阿里2013年因股權制度問題放棄來港上市，引起香港各界對同股不同權的討論，但議案遭港交所(00388)上市委員會否決。去年港府重提同股不同權，小米更答應成為新政策通過後首隻同股不同權港股，為議案助陣。

創新產業的獨角獸來港上市門檻預期市值最少達100億元，或少於400億元但全年收入達10億元 (資料圖片)

　　同股同權是指所有股東持有的每一股都享有相同的投票權，控股股東擁有決定公司業務的「話事權」，符合公平原則。但對於新經濟初創公司來說，創辦人的遠見及目光才是決定公司命運的最重要因素，若上市集資導致創辦人股權被攤薄，失去「話事權」，初創公司便失去當初集資的意義，而且上市後公司也會有被惡意收購的風險；但若創辦人年少氣盛經驗不夠，掌舵沒有分寸，該公司以同股同權方式上市後，其他股東也有搶回表決權的能力。

　　反觀美國允許科技公司以同股不同權方式上市，公眾可認投的A股每股有1票，而不可公開交易的B股，每股可以有10票甚至20票的投票權。創始人手持大量B股，緊握表決權，以保證自己的「獨裁者」地位。美股以這種二元股權結構，成功招攬到阿里、facebook及谷歌等科技巨企上市。

港交所降門檻 未有盈利照過關

　　按照港交所提出方案，「同股不同權」股份比例最多為1股10票，即特權股東只須持股一成，便可成功控股，但罷免獨董、清盤等重要事項，便需要以「一股一票」方式決定。

　　由於獨角獸多屬新興公司，港交所就為「創新產業公司」來港上市設立特定門檻。創新產業公司如上市，預期市值最少達100億元，或少於400億元但全年收入達10億元，且須獲最少一名資深投資者入股佔相當比例，並在上市後首半年禁售。換言之，該等創新產業公司即使未有盈利，照樣可以通過上市要求。

　　港交所更對生物科技獨角獸給予特別優待，公司只要能證明上市前一年內一直在專注開發核心產品，並擁有核心產品有關的長期專利、已註冊專利、專利申請或知識產權，且上市時預期市值不得少於15億元，那麼，公司即使未有收入，也可以成功上市集資，惟公司日後改變主營業務須獲得港交所批准。

撰文：楊英傑

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