【FOCUS】降準藥效存疑 再通脹及匯率風險不得不防

　　內地首季GDP增速錄得優於預期的6.8%，惟侵侵最新掟出的「中興牌」，正中中國軟肋，引發A股周二（17日）暴跌，滬指失守3100點心理大關。「央媽」傍晚果斷出手，宣布大降存準率（RRR）1個百分點；時機之快、幅度之大出乎市場預料。富時中國A50指數應聲急升逾1%，恒指周三（18日）早高開1.35%、滬指亦高開0.8%。

　　今次降準釋放的4000億人民幣增量資金似暫令股市「一劑回天」，但藥效持續性如何尚待觀察。儘管人行強調「將繼續實施穩健中性的貨幣政策」，但坊間關於貨幣政策微調轉向的耳語再起，倘若市場對內地去槓桿風向的預期生變，再通脹重臨和匯率承壓風險不得不防。

中國10年期國債收益率近日雖已從高位回落，但存準率和MLF貸款利率之間高達逾150點子的息差，令商業銀行資金成本居高難下 (CNS資料圖片)

大手降準非毫無端倪

　　人行今次大手降準並非毫無端倪。中國3月罕有錄得49.83億美元貿易逆差，通過外匯佔款擴張投放基礎貨幣的方式愈來愈難以為繼，而3月新增人民幣貸款、M2增速雙雙低過市場預期，過去一段時間採用的逆回購、中期借貸便利（MLF）亦給人捉襟見肘之感。

　　此外，中國10年期國債收益率近日雖已從高位回落，但存款準備金利率和MLF貸款利率之間高達逾150點子的息差，令商業銀行資金成本居高難下，加上人行擬允許商業銀行適當提高存款利率的浮動上限，被視作「變相加息」，有必要通過降準穩定貨幣總量，並防止市場利率突然走高。

料為貿易戰增添緩衝

　　更重要的是，降準將為貿易戰陰影下的中國經濟增添緩衝；多間機構均預期，降準或變得常態化，人行今年內還會再降準1－3次。

　　不過，硬幣總有兩面，人行放水利好內銀淨息差之餘，周三焦炭、動力煤、螺紋鋼等通脹概念亦應聲炒起，而官方設定的人民幣中間價近期連續出現明顯弱於模型隱含值的現象，反映人民幣走勢「明強實弱」，升值或已是強弩之末。

　　截至上午近11時，A股、港股一度升幅全消倒跌，讓人回想起2015年6月27日，「央媽」在A股暴跌次日祭出「定向降準＋減息」的雙重定心丸，惟滬指此後一個月跌幅仍深逾10%。

　　段子手有關央視當年報道降準新聞時，屏幕底部同時滾動閃現的「一旦逃出火場後，不要再返回」的溫馨提示，是否亦適用於今次，要考驗散戶的風險胃納和投資智慧了。

撰文：俞瑾

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