基建投資增加 供應減穩價格 水泥業形勢樂觀

14/08/2018

  受惠去產能等國策,資源行業從谷底反彈,業績普遍出現改善。當中水泥股因房地產投資增加,帶動產品需求,加上固定資產投資項目被點名催谷,將有利水泥業發展,短線有憧憬空間。

 

  而且,近期水泥產品供應開始緊張,有助穩定價格,預計下半年行業形勢仍然樂觀。

 

(CNS圖片)

 

最新消息:水泥大省限產減供應

 

  上半年水泥價格企穩在高位,帶動水泥股的業績大躍進,最早發盈喜的是華潤水泥(01313),早於6月已公布上半年純利將按年顯著增加,原因是水泥產品售價較高,首五個月水泥產品平均售價由290.5元升至387.4元,按年上升了33.4%。

 

  至7月上旬,海螺水泥(00914)亦公布好消息,截至今年6月底,公司中期純利按年增長80%至1倍,主要因產品銷售價格有較大升幅,帶動期內收入相應大增。此外,亞洲水泥(00743)、金隅集團(02009)及中國建材(03323)均先後發盈喜,顯示行業上半年相當好景。

 

  雖然水泥價格偏強,但在去產能政策之下,水泥企業並未相應擴大產能,反而因限產的措施,變相托起水泥價格。河北省及山東省均為生產水泥的大省,但兩地近日分別傳出停產和限產消息。

 

  山東水泥協會上周二(7日)發布通知,要求全省所有熟料生產線,由8月17日至9月5日全面實施停窯限產,而6月停窯時限產不足20日的企業,在9月6日繼續停窯,以補足6月所欠的時間。另外,河北省建材協會亦決定全省水泥熟料企業上周五(10日)起停窯限產10天。加上常州及南京等地早前也一度限產,供應偏緊下,預計下半年水泥價格有望繼續造好,有利企業下半年業績。

 

  本來,水泥股在6月一度出現調整,惟盈喜消息陸續公布後,板塊全線被炒起,海螺水泥及華潤水泥下半年至今分別錄得逾9%及14%的升幅,表現大幅跑贏大市。

 

 

重點:

 

 ‧生產水泥大省出現停產限產行動,利好水泥價格

 ‧上半年基建投資放緩,但在更積極的財政政策之下,固定資產投資有加快迹象

 ‧去產能政策控制水泥供應,令價格保持穩定,下半年的旺季有望進一步提振

 

行業概況:加強西部基建 刺激投資

 

  今年首六個月,全國固定資產投資達29.7萬億元(人民幣.下同),按年增速6%,增速比1月至5月回落0.1個百分點,連續4個月出現放緩。水泥需求與基建及房地產行業一脈相承,雖然全國房地產開發投資上半年同比增9.7%,但涉及交通運輸的固定資產投資卻不夠「給力」,當中鐵路運輸業更錄得10.3%的按年跌幅,抵銷來自房地產市場的增長。

 

  不過,現時卻因中美貿易戰而有轉機。由於美國對內地貨品加徵關稅,一定程度會打擊國內經濟,因此,中央近日已為經濟政策再定調,國務院總理李克強在常務會議中指出,財政政策要更加積極,貨幣政策亦要鬆緊適度。此舉反映在經濟增長三頭馬車之一的出口受壓下,中央希望從內部刺激經濟、「放水」等手段勢在必行,內需及基建投資增速將會見底反彈。

 

  李克強在視察川藏鐵路後表明,現時內地發展不平衡,中西部基礎設施建設滯後,寄望擴大有效投資,加快補齊這方面的短板,縮小東西部的發展差距。事實上,他在國務院會議中已提出,要加快今年1.35萬億元地方政府專項債券的發行和使用進度,推動在建基建項目上及早見成效。專項債可分為三類,分別為土地儲備專項債、公路債及棚改債,全部與基建項目有關。財政部數字顯示,上半年全國發行地方政府債券逾1.4萬億元,當中只有約3,673億元為專項債券,即是尚有接近1萬億元專項債要在年內發行,若果進度順利,在資金面充裕下,下半年基建投資步伐有望回升。

 

華東多地水泥價料升

 

  內地工信部今年初推行《水泥平板玻璃產能置換實施辦法》,除嚴禁水泥及玻璃板塊新增產能外,亦對行業過剩產能置換的辦法進行修訂。工信部副部長王江平在7月中重申,要認真推進及執行該政策,亦要禁止產能異地置換,防止通過置換產能以增加產能。國家統計局數字指,今年上半年全國水泥產量接近10億噸,同比下跌0.6%,數量持續回落反映去產能政策有所成績。解決產能過剩問題後,水泥價格將變得更穩定及容易受控,利好行業發展。

 

  前文提及,河北及山東月內將分別停產和限產,屆時或會令水泥供應緊張。其實,今年水泥產品價格一直保持硬淨。中國水泥網發布的本周全國水泥價格指數(CEMPI)顯示,水泥價格今年以來企穩高位(見圖一),今年1月底曾升至最高逾150水平,縱使其後有所回落,但近月一直在140附近橫行,上周四(9日)公布的最新數字為139.01,比去年同期依然高出一截。

 

 

  第二季是水泥業淡季,但產品價格未見跌勢,踏入第三季尾,基建投資進度加快下,水泥需求上升將有望推動價格走高。據內地報道,華東多個地區水泥價格將陸續上調,每噸加價約20元,可見前述情況經已出現,有機會造成連鎖效應,拉動全國水泥價格上升。

 

  國泰君安認為,水泥股目前估值非常吸引,而且受惠新開工的房屋繼續增速,及潛在基建投資支撐水泥需求等因素,個股中較看好海螺水泥。

 

個股追蹤:海螺水泥經營槓桿增利潤

 

  盈喜股之中,海螺水泥可謂貨真價實,在質、量方面均有見改善。據公司公布,上半年多賺80%至100%,主要因產品售價大幅上升,相應地推升營業收入所致。

 

  按此推算,海螺水泥上半年賺120.9億元至134.34億元,單計第二季,其純利介乎73.53億元至86.97億元,相比第一季增長55.2%至83.6%,表現超出市場預期。

 

  查實,海螺再續佳績,不外乎講極未完的去庫存、去產能故事,最明顯就是,即使整體需求並無大幅上升,仍足以支撐水泥價格穩步上揚;再者,規模較細的水泥廠因環保政策被淘汰出局,供應變得更為集中,形成在整體市場沒有變大的情況下,倖存者能夠賣得更多,賺得更多。

 

  根據券商的資料,海螺上半年銷量增長介乎1%至4%不等,另公司產品有六成以上銷售來自中東部地區,受惠區內水泥售價上漲,其中上半年華東地區的42.5級水泥均價為每噸470元左右,按年升幅達三成以上。

 

  廣發證券估計,第二季海螺的每噸毛利超過140元,每噸純利接近100元,至於首季就有券商計算每噸毛利和純利分別為130元和80元,換言之,環比漲幅達到7.7%及25%,顯示公司持續發揮經營槓桿的威力。

 

  多家券商仍然看好海螺前景。例如,中國銀河指,以半年賺120億元計,已相當於該行和市場對全年預測目標的50%以上,考慮到季節性因素,一般下半年的銷量會較高,除非未來水泥價格大跌,否則下半年應比上半年賺得更多。

 

價格上升抵銷成本壓力

 

  此外,早前國務院常務會議強調,積極的財政政策需要更積極,預視基建投資將再成為經濟維穩的重要支柱,照計水泥也會得益。群益證券指,全國投資及新開工仍維持較高增速,為水泥市場需求的穩定增長提供了有力支持,同時供給側改革深化進行,全年中部和東部均無新增產能,料水泥行業整體高景氣將延續。隨著下半年基數提高,業績增速將回歸穩定的區間。

 

  事實上,需求端預期不俗,成本端也相當配合。有分析指,由於來自煤炭相關的成本達五至六成,雖然今年煤炭價格處於高位,惟水泥價格仍能抵銷因煤價所引起的成本壓力,現時全國水泥與煤炭價差約每噸350元,按年上漲約80元,處於近幾年高位,反映行業的盈利能力強勁,對於一向成本控制得宜的海螺更可看高一線。

 

  論估值,現時海螺屬中規中矩,今年預測市盈率約9.8倍,作為周期股不算昂貴,處於近年估值區間8至12倍的中軸位置,相信投資者正在觀望上半年的實質營運數據,再決定加注。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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