美債息抽升 環球資金大轉移

　　美債息升推倒環球股市，美股三大指數被血洗，上周三及四（10及11日），道指合共跌逾1,300點，標普500指跌至7月以來低點，更跌穿200日平均線的重要技術指標，市場不禁要問美股史上最長牛市快將「玩完」，熊市來臨？本欄找來兩位專家瑞信投資策略及研究部主管Nannette Hechler-Fayd'herbe及安聯投資環球策略師杜納恩（Neil Dwane）解構美國債息走勢、對股市影響，其中杜納恩警告資金有機會大轉移。

（iStock圖片）

　　一切源於美債息急升！美國10年債息於上周二（9日）升至3.25厘的7年高位，30年來首次突破200個月移動平均線。而30年債息亦再創4年高位。今年來，10年債息已升逾82點子，作為按揭指標的30年債息升76點子，是2013年來最大升幅（見圖一）。

年內債息升幅有限

　　不論樓房按揭、個人貸款、信用卡息口都參考10年及30年期的債息，市場擔心升得過急，企業成本增將減盈利增長、個人開支上升亦打擊零售消費，最終影響整體的投資氣氛。惟瑞信投資策略及研究部主管Nannette Hechler-Fayd'herbe接受本刊專訪時就派定心丸，「債息升至心理關口，10年債息升至3.22厘至3.25厘的技術阻力位，調整過後，短期內再上試更高位不出為奇。」但她強調1年內債息不會走得太遠。

　　Nannette解釋近期債息急升，源於年初市場不相信聯儲局加息的幅度加快，現時債息有「追升」的情況，升至現水平已非常合理。「從基本因素分析，數據顯示美國的經濟持續堅挺，足以支持債息升至現水平，現時處於合理的區間。」但她料未來幾個月債息的升勢會放慢。她估算12月聯儲局會再加息0.25厘，明年會加兩次，分別在3月及6月，加息次數會否再增加，要看明年的通脹環境。如市場普遍看法一樣，Nannette料通脹輕微增加，明年大概2%，因此聯儲局不敢太鷹。

　　安聯投資環球策略師杜納恩認同，此浪10年債息不會升得太高，料年內會在3.5厘見頂。明年債息能否再上，除要視乎美國通脹，還要看美國總統特朗普（Donald Trump）的財稅政策為經濟提供多大的動力。眼見勞工市場緊張及經濟前景明朗，加息步伐或會加快，但聯儲局亦會關注資產市場表現調整加息的部署。

美股大牛市結束？

　　而環球股市已先行調整，反映恐慌情緒的VIX指數周四急升至近29水平，是今年2月以來的高位，本周累升逾一倍。安聯杜納恩就提醒，若債息持續向上，未來或會觸發資金大轉移，由股市轉移債市。

　　「美股現時過度亢奮，市盈率高。若10年債息升至3.5厘，30年債息逼近5厘。長線投資者包括養老基金及國家基金覺得吸引。」投資者會拋售股票，轉投更具價值的債市。他亦提出債息升導致借貸成本上漲，企業借錢回購股票的行動將難以持續，「今年來有1萬億美元用於回購股份，相等於美國國內生產總值的5%，回購規模創新高，支持高估值的股市。1厘的利息仍容易應付，若升至5厘、6厘，何以應付？ 回購會放慢，甚至停止。」但他補充美股短期不會大調整，因為經濟增長未見減慢，但現時特朗普主張擴大開支的財政政策，消耗未來兩年的經濟動力，明年夏天當投資者赫然發現經濟面臨困局時，美股大牛市隨時結束。的確，上周二（9日）國際貨幣基金組織（IMF）下調明年美國經濟增長預測0.2個百分點至2.5%。

　　但瑞信Nannette持相反意見，認為美股會再升，惟明年回報將不及今年，且股票是眾多資產當中表現最突出，最大原因企業盈利仍理想，經濟前景樂觀。Nannette指美國經濟堅挺，工資增長支持消費、企業受惠稅改增加投資，因此經濟陷入衰退可能性低。

　　她強調即使孳息曲線出現倒掛，亦毋須擔心經濟衰退。「自從推出寬鬆政策過後，孳息曲線已經被干擾。利用孳息曲線倒掛來判斷經濟會否進入衰退，其可靠性已經大不如前。」她認為央行收水的狀況下，孳息曲線持續平坦是正常，這是反映投資者認同聯儲局加息，避免經濟過熱的成效。她料未來1年，孳息曲線會出現倒掛。

中期選舉增不明朗

　　惟美國資產市場於餘下時間要面對不明朗因素——中期選舉。財經雜誌巴隆氏（Barron's）統計歷史數據，美股在中期選舉年的表現一般會較疲弱。自1942年，標普500指數於中期選舉年平均回報為6%，比非選舉年低2個百分點左右。

　　Nannette估計若民主黨勝出，贏得參眾兩院的控制權，對資產市場負面影響很大。事關特朗普的政策未得到國會支持，不確定性將增加股市的壓力。惟現時當地Five Thirty Eight民調顯示分裂議會產生的機會最大，民主黨將控制眾議院，參議院由共和黨掌權。Nannette認為分裂議會產生，對股市及對華貿易政策影響有限。

　　安聯杜納恩就擔心分裂議會，將阻礙「侵侵」推行政策，可能會激發特朗普對華的態度變得更進取。「特朗普似乎是一個浮躁的人，若國會不通過他的方案，他可透過行政指令下達，我擔心貿易政策會變得更難以捉摸。」他補充中國最樂見的就是民主共和兩黨共同控制國會，事關「侵侵」的政策落實會舉步維艱，一旦特朗普未能連任下屆總統，中國就可以鬆一口氣。

瑞信談股市未來「超級趨勢」

　　雖然美國科技股周三大跌，但五大科網股FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix及Google 母企Alphabet）當中，今年以來Netflix勁已升70%、Amazon及Apple分別升逾50%及27%。

　　瑞信Nannette認為一般科技企業生意模式進入較後期的收成期，毛利率處於較高水平，科技股往往表現突出。

　　但她強調由於這些科技巨企生意模式已成熟，投資者應留意其他崛起的科技公司。她認為現時值的注視人工智能（AI）、機械人、增強/虛擬現實（VR/AR）領域及醫療科技的小企業，以捕捉潛在升浪。

　　以VR/AR為例，瑞信料新的VR/AR技術不只局限於遊戲，而會轉移至電視、娛樂及5G的領域上，且未來阿里巴巴、Google、淡馬錫等會加強投資這項技術。瑞信Nannette直言「過去18個月，瑞信追蹤這幾大領域的股票，至今回報已高達50%（見圖三）。」

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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