《嚟緊炒Ｄ乜》安踏體育（０２０２０）今年以來股價持續上升，升幅一度超過４０％。股
價大升，是公司業績理想，以及大型收購即將成事所致。安踏體育近期股價略為回吐，但預計持
續上升之勢未變，投資者可於５０港元水平吸納，估計股價在收購芬蘭體育用品公司Ａｍｅｒ
Ｓｐｏｒｔｓ成事之前可再創新高。
安踏主要從事設計、開發、製造和行銷體育用品，在中國向大眾市場提供專業的體育用品，
類型包括運動鞋、服裝及配飾。近年該公司全力開展「單聚焦、多品牌、全渠道」策略發展中國
體育用品市場。安踏擁有多元化的品牌組合，包括安踏、ＦＩＬＡ、ＤＥＳＣＥＮＴＥ、
ＳＰＲＡＮＤＩ、ＫＩＮＧＫＯＷ及ＫＯＬＯＮ ＳＰＯＲＴ，充分把握不同銷售對象和不同產
品檔次的市場。
＊年度毛利率升至５２﹒６％＊
早於上月底公布２０１８年度業績的安踏體育，期內收入２４１億元（人民幣．下同），增
長４４﹒４％。所有收入均來自中國，包括香港及澳門。服裝產品收入的比重最高，由
５４﹒６％上升至６１﹒０％，２０１８年的服裝銷售增長達６１﹒４％。鞋類產品銷售增長只
有２２﹒５％，鞋類產品收入比重由４２﹒２％下跌至３５﹒８％。配飾收入維持於３﹒２％的
水平。
集團２０１８年毛利增長５４％至約１２６億元。各類產品的毛利率均上升，因此整體毛利
率上升３﹒２個百分點至５２﹒６％。服裝產品毛利率上升３﹒３個百分點至５５﹒３％，為毛
利率最高的產品。鞋類產品的毛利率上升２﹒３個百分點至４９﹒０％。配飾產品的毛利率也上
升４﹒１個百分點至４３﹒５％。
集團２０１８年經營溢利增長４２﹒９％至約５７億元，經營溢利率則下跌０﹒２個百分點
至２３﹒７％，主要是銷售及分銷開支增加所致。股東應佔溢利增長３２﹒９％至人民幣４１億
元，股東應佔溢利率卻下跌１﹒５個百分點至１７﹒０％，主要是２０１８年錄得淨匯兌虧損，
去年則錄得錄得淨匯兌收益。
＊財務穩健自由現金升近三成＊
安踏財務狀況健康，２０１８年的自由現金流入增長２９﹒６％至３４億元，負債比率（銀
行貸款及應付票據款項之和除以年度期末資產總值）上升６﹒５個百分點至７﹒３％。平均股東
權益總值回報上升１﹒２個百分點至２７﹒８％。經營情況亦良好，平均存貨周轉日數增加了
６日至８１日，平均應收貿易帳款周轉日數減少６日了３５日。安踏體育全年收入達人民幣
２４１億元，上述經營數據尚算理想。
安踏牽頭的財團正計劃全面收購芬蘭體育用品公司Ａｍｅｒ Ｓｐｏｒｔｓ。Ａｍｅｒ為芬
蘭上市公司，擁有Ｓａｌｏｍｏｎ（鞋履、服裝及攀山、遠足、越野跑及其他運動裝備品牌）、
Ｗｉｌｓｏｎ（球類運動裝備品牌品牌）、Ａｔｏｍｉｃ（滑雪裝備品牌）、Ａｒｃ’
ｔｅｒｙｘ（高技術表現戶外服飾及裝備）、Ｍａｖｉｃ（單車系統及車手裝備品牌）、
Ｓｕｕｎｔｏ（潛水電腦及工具及運動手表品牌）及Ｐｒｅｃｏｒ（健身設備品牌）等國際知名
品牌。全面收購完成後，安踏體育將會支付約１５億歐元的收購代價並持有Ａｍｅｒ約
５７﹒９５％權益。其合資夥伴為ＦｏｕｎｔａｉｎＶｅｓｔ Ｐａｒｔｎｅｒｓ（方源資本）
、Ｃｈｉｐ Ｗｉｌｓｏｎ及騰訊（０７００）。方源資本為私募股權投資公司，Ｃｈｉｐ
Ｗｉｌｓｏｎ則為瑜伽服裝品牌Ｌｕｌｕｌｅｍｏｎ的創辦人。Ａｍｅｒ於收購完成後將會獨立
經營，管理層不變，但預料會大力進軍中國市場。目前９４﹒９８％的Ａｍｅｒ股東已接納收購
，預料全面收購將於４月初完成。
＊收購Ａｍｅｒ進軍國際市場＊
安踏體育於２００７年上市，在本港多間國內體育用品上市公司中發展最出色。該公司引入
多個國際品牌後以該等品牌發展中國市場，成績理想，品牌並未因其接手發展中國市場而聲譽受
損。收購Ａｍｅｒ代表安踏體育正式進軍國際市場。預料安踏體育會使用過往在中國發展其他國
際品牌的經驗為Ａｍｅｒ的產品拓展中國市場，該等產品偏向高檔次，過往並未大力發展中國市
場，正好配合中國政府推動體育產業發展的政策而大展拳腳。根據中國國家發改委和體育總局印
發的進一步促進體育消費的行動計劃（２０１９至２０２０年），２０２０年的全國體育消費總
規模目標為人民幣１﹒５萬億元。消費較高的健身休閒項目均為重點支持項目，例如水上運動、
山地戶外、航空運動、汽車和電單車運動、馬拉松、單車、擊劍等運動項目。冰雪旅遊、冰雪場
館建設、冰雪培訓、冰雪器材裝備等相關產業發展也列入上述的行動計劃內。
證券商大和資本估計，收購成事可能對安踏今年上半年的業績略有影響，但長期則是有利。
安踏藉收購首次進軍國際市場。預計股價在４月初收購成事時會再下一城，目標為５４港元。
《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》
表列安踏體育（０２０２０）近年業績（年結日１２月３１日）：
數據 ２０１８年度 ２０１７年度 ２０１６年度
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營業額 ２４１﹒００億 １６６﹒９２億 １３３﹒４６億
（＋４４﹒４％） （＋２５﹒１％） （＋２０﹒０％）
毛利 １２６﹒８７億 ８２﹒４１億 ６４﹒５９億
（＋５４﹒０％） （＋２７﹒６％） （＋２４﹒６％）
盈利 ４１﹒０３億 ３０﹒８８億 ２３﹒８６億
（＋３２﹒９％） （＋２９﹒４％） （＋１６﹒９％）
毛利率 ５２﹒６％ ４９﹒４％ ４８﹒４％
盈利率 １７﹒０％ １８﹒５％ １７﹒９％
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貨幣：人民幣
表列安踏體育（０２０２０）及部分體品股股價表現：
股份 去年第四季以來 今年以來 本月以來
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３６１度（０１３６１） －２３﹒１％ －６﹒１％ －１﹒３％
特步國際（０１３６８） ＋４５﹒７％ ＋５５﹒３％ ＋２８﹒２％
安踏體育（０２０２０） ＋３７﹒８％ ＋３７﹒８％ ＋１２﹒５％
李寧 （０２３３１） ＋７１﹒６％ ＋５１﹒２％ ＋１５﹒５％
中國動向（０３８１８） －９﹒９％ －１﹒７％ ＋４﹒４％
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股指
恆生指數 ＋４﹒８％ ＋１２﹒６％ ＋１﹒７％
國企指數 ＋４﹒５％ ＋１３﹒８％ ＋１﹒３％
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＊資料截至今日（２２日）收市
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