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03988 中國銀行
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17/04/2015 10:46

《品中資-羅國森》只有7隻內銀值得揸?!

  《品中資》上日的品評提到,在這一段升浪中,內銀股的表現令人眼前一亮。過去一段長時
間,內銀的估值就算如何吸引,外資都好像視若無睹,有些甚至不斷減持,令到內銀股出現5-
6倍市盈率,以及5-6厘股息的奇特現象。
  雖然這段期間內銀股的基本因素有少許改善,但似乎不足以逆轉外資對內銀股的看法,而再
經過這幾日急升後,內銀的H股跟A股比較,部分的股價已經高於A股,部分只是由於匯價分別
才顯得H股稍吸引,但始終難以令人相信,內地資金會大舉南下掃內銀!
  不過,現實上,過去3日,內銀股的走勢仍然偏強,總結由復活節假期至昨日的表現看,
13隻內銀股之中,有9隻是跑贏國企指數的(國企指數同期升16﹒2%),當中包括工商銀
行(01398)下稱工行、建設銀行(00939)下稱建行、中國銀行(03988)下稱
中行、中信銀行(00998)下稱中信行、招商銀行(03968)下稱招行、交通銀行
(03328)下稱交行、重慶農村商業銀行(03618)下稱重農行、重慶銀行
(01963)及光大銀行(06818)。
  而經過這一輪急升後,以昨日的收市價計,所有內銀股都已經浮上水面了,即是暫時沒有一
隻是跌穿招股價的。不過,徽商銀行(03698)和哈爾濱銀行(06138)其實只是僅僅
浮上水面。前者昨日收報3﹒94元,它的招股價是3﹒53元;而後者昨日收報2﹒98元,
它的招股價是2﹒9元,可以說是在水面掙扎。
  我早前曾經做過少許數據分析,認為民生銀行(01988)的上市,可以作為一個投資內
銀的分水嶺。
  民生銀行於2009年11月上市,之後再上市的內銀股共6隻(前七後六),包括10年
7月上市的農業銀行(01288)下稱農行、10年12月上市的重農行、13年11月上市
的重慶銀行和徽商銀行;13年12月上市的光大銀行,以及14年3月上市的哈爾濱銀行。
 
*持有建行回報暫最高*
 
  我趁這次內銀股急升,就著該13隻內銀股的回報率做了一次分析;結論是,只有最早上市
的7隻內銀股是值得持有的,其餘民生銀行之後才上市的內銀股,都不值得持有。
  而在7大值得持有的內銀股之中,又以最早上市的4隻回報最高,該4隻內銀分別是第一隻
上市的交通銀行(2005年6月23日上市)、第二隻上市的建設銀行(2005年10月
27日)、第三隻上市的招商銀行(2006年9月22日),以及第四隻上市的工商銀行
(2006年10月27日),它們的年回報都達到雙位數字。
  以內部回報率計(Internal Rate Of Return),如果大家在該4
隻內銀股上市時便一直持有至今,以建行的回報最高,達到年回報13﹒5%,還未計股息回報
(下同)。如果再加上每年平均股息率5%,持有建行的年回報便達到18﹒5%,其實相當不
錯。
  除了建行之外,回報第二高的是第三隻上市的內銀股招行,同樣以上市當日計算,年回報有
13﹒1%;至於第二隻上市的內銀股交行,年回報也有12%;而第四隻上市的內銀工行,年
回報也有10﹒1%。
 
*農行或有機後來居上*
 
  該「四大」之外,另外3隻較後時間上市的內銀股,只有大約高單位數的回報,分別是民生
銀行7﹒4%、農行7﹒2%,以及中行的6﹒6%。
  其餘6隻較後上市的內銀股,不是由於上市時間太短,就是實際的回報率太低,例如在
2007年大牛市時上市的中信行,如果在它上市時便一直持有,年回報只有2﹒9%。
  這個數據分析其實跟我一直強調,只有四大內銀才值得持有沒有太大抵觸,因為農行
(01288)的上市時間是四大之中最短的,再經過兩三年的發展,農行的回報可望重返四大
之內。至於一向弱勢的中行,近期也有翻生的跡象。不過,我仍然較喜看好農行,因為農行的股
息增長是四大內銀之冠,如果這個趨勢持續,在此消彼長的情況下,農行或可以後來居上。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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