《融天納地－溫天納》「六絕」會否出現？

　　《融天納地》「六絕」會否出現？未必！不過市場波動在所難免，上周市場提供了一個預演
，在這場示範中，投資者情緒猶如過山車，筆者在上周接受的媒體專訪中，亦充分感受到氣氛的
變化。
　
＊市況波動難避免＊
　
　　５月２２日，筆者接受中央電視台ＣＣＴＶ１訪問，談到基金互認將會利好股市長遠發展。
同日，接受第一財經電視，表達同樣的論點。
　　５月２７日，筆者在鳳凰衛視辯論會中，因應Ａ股創業板企業大股東持續大幅減倉，討論股
市風險會否大增？其後，當天黃昏在無線財經新聞中討論到Ａ股被富時納入「過渡性」指數的刺
激作用。
　　翌日，５月２８日周四上午，筆者接受中央電視台證券頻道訪問，談到「過渡性」指數是否
國際機構應酬Ａ股的「虛招」？同日黃昏時間，接受友人專訪，談到隨著Ａ股被逐步納入環球指
數，Ａ股在未來會否呈現美股化，讓美股的「七年之癢」傳入，終止Ａ股的「牛市」。當天晚上
，就內地與香港股市的劇跌，在中央電視台英語頻道作專題討論。
　　從訪問的主題當中，大可見證戲劇性的變化。筆者亦會在今天（１日）中央電視台
ＣＣＴＶ２上午九點半後的直播訪問中，對目前的現象來一個總結，有興趣的朋友可予留意。
　
＊Ａ股走向美股化？＊
　
　　Ａ股會否美股化言之尚早，而摩根史丹利會否仿效富時同樣來個「過渡性」指數安排，就頗
值得關注了。站在美股的立場去看，的確，這輪美股牛市也正在接近其「情緒周期」。從
１８７１年以來，美國股市從未連續七年上升。在今年第一季度的時候，不少市場認識認為在第
二季度美國股市會承受巨大壓力。這輪開始於２００９年的牛市，正在接近所謂的「七年之癢」
。
　　從２００９年創下６６６點低位之後，美國標準普爾５００指數已經上漲了２１３％，相關
的漲幅位列標準普爾５００指數牛市漲幅的第三位；前兩次分別是１９９０年的該輪牛市，上漲
３１０％，以及１９４９年上漲了２６７％。有分析指出，標準普爾５００指數未必會下跌超過
５０％，但是下跌３５％或許走不了。也有人認為，投資者應該是削減投資組合的風險，而不是
放棄牛市。在未來最終的加息預期下，投資情緒的變化在所難免。
　
＊細看我們的形勢＊
　
　　這是美國的情緒，那麼我們中國的國情又如何？上周五（２９日），中國人民銀行發布了
《中國金融穩定報告（２０１５）》。報告對２０１４年內地金融體系的穩健性狀況進行了全面
評估，並全方位展望２０１５年金融體系發展，表示將繼續促進股票市場平穩健康發展，探索建
立不同層次市場間的轉板機制。
　　《報告》表示，今年將從四個方面推動資本市場發展。參考報告，內地在今年將繼續壯大主
板、中小板市場，積極推動證券交易所市場內部分層，在上海證券交易所「微博」推出戰略新興
板，全面推進創業板改革，提高服務實體經濟能力。研究「新三板」的內部分層，豐富掛牌公司
融資方式，完善交易機制。規範發展服務小微企業的區域性股權市場，繼續發展證券公司櫃枱市
場和機構間私募產品報價與服務系統。
　　筆者認為，站在經濟轉型的角度分析，內地的確需要大力發展資本市場，以協助經濟體制能
更有效率地配置資源，以減低企業融資成本。人行透過貨幣寬鬆政策降低利率，直接刺激了股市
的上揚，但還應該同步增加股票的供應，讓企業能進行融資，這樣內地實體經濟最終才有機會復
甦。
　
＊解讀人行正回購＊
　
　　內地經濟下滑壓力加大，部分經濟風險顯現，今年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政
策，更加注重鬆緊適度，適時適度預調微調，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規
模平穩適度增長。
　　上周，內地負面信息眾多。在５月２８日，中央匯金公司於５月２６日同時在Ａ股場內減持
工商銀行（０１３９８）（滬：６０１３９８）３億股和建設銀行（００９３９）
（滬：６０１９３９）２﹒８億股。故此，人行此舉或有對沖利空的意義，有利於緩解市場緊張
情緒，對Ａ股市場影響偏正面。而且，人行報告中所提到「央行將更加注重鬆緊適度，適時適度
預調微調，保持流動性合理充裕」的表述，亦消除了市場對於人行寬鬆態度轉變的擔憂。
　　的確，人行近期對部分機構進行了正回購操作，規模超千億，為今年以來首次，進而引發對
人行貨幣政策態度轉變擔心。不過相關正回購未必是人行的主動行為，而是由於部分機構資金充
裕，轉而向央人行作主動申請。參考內地報告，目前內地的超儲率處於約４％的歷史高峰，可是
超儲資金僅享有０﹒７２％超額準備金利率。
　
＊六絕機會應不大＊
　
　　人行啟動正回購亦未必會觸發利率上升，過往亦有正回購伴隨回購利率下調的情況。筆者認
為並不能判斷人行的態度是否出現轉變，在未來降準的機會依然是存在。縱觀內地４月份各項經
濟數據仍舊未能明顯改善，市場仍正期待著人行貨幣政策加碼寬鬆，在今年內估計依然有５０基
點的減息空間，而降準空間則有２５０基點，估計在６月內將再次率先降準５０基點。在這情況
下，「六絕」出現的機會應該不大吧！《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》