按盤價 
《股壇解碼》除美國總統特朗普外，包括新債王Ｇｕｎｄｌａｃｈ、諾貝爾經濟學獎得主
Ｋｒｕｇｍａｎ和對沖基金經理Ｄｒｕｃｋｅｎｍｉｌｌｅｒ等相繼表態反對加息，當中不排除
涉有個人利益。但當前美國企業債務佔ＧＤＰ比重已超過歷史高點，加上在２０１９至２０２２
年將迎來企業債到期高峰，在現時利率持續走高的情況下，一旦美國經濟出現放緩而引致企業利
潤下跌，企業展期再融資的成本和壓力都會上行，最後企業債務將出現大規模違約，這亦是明年
美股的最大風險。自今年１０月初以來，美股持續下跌，截止平安夜（２４日），標指和道指自
１０月初以來累計跌幅分別達到約１８％和１７％，之前１０月初預計標指年底２４００點的目
標已經完成。綜合本月中美股期貨結算後的倉位分布數據，預期在２０１９年首季的美股將由好
倉主導，投資者可以趁低位建倉美股，但要小心敘利亞撤軍後出現地緣風險。
＊以退為進＊
特朗普宣布美國將從敘利亞撤軍，理由是敘利亞局勢基本平定，事實是有目共睹。以現在的
局勢，敘利亞反對派沒有了美國的支持，要同時應付政府軍打擊和恐怖組織絕對是應接不暇。美
軍的撤軍聲明中亦提到，當盟友有需要就會捲土重來，看來特朗普是希望突顯美國在敘利亞的重
要性和從經濟上考慮，不要忘記特朗普一直強調美國不應該無條件分擔盟友的防衛任務，歸根究
底就是錢作怪。
＊臥薪嘗膽＊
從１０月到現在短短３個月的時間內，中國總共發行了接近７０隻美元債，總額接近２００
億美元，當中包括城投債和房地產相關企業的債，大部分的都是以短期債為主，充分反映市場流
動性非常緊張，加上２０１９及２０２０年是國內美元企業債到期的高峰期，假若情況繼續維持
的話，明年上半年將開始出現一輪美元債違約潮，在貿易戰未有終結的情況下，相信人行會通過
下調ＭＬＦ和其他政策性工具的利率來達到降息的效果。估計２０１９年人行最少會降存款準備
金４次來緩解市場的流動性。貿易戰的開展，暴露了中國在某些關鍵技術領域對美國的依賴度非
常高，這也是中國在貿易戰中屢處下風的原因，中國現階段最需要一個穩定可控的發展環境而不
是爭一日之長短。
＊人棄我取＊
上周五（２１日）本港大盤先跌後升，２６２００點認購期權繼續出現建倉，相信大市短期
見底，但外圍表現疲弱，對後市仍然持審慎態度，反彈目標亦不宜定得太高，估計在２６３００
點附近便行人止步。平安夜只有半個交易日，恆指全天最低位２５４２１點，離月初預測今月底
位２５４００點僅相差２１點，預測會由於中宣部表示部分遊戲已完成審批，市場期望一眾遊戲
相關股份將受惠新遊戲推出而刺激收入增長，上周五騰訊（００７００）股價即時反彈，收市大
升４﹒５％，但隨後市場流傳在新批的每個遊戲裡將要增加一個黨支部公會（遊戲公會定義請參
照網上），對遊戲的影響尚未能預定，維持繼續看空遊戲版塊。１１月中曾表示看淡銀行股，上
周招商銀行（０３９６８）在毫無先兆的情況下大跌１０％，由於該行重點在個人業務，這次下
跌主要由於傳聞近日銀監部門對部分商業銀行的業績增速進行了窗口指導和人行準備進一步加強
存款準備金的管理所引起，如果屬實的話，相關措施對內銀股下半年表現將受到一定程度的影響
。
＊股票簡評＊
恆安國際（０１０４４）主要業務在國內製造、分銷和出售個人衛生用品為主。集團通過安
爾樂，心相印，安樂，安兒樂和安而康等眾多品牌，生產與銷售１００多款品種的婦女衛生巾，
嬰兒紙尿片和成人紙尿褲，以至紙品系列。近期受到沽空機構狙擊的恆安國際再受市場關注，沽
空報告的論據雖然不是完美無瑕，看來有些論點也不是無的放矢。集團目前為國內最大的婦女衛
生巾和嬰兒紙尿褲生產商，業務領域大約分為婦幼衛生用品和家庭生活用紙兩大類。集團的銷售
和分銷網絡覆蓋全國，對恆安的收入起了關鍵的支持作用，但同時間也因為銷售網絡的成熟而難
有突破。關於集團大存大貸的情況主要存在賺取息差的套戥財技，當中存款主要在國內賺取高息
，而大部分貸款為海外貸款，由於數額龐大，當中賺取的息差也不是一個小數目，可惜今年貸款
利率受美國加息影響而上升，預期利息收入在２０１８年的全年業績將會出現明顯的減少。
恆安國際企業管理完全是子承父業，加上其他有關的人員，儼如一間上市的家族企業，年輕
一輩接手後能否維持一貫的踏實作風也是市場關注的地方。加上集團旗下品牌七度空間作為最賺
錢的品牌線，設計和生產均由恆安的另外兩家全資子公司福建恆安集團公司和恆安家庭生活公司
負責，然後賣給恆安中國進行終端銷售，架構上看似為分拆上市舖路，投資者應考慮是否值得守
株待兔等分拆。另外恆安中國子公司廈門商貿帳面上的營收和應收帳應付帳被沽空機構認為有篤
數之嫌，恆安國際發出的澄清聲明中也沒有對此作出鄭重回應。最後是美元匯率的抽升也會侵蝕
利潤。雖然本文在３月中曾建議６１元為合理股價，但管治風險，利率和匯率三大利淡因素下，
建議投資者在股價４２元附近才考慮買入。《資深市場人士 戴名》
＊ 以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。
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