按盤價 
《拆局麒想》保利協鑫（０３８００）月初訂立合作意向協議，打算向華能集團售出協鑫新
能源（００４５１）５１％的股權，合作意向協議並不具法律約束力，目前概無議定可能交易條
款。保利協鑫現持擁有協鑫新能源１１８﹒８億股，即約６２﹒２８％的股權，交易完成後，持
股將下降只有１１﹒２８％。
＊賣走核心資產，犧牲穩定收入＊
過去三個月，保利協鑫和協鑫新能源宣布了不少計劃，包括：４月１５日，向旗下江蘇中能
硅業科技發展，設立投資基金，出資１３﹒５億元（人民幣，下同）；４月１６日，協鑫新能源
以６億元出售陝西省神木市的１４０兆瓦光伏發電站項目予信達金融租賃；５月２３日，兩者出
售蘇州協鑫新能源的附屬公司７０％股權，連同７０％的股東貸款，現金代價１７﹒４１億元；
５月３１日，保利協鑫向其間接附屬公司出售內蒙古中環協鑫注資８億元；６月３日，保利協鑫
成立暫名樂山多晶硅光電信息產業基金，擬出資１５億元。
保利協鑫在一連串動作後，一方面透過出售資產獲得超過２０億元，但同時為行業地方基金
投資了接近３０億。另外，部分交易古怪，如：出售陝西省項目６億元，同時向對方租回，為期
９年的租金連租賃服務費合共８﹒１１億，即長期支出增加了；蘇州協鑫新能源出售的９座已營
運光伏電站，總裝機容量達９７７兆瓦，公告交易原因是轉型至輕資產模式轉型，但光伏電站是
公司收入穩定的來源。綜合多個交易後，總結是賣走了核心資產，犧牲了穩定的收入，但卻投放
資源在地方行業基金，投資在未知回報期的項目上。
＊出售協鑫新能源，虧損或擴大＊
再者，在保利協鑫賣出協鑫新能源後，未來的前景問題會更大。２０１８年，保利協鑫持續
經營額為２０５﹒６５億，業務由盈轉虧，股東應佔虧損６﹒９３億元，其中，協鑫新能源貢獻
收入不多，只有約５６億元，佔整體收入約２７％，年內利潤４﹒７億。換言之，在未來售出協
鑫新能源後，保利協鑫虧損會明顯擴大。當然，交易完成後，保利協鑫整體負債會因此大大減低
，協鑫新能源在期內的融資成本高達２２﹒７７億元。
集團主席在去年年報曾提及，去年中國光伏裝機量下滑，但全球光伏新增裝機量仍然保持了
增長態勢。光伏組件、光伏系統價格、光伏發電成本在過去的１０年平均大幅下降。可見保利協
鑫餘下的的光伏材料業務，前景並不樂觀，可憧憬的可能性極低。集團早年已開始布局低成本高
質量的新疆多晶硅項目，不過在行業前景暗淡的情況下，多晶黑硅技術產業化的進展有多大能耐
呢﹖而未來行業的產業基金，還要靠保利協鑫繼續賣資產而養活他們嗎﹖如果保利協鑫要重負企
業責任，行業任務行先的話，公司前景就需要很擔心了。
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