《拆局麒想－林嘉麒》金界新投資存隱憂，或影響未來派息政策

　　《拆局麒想》金界（０３９１８）近期公布計劃開發ＮＡＧＡ３項目，宣布後，股價急速跳
水。市場反應大，無不道理。金界過去多年以獨市生意、穩定增長，派息慷慨作賣點。相信在實
施計劃後，兩地賣點或從此消失。
　
　　公司去年全年業績報告，主席提到兩重點，分別有「定位為增長之穩健戰略」及「維持具競
爭力的股息收益率」。事實上，兩大重點一直是公司的賣點。眼見由２０１１年第三季開始籌建
的Ｎａｇａ２及Ｎａｇａ　Ｃｉｔｙ步行街項目，開發過程的六年，資本開支未對盈利及派息有
重大影響。終於在２０１７年１１月完成投入服務，去年度更完美貢獻收益及盈利，派息比率增
加至６０％，投資者應期望未來幾年可「維持具競爭力的股息收益率」。Ｎａｇａ２項目剛在熱
身，公司卻隨即公布有關擬開發ＮＡＧＡ３項目的決定，而項目的開發資本支出高達３８億美元
至４０億美元。
　
　　Ｎａｇａ３項目由兩座６６層酒店、兩座５３層酒店、一座５５層公寓酒店、一個三層地下
室及一個１２層多功能娛樂平台組成，而項目亦可添加最多８００張賭桌（大眾廳及貴賓廳）及
２５００台電子博彩機。事實上，經營酒店賺錢能力相當有限，加上是次項目耗資高達４０億美
元，公司去年經營現金流雖創新高３﹒２億美元，盈利有３﹒９１億，即是投資需要耗盡十年利
潤才可彌補，時間上的投資及風險已是相當大。
　
＊Ｎａｇａ３項目巨大如象＊
　
　　再者，比較Ｎａｇａ１和Ｎａｇａ２兩項目，總建築面積（總建築面積）及客房數量分別為
１１３３０７平方米，７５５個客房；１０８７６４平方米，９０３個客房，Ｎａｇａ３總建築
面積（總建築面積）高達５４４８０１平方米；４７２０個客房架間，是已有兩項目的幾倍以上
。項目巨大如象，金界的決定相當具膽識。
　
　　當然，公司預期了亞洲及柬埔寨的博彩業預計將繼續增長，其中亞洲的博彩總收入於
２０１７年達到４４６億美元，於２０２０年止預計將進一步以１６％的複合年增長率增至
５９１億美元。同時，預計柬埔寨博彩業的增長將以更快的３６％複合年增長率加速增長，由
２０１７年的９億美元的博彩總收入增至２０２０年的２３億美元，理據似很充足。惟在回報未
知數下，投資額極大，這項投資是否能為股東未來提供穩健戰略呢﹖確實存在極大疑問。正如公
司所說，「金界作為柬埔寨最大的私營界僱主及投資者之一，有能力為柬埔寨政府提供「雙贏」
的解決方案。」是否雙嬴真是未知，而確實世界上是沒有免費午餐的，公司一直擁有獨家及長期
博彩牌照，無博彩設施限制，為期高達７０年，到２０６５年才屆滿。柬埔寨新一屆政府剛於去
年９月正式組建，金界確實有需要為國家及新政府貢獻。４０億美元的投資，對新政府未來５年
在經濟發展上，貢獻相當大的力度。相信要撤回計劃是不可能的事，公司現時尚未就Ｎａｇａ３
項目的融資方案訂立任何具有法律約束力的協議，只是期望才協議出台前，可平衡未來投資回報
及股東的派息利益，從而對小股東有所交代。未有貨的，博反彈，也要相當小心。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》
　
＊筆者並無持有上述股份