《國企改革》標普：中國化工業重組，上調中國化工展望為正面

　　《經濟通通訊社９日專訊》中國政府近期批准中國中化集團與中國化工集團實施聯合重組，
並把兩家企業劃入到一家新的控股公司之下，將創造全世界收入規模最大的化工企業之一，且成
為中國化工行業唯一一家中央直屬的國有企業。
　　全球評級機構標普對此發表最新報告指，將中國化工的展望調整為正面，因中國化工將受益
於其新母公司可能更強的信用質量。另外，將中化香港、中化國際和中國藍星的展望由穩定調整
為發展中，以反映這些公司各自信用質量前景的不確定性。

＊新公司將承接中化集團和中國化工現有的政策角色＊

　　報告指出，新公司的規模將步入國際前列。中化集團和中國化工２０１９年營業收入共計１
萬億元人民幣，ＥＢＩＴＤＡ共計７５５億元人民幣。新公司還將擁有廣泛的業務覆蓋範圍，包
括能源、農業、化工、輪胎、機械、房地產和金融服務這種多元化的業務有利於新公司的信用狀
況。
　　報告預計，新公司將承接中化集團和中國化工現有的政策角色，包括農業現代化、保障糧食
供應、積累政府戰略儲備（如橡膠和石油）等。
　　不過，評估新公司信用狀況尚需進一步信息。目前仍然未知重組的時間安排和細節，譬如債
務重組、資產處置和政府進一步支持的可能性。據初步評估，跟中化集團對比下，新公司的信用
狀況將取決於多個因素。

＊新公司信用狀況可能會弱於中化集團＊

　　報告認為兩化重組對新公司業務狀況和政府支持的正面影響不明顯，同時新公司的信用狀況
受中國化工的高額債務拖累，因而弱於中化集團。
　　中國化工的高槓桿形成於之前的舉債收購，特別是２０１７年以４３０億美元價格對先正達
集團的收購。剔除重組過程中可能出現的降槓桿措施，那麼新公司２０２０年債務對
ＥＢＩＴＤＡ模擬比率將在１１﹒２倍左右，處在中化集團的７﹒１倍和中國化工的１３﹒９倍
中間。

＊中國化工或成新公司的核心子公司，利好其信用評級＊

　　報告認為中國化工債務對新公司信用狀況的拖累被新公司更強的業務狀況抵消，且認為新公
司獲得政府特別支持的可能性與中化集團相當。
　　中國化工的展望為正面是因為，標普認為該公司有可能獲得更強母公司的信用支持。我們認
為，新公司的信用質量即便弱於中化集團，也會強於中國化工。考慮到中國化工佔新公司
２０２０年ＥＢＩＴＤＡ的比例接近６０％，中國化工可能會成為新公司的核心子公司。在這種
情況下，其評級將與新公司掛勾。因此，重組對中國化工而言是信用利好。

＊重組後，中化香港、中化國際前途不確定性增加＊

　　中化香港和中化國際的展望為發展中，反映新公司信用狀況的不確定性，以及重組後中化香
港、中化國際在集團內地位及獲得集團支持的不確定性。中化香港目前是中化集團的核心子公司
，中化國際是具有高度戰略重要性的子公司。如果重組後這兩家子公司的集團內地位保持不變，
那麼它們的評級將與新公司保持同步。
　　中化香港或中化國際的集團內地位若受到削弱，將有機會抵消其母公司可能更強的因素，甚
至可能導致下調評級。這取決於新公司的最終信用狀況。（ｊｔ）

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