《經濟通通訊社記者馮松興20日報道》國泰(00293)自2016年度開始由盈轉虧
,股價隨之下跌,2016年10月低見9﹒95元方見底回升,直到今年3月高見14﹒77
元逾兩年高位,其後隨市回落到目前的12元水平。由價若由2010年年底創出歷史新高
21﹒51元相比,至今已累跌逾四成。近年航空業競爭龐大,不少廉航相繼冒起,加大業內競
爭,而最令國泰「重傷」的,就是近年錯誤的燃油對沖政策,累積龐大虧損。
*修訂對沖政策,油價升助減虧損*
國泰早在2016年度財報中承認,公司錄得燃油衍生工具投資虧損84﹒56億元,與
2015年相若。當時由於油價下跌令國泰節省了20﹒4%的燃油開銷,卻因為這筆避險失敗
的虧損而倒賠,令全年度股東應佔虧損達5﹒75億元。這筆燃油對沖合約是於2014年簽訂
,當時倫敦布蘭特原油價格是每桶115美元。時至於今年3月國泰公布的2017年度業績顯
示,全年虧損增至12﹒6億元,為連續兩年虧蝕,其巨額燃油對沖虧損達到63﹒7億元,連
續4年「見紅」。4年合計的話,燃油對沖已令國泰損失242億元,由此可見,燃油對沖成敗
對國泰業績影響甚大。
燃油成本(包括對沖虧損)佔國泰總營業成本約三成,2017年度國泰燃油成本按年上升
逾11%。今年油價上揚,預計國泰的燃油成本會繼續上升,不過與此同時燃油對沖的虧損則可
望繼續削減。國泰2016年底修訂對沖政策,把對沖合約期由最多4年減至2年,管理層於今
年3月份記者會時指,2019年對沖比例為20%至25%,鎖定每桶60美元,而2018
年對沖比例則仍有46%,價格相當於每桶80美元。換言之如果油價升破80美元,國泰有關
對沖虧損大減,可望改善公司業績。倫敦布蘭特期油目前在72﹒65美元水平。
*大和:今年燃油對沖收益11億*
大行多數認為,燃油對沖對國泰盈利造成的拖累將減少。摩通早前發表研究報告指,國泰在
今年燃油對沖虧損結束後,明年盈利有望於大幅復甦。該行預測,國泰在計算對燃油沖後,每桶
燃油價格上升1美元,將會對公司2019財年的盈利下降6%,但相信在調升機票票價及附加
收費後,燃油價格上升的影響會因潛在收入上升而有所紓緩。該行認為,現時公司的估值合理,
未來市帳率仍有更大上升空間,因此對公司予「增持」評級,目標價由14元上升至16元。
大和上月亦發表報告指,預期國泰今年的淨利潤受燃油價格上升影響,惟現時估值已部分反
映公司面對油價上升及中美貿易戰的不明朗因素。該行將國泰評級由「持有」調升至「優於大市
」,目標價則由14元升至14﹒5元。大和將國泰今年起至2020年的每股盈利預測下調
22%至30%以反映預期燃油價格上升的因素,但同時認為會被燃油對沖虧損減少至9﹒73
億元而抵銷,而今年燃油對沖收益會達11億元。
*高盛:建議買入目標17﹒1元*
國泰客貨運業務方面,摩通認為,雖然中美貿易戰升級,但仍預期全球經濟維持正面並繼續
推動載貨需求。大和報告則提到,國泰的整體回報率繼續有改善,今年首季的客運率有所改善,
令該行將今年的客運收益率增長由2%調高至5%。另外,首季載貨量表現維持強勁,大和未見
有任何跡象顯示載貨量增長會減慢,不過若貿易戰不斷升級,將會令公司的盈利有下行風險。
高盛上月亦發表研究報告指,雖然國泰於5月份數據表現疲弱,但客運收益率前景依然樂觀
,維持該股「買入」評級,目標價17﹒1元。
*亞洲萬里通成亮點,先收未來錢*
國泰燃油對沖虧損有望減少,然而業務增長要看貿易戰發展,市場焦點放在國泰另一潛在增
長點之上。國泰目前有一全資附屬--亞洲萬里通,其為集團管理旅遊獎勵計劃,現有會員超過
一千萬人。亞洲萬里通於2017年的溢利需然較2016年為高,不過,獎勵的公允值作遞延
處理,並計入未獲運輸收益中。而要當會員以亞洲萬里通里數進行兌換並獲提供有關貨物或服務
時,遞延收益方會確認為收入,因此這部分收入對公司未來價值創造的效應易被低估。
販賣里數,已逐漸成為航空業的主要收入,其好處是國泰能夠收取未兌現收入現金流,又可
以加強客戶的忠誠度,抵禦廉航的競爭。暫時市場不重視亞洲萬里通對國泰的價值,待國泰逐漸
擺脫燃油對沖的負累,到時再享受亞洲萬里通帶來的增長,公司則有雙重上升動力推升股價。投
資者可在低位慢慢收集,博大行重估國泰價值。國泰將於下月8日公布今年6月底止中期業績。
表列國泰過往業績(億元):
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2017財年 2016財年 2015財年
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營業額 972﹒84 927﹒51 1023﹒42
(+ 4﹒9%) (-9﹒4%) (- 3﹒4%)
營業溢利╱ (14﹒49) (5﹒25) 66﹒64
(營業虧損) (虧損擴) (盈轉虧) (+50﹒3%)
純利(虧損) (12﹒59) (5﹒75) 60﹒00
(虧損擴) (盈轉虧) (+90﹒5%)
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*截至3月底止年度
表列航空股表現:
股份(編號) 現價 本月以來 今年以來
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國泰航空(00293) 12﹒08元 -2﹒11% +0﹒08%
東方航空(00670) 4﹒84元 -8﹒85% -13﹒68%
中國國航(00753) 6﹒81元 -10﹒11% -27﹒07%
南方航空(01055) 5﹒23元 -15﹒24% -34﹒20%
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恆指 27858點 -3﹒79% -6﹒89%
國指 10485點 -5﹒30% -10﹒45%
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註:資料截至今日午收
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