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00551 裕元集團
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15/06/2018 13:38

【嚟緊炒D乜-裕元系】世盃帶動國際體品銷售,代工零售商續看好

  《經濟通通訊社記者謝紹銘15日報道》世界盃昨晚(14日)正式開幕,國際運動用品龍
頭Adidas及Nike再次成為兩大贊助商,大收宣傳之效,加上近年內地球迷急增,體育
風氣持續旺盛,對運動產品的需求亦日益增加,該兩大品牌更可同時受惠世界盃效應及中國消費
升級,大中華區銷售有望不斷上升。裕元(00551)作為全球最大的運動鞋代工廠,訂單表
現理應可在兩大品牌推動下水漲船高。裕元旗下的線下銷售渠道寶勝(03813)亦有近八成
收入來自上述兩大品牌,預計銷售增幅可顯著上揚。近日多隻中資體育用品股遭沽空機構狙擊,
在世界盃效應下,資金或會因此轉向裕元及寶勝,短線股價仍有條件繼續向上。
 
*國際體育品牌世盃效應明顯,德國隊有望衛冕*
 
  國際三大體育用品商Adidas、Nike及Puma均作為每屆世界盃最大的體育用品
贊助商,以2014年的巴西世界盃為例,Adidas贊助的德國隊奪冠,該年德國球衣全年
銷量超過300萬件,全年足球相關收入增長亦達21%。Nike該年的足球相關收入,亦增
長18%至24﹒1億美元。Adidas今屆世界盃亦繼續贊助德國隊,而德國隊再被捧為是
奪冠大熱,有望成為逾半世紀以來,首支在世界盃成功衛冕的隊伍。
  事實上,Adidas近年業績表現相當亮眼,去年銷售額增長15%,至212﹒18億
歐元,而大中華區銷售增幅高達29%至37﹒89億歐元;北美洲銷售亦急增27%,至
42﹒75億歐元。Adidas上月亦公布首季銷售增長數據,大中華區及北美地區銷售分別
按年增長26%及21%。至於Nike,截至今年2月底首三季,收入升4%至266﹒1億
美元;鞋類收入為Nike最大的收入來源,期內升2%至161﹒24億美元,當中,大中華
區鞋類收入升幅顯著,增長16%至24﹒93億美元。
 
*過江龍品牌中國地位穩固,國產品牌市佔仍低*
 
  隨著中國中產階級崛起,並進入「消費升級時代」,加上國民對健康意識逐漸抬頭運動產品
需求增加,據歐睿的市場調查報告指出,去年中國體育用品銷售增長12%至2120億元人民
幣,並預計行業複合年增長率達8%,至2022年可達3180億元人民幣。雖然近年國產體
育品牌大有追趕之勢,但「過江龍」仍然佔有相當優勢,中信證券指,2017年Adidas
取代了Nike成為中國體育用品市場龍頭,市佔率達到18﹒1%,而Nike則為
16﹒8%,國產體品一哥安踏(02020)則佔7﹒4%。
  安踏去年總收入為166﹒92億元人民幣,折合約22﹒38億歐元,與Adidas去
年在大中華區收入相差甚遠,相信國產品牌短期內仍難撼動「過江龍」的領導地位,變相有利
Adidas代工商訂單持續增長。
 
*裕元近年業績表現失色,成本上漲成一大主因*
 
  裕元為全球最大的運動鞋代工廠,Adidas及Nike為集團主要收入來源。縱使擁有
國際大客戶撐腰,但裕元近年的業績表現只能以不過不失形容,去年總收入增長近8%,至
91﹒21億美元;毛利率則上升0﹒6個百分點,至25﹒8%;純利減少2﹒9%,至
5﹒19億美元,純利率僅5﹒7%。今年首季業績更現頹勢,純利按年下跌23﹒3%,至
9544萬美元,主要由於製造業務端銷售額下滑帶來的營運反槓桿作用、期內非經常性收益減
少,以及融資成本有所上升。若撇除所有非經常性項目後,裕元首季純利為9080萬美元,按
年減少13﹒8%。收入方面,營業額則按年上升8﹒9%,至22﹒87億美元;來自製鞋活
動之總營業收入按年跌6﹒3%,至12﹒06億美元。
  事實上,經營成本持續上升亦是裕元近年業績疲弱的一大主因,儘管近年已將不少產能遷至
東南亞,減輕部分勞動成本,但當中所產生的資本開支由2015年的3﹒36億美元,增至去
年的5﹒53億美元。另外,由於其主要客戶均具有相當國際地位,故裕元議價能力較低,變相
難以將成本轉嫁至客戶。
   
*越南排華成業務隱憂,裕元短線仍有望迎炒作*

  另有一點要注意的是,隨著越南近年排華情緒日益高漲,繼2014年當地多家中資及台資
遭搶掠外,近日的排華示威亦波及裕元越南四間廠房亦而要停工,當地政治因素而成為裕元其中
一個重大營運風險,中長線走勢仍有隱憂。
  不過,短線而言,日前有多間內地體育用品股遭沽空機構狙擊,雖報告亦有點名裕元及寶勝
,但對該兩股份篇幅不多,報告主要集中在安踏、特步(01368)及361度
(01361)等股份。股價走勢方面,受寶勝私有化失敗影響,以及裕元首季業績強差人意,
裕元於4月份股價急挫逾29%,並跌至低位20﹒25元後始見回升,故現價應以完全反映其
利淡因素,再出現大跌的空間應該有限,加上世界盃效應下,裕元及寶勝短線或有炒作空間,裕
元短線或有望嘗試補回4月份的第二個下跌裂口(24﹒85元至27﹒05元),短線目標暫
看25元,失守20﹒25元止蝕。
 
*寶勝首季業績重拾增長,股價目標見上月高位*

  相對裕元,寶勝則較為值博。寶勝為裕元旗下的中國體育用品零售商,亦是Adidas及
Nike在中國的最大分銷商,去年約八成收入來自該兩大品牌。寶勝去年業績表現低迷,純利
下跌29﹒7%,至3﹒94億元(人民幣.下同);收入上升16%至188﹒33億元;毛
利率則下跌0﹒5個百分點,至35%。然而,寶勝今年首季純利已重拾增長,盈利按年升
36﹒2%,至1﹒41億元;收入按年增長17﹒7%,至55﹒02億元。此外,首五個月
綜合累計經營收益淨額按年升16﹒85%,至95﹒1億元。
  事實上,寶勝自去年上半年業績開始出現倒退後走勢自始一落千丈,去年股價累插近五成。
於今年初更自爆其12月銷售數據被誇大,管理層亦即時解僱涉報大數的首席財務官陳國龍,一
度令股價大挫。不過,其後寶勝提出以每股2﹒03港元,較公布前收市價溢價逾三成提出私有
化,惟最終於4月初的股東特別大會上未獲股東通過而作罷,股價復牌後一度急挫31%,並形
成一個下跌裂口,至今仍未補回。
  然而,隨著私有化失敗後,市場焦點重新聚焦在基本面上,寶勝今年首季業績出現明顯增幅
,加上Adidas及Nike近年在中國的銷售持續錄得不俗增長,在世界盃效應下兩者銷售
更有望錄得更高增幅,寶勝作為最大的零售代理料可水漲船高。股價走勢上,寶勝近一個月均在
橫行區間上落,投資者可考慮現價作部署,短線目標可上望上月高位1﹒63港元。

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 表列裕元過往業績(億美元):
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       2018年首季   2017全年  2016全年   2015全年
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  營業額   22﹒87    91﹒21    84﹒81    84﹒35
       (+8﹒9%)  (+7﹒6%)  (+0﹒5%)  (+5﹒3%)

  毛利     5﹒77    23﹒51    21﹒33    19﹒72
       (+9﹒8%) (+10﹒3%)  (+8﹒1%) (+11﹒2%)

  純利     0﹒95     5﹒19     5﹒35     3﹒90
      (-23﹒3%)  (-2﹒9%) (+37﹒0%) (+17﹒9%)
-----------------------------------------

 表列寶勝過往業績(億元人民幣):
-----------------------------------------
       2018年首季   2017全年  2016全年   2015全年
-----------------------------------------
  營業額   55﹒03   188﹒33   162﹒36   144﹒66
      (+17﹒7%) (+16﹒0%) (+12﹒2%) (+19﹒4%)

  毛利    18﹒59    65﹒94    57﹒68    48﹒18
      (+18﹒5%) (+14﹒3%) (+19﹒7%) (+35﹒6%)

  純利     1﹒41     3﹒94     5﹒61     3﹒97
      (+36﹒2%) (-29﹒7%) (+41﹒4%) (+12﹒9倍)
-----------------------------------------

 表列製鞋及體育用品股股價表現:

 股份           中午收報   中午收升    今年以來  
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 裕元集團(00551) 23﹒35元  升0﹒43%  跌21﹒12%
 361度(01361)  2﹒43元  跌4﹒33%  跌 8﹒78%
 特步國際(01368)  5﹒40元  跌4﹒42%  升85﹒89%
 九興控股(01836)  9﹒26元  跌0﹒64%  跌19﹒48%
 安踏體育(02020) 43﹒40元  跌3﹒88%  升24﹒43%
 浩沙國際(02200)  2﹒34元  跌1﹒68%  跌10﹒62%
 李寧  (02331)  9﹒07元  跌1﹒20%  升43﹒29%
 鷹美  (02368)  3﹒92元  跌1﹒26%  升14﹒29%
 寶勝國際(03813)  1﹒47元  升0﹒68%  升32﹒43%
 中國動向(03818)  1﹒49元  升0﹒68%  升 6﹒66%
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 股指
 恆生指數        30399點  跌0﹒13%  升 1﹒61%
 國企指數        11898點  跌0﹒44%  升 1﹒61%
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 註:資料截至今日中午收市

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備註: 即時報價更新時間為 28/03/2024 18:00
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