按盤價 
《經濟通通訊社２９日專訊》富瑞集團發表研究報告指，由於政策的不明朗因素逐漸消除而
需求比預期強勁，天然氣分銷商的股價自５月中起上漲逾３０％。
富瑞相信天然氣發展仍在早期階段，預期需求會比原先預期更高，達逾１５％。富瑞推薦純
天然氣分銷商，當中首選股份為中國燃氣（００３８４）及新奧能源（０２６８８）。
富瑞預期，中國燃氣２０１７至２０２０財年的核心盈利增長會達２１％，相信中燃氣受惠
於其農村項目發展策略，能成為覆蓋研究中增長速度最快的天然氣分銷商。富瑞調高其預期以反
映中燃更高的銷售量及接駁費，預期未來市盈率為１５﹒５倍，因此維持「買入」評級，目標價
由１５﹒４元調升至１８﹒４元。
富瑞又認為，新奧能源作為河北天然氣分銷商的領導者，能受惠於「煤改氣」政策而推動需
求，亦對其未來「第三方無歧視性開放」（ＴＰＡ）的準備工作給予正面評價，遂將其目標價由
４７元增至５３元，予「買入」評級，預期公司未來市盈率為１４﹒５倍。
對於華潤燃氣（０１１９３），富瑞將其目標價由２４﹒５元升至２５﹒４元，予「持有」
評級。富瑞指潤燃亦能受惠於「煤改氣」政策，但較難進入農村地區或受惠於ＴＰＡ。富瑞預期
潤燃市盈率為１４﹒５倍，並指其估值合理。
報告指，受工業用「煤改氣」政策推動下，過去三個月天然氣需求平均升１９﹒５％。富瑞
相信比起上個較暖的冬季，今年冬季會較正常，相信天然氣需求達逾１５％。
另外，由於現時天然氣只佔能源消耗中的６％，而城市滲透率只有近四成，市場仍未飽和，
因此富瑞料天然氣需求於２０１６年至２０２０年的年均複合成長率達１３％。
政策的不明朗因素亦被消除，發改委提出天然氣分銷業務的資產回報率將會限制在７％的水
平，但現時分銷商在不包括接駁費後的資產回報率低於４％，因此相信中期內新政策對分銷商的
盈利未會有影響。（ｋｙ）
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