《融天納地－溫天納》再談阿里巴巴何時能回歸

　　《融天納地》阿里巴巴路演推介會重臨香港，將在今天（１５日）中午舉行。不少投資者頗
有期待，而不同機構，心裏也有不同的盤算和計劃。
　　筆者早前曾撰文，談到香港交易所（００３８８）在經歷數月的構思後，啟動了「同股不同
權」的概念諮詢，為未來修訂股權架構進行鋪墊的工作。細節不再談，單看時間表，筆者估計，
在明年２月前，港交所應該有足夠時間整理及編制初步諮詢的結果，屆時若市場反應正面，存在
支持接納同股不同權的強力理據時，港交所有可能隨即展開第二階段的正式諮詢程序。
　　若果一切順利，在最樂觀的情況下，筆者不排除後年初，甚至是明年底，上市條例有可能存
在修訂的空間，採納相對較彈性的股權架構安排。與此同時，未來上市條例若是真的修訂，在新
例下，赴港第一家企業必須具備代表性，屆時阿里巴巴在美國上市已超過一年，絕對是最佳的選
擇。
　
＊市場部分資金被抽走＊
　
　　阿里巴巴在美國上市路演反應不俗，由於只有一成股份供美國以外的投資者認購，香港路演
同樣萬眾矚目，座位編排早已滿額，連企位也難以安排。由於認購金額存在較高的門檻，不少機
構性投資者及專業投資者在認購的過程中，需要套現其他股份，部分資金從市場中抽離，導致市
場在上周中秋節假期前後，成交量受到某程度的影響。
　　較為特別的是，一系列影子概念股，仿如完成歷史任務一樣，近期均出現明顯調整及震盪。
上周，恆生指數疲弱，作為阿里巴巴主要對手的騰訊（００７００）股價一度明顯調整，看似阿
里巴巴招股熱潮明顯吸資，熾熱的氣氛沒法傳導去早前熱炒的科技板塊，反而出現爭奪資本的形
態。
　　倘若阿里巴巴上市的承銷商為滿足需求，全面行使超額配售權，集資金額或將打破環球最大
規模新股的紀錄，超越農業銀行（０１２８８）ＩＰＯ早前的規模，同時會成為美國主要上市的
大型科網股，的確萬眾矚目。
　
＊阿里概念股見反高潮＊
　
　　冰火兩重天，市場目前極為關注投資者會否持續拋售一系列阿里巴巴概念股，套現而買進阿
里巴巴，影響現有阿里巴巴概念股的表現。舉香港中秋節休市前一天為例，持有阿里巴巴少量股
權的中動向（０３８１８），本應受惠於阿里巴巴上市，股價曾升見逾三年高位，但股價最終卻
虎頭蛇尾出現倒跌。另一阿里巴巴概念股中信２１世紀（００２４１）亦未見強勢，早前獲阿里
巴巴入股的海爾電器（０１１６９）股價走勢亦持續回軟。至於阿里巴巴年初入主的阿里巴巴影
業早前更因財務事宜，延發中期業績，目前繼續停牌。
　　阿里巴巴的定價對市場同樣有著微妙的影響，股價最終若比市場原先預期的２０００億美元
為低，上市後則有可能拖累科網股的投資氣氛。而早前一眾受惠阿里巴巴上市的概念股，早已出
現反高潮，回吐明顯。整體軟件板塊近周均持續出現明顯調整。
　
＊科網投資氣氛或受累＊
　
　　無可否認，當阿里巴巴上市後，其持股的企業基本上失去某程度上的炒作價值，旗下企業只
能作為阿里巴巴旗下的一小塊業務範疇，日後投資者倒不如直接買進規模龐大的阿里巴巴，前景
更有保證。而在「雙馬」之爭上，阿里巴巴上市短線而言對騰訊股價亦存在一定的壓力。投資者
因阿里巴巴上市進行若干資金配置，有可能會沽售部分騰訊股票買進阿里巴巴，是在不足為奇，
但相信投資者應該不會全數拋售騰訊的持股，進行轉馬。
　
＊騰訊股價短線存壓力＊
　
　　參考市場訊息，大中華區投資者亦紛紛騰出資金認購，認購金額有可能超逾百億美元，更有
投資者沽貨套現，進行認購，這也間接影響港股近日交投，成為股市受壓的原因之一，現有已上
市的科網股就是被拋售兌現。
　　中長線而言，阿里巴巴及騰訊作為兩大科網龍頭，前者主導電子商貿領域，後市在社交媒體
具備領導地位，儘管有重疊，但是依舊存在分工，阿里巴巴的上市對騰訊不會有太大的影響。
　　另外，作為另類阿里巴巴概念股，雅虎或軟銀為阿里巴巴的大股東之一，市場價格理應早作
反映，若現在才進行炒作，為時已晚。雅虎已確定出售部分阿里巴巴持股，股價近日雖創下
２００６年１月以來高位，再度戲劇性飆升的空間未必存在。
　
＊留意美衍生市場情況＊
　
　　參考歷史數據分析，子公司上市對母公司之刺激作用，並不持久，當投資者可直接投資子公
司後，母公司的價值將大減。一家企業股價的表現，需要依靠自身之業務能力，而非其被動投資
企業之價值。
　　此外，投資者也需要關注華爾街衍生金融市場的參與情況。參考早前面書在２０１２年上市
之時，上市第二天股價急挫１１％及跌穿招股價，其後發現有承銷團參與借貨予對沖基金進行沽
空，因此投資者需要密切關注阿里巴巴的估值，若過高，同樣會引來對沖基金進行的沽空交易，
不可不防。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》