《陸言堂－陳永陸》Ａ股市場見吸引，留意安碩Ａ５０

　　《陸言堂》近來環球市場調整，一方面擔憂美國加息令寬鬆貨幣政策趨緊，另一方面又擔憂
全球經濟增長放緩，其實邏揖上頗矛盾。但是昨日（２２日）大摩的亞太研究團隊就出了一份震
奮人心的報告，當中分析指今年的中國股市相對表現其實很悅目，上證綜指年初至今上漲約
１１％，而標普５００只上漲約５％。大摩認為Ａ股未來恢復長期牛市靠三大因素推動：一是國
內投資者將從樓市和信託產品轉向股市，二是中國政府放鬆開戶和融資限制，三是外國投資者參
與度將會提升。
　　我卻認為稅改，人民幣國際化進程、可控的通漲率和定向降準等才是關鍵。一直留意上海銀
行同業拆息的投資者都知道９個月與１年期拆息大幅下降，對降低企業長期融資成本極重要，而
拆息下降亦代表外借資本的利息再不及前幾年高，同時可控的通漲率令降準有更大的操作空間，
以上因素都令估值低的Ａ股市場顯得吸引。
　
＊Ａ市呈牛市初期跡象＊
　
　　然而，Ａ股波動率非常之高。今年５至９月期間，月度新增國內開戶數上升近兩倍；９月份
上海和深圳交易所總日均成交量達到５９０億美元，創出歷史新高，Ａ股上次牛市初期也出現同
一情況，內外投資者對Ａ股的參與度將繼續上升。房產和信託產品不再為投資者帶來高的回報，
房產銷售疲軟和高庫存，信託產品面臨的監管，都將投資者的目光推向股市。對於國際投資者，
Ａ股長期估值加上相對亞太其他市場依然低估；而滬港通、退市新規，以及ＱＦＩＩ和
ＲＱＦＩＩ擴容對投資Ａ股將更為方便。我更相信中國最終將成功轉型為更多由消費和服務驅動
的增長模式（當然在程度上不會與歐美看齊，但相對增幅比歐美高，因為基數低）。
　　今年以來Ｈ股比Ａ股升得快的一大原因是香港的流動性溢價；歐、美股市的高估值令資金調
配至香港，因港元可自由兌換。相反地，國內理財產品回報率仍偏高，減弱買股意願。所以，正
如我所提的人幣國際化令人民幣的單向貶值趨勢結束，Ａ股是今年內的強勢資產，下半年應可隨
中國經濟穩定復甦及金融市場風險下降而重拾上升軌道。
　
＊安碩Ａ５０（０２８２３）最佳選擇＊
　
　　所以，ｉＳｈａｒｅｓ安碩富時Ａ５０（０２８２３）可說是追蹤Ａ股的最佳選擇，這指數
是一隻合成ＥＴＦ，合成模擬市值最高的５０家Ａ股公司，合成模擬指數是利用中國Ａ股連結產
品（Ｃｈｉｎａ　Ａ－Ｓｈａｒｅｓ　Ａｃｃｅｓｓ　Ｐｒｏｄｕｃｔｓ，簡稱ＣＡＡＰ）來達
到近似於投入Ａ股的效果。整體而言，實物ＥＴＦ能提供投資於眾多大型指數的低成本渠道，同
時保持較低的追蹤誤差。對於較難進入的市場、難以實施的對沖策略或流通性較差的基準，基金
的成本及追蹤誤差可能會顯著升高，在這種情況下，合成ＥＴＦ可能具有較大的競爭力（Ａ股就
是這一例子），加上其他實物ＥＴＦ要調整成分比例時會直接造成指數的波動，而安碩Ａ５０則
不會。值得一提的是，ＥＴＦ使用合成模擬與實質模擬的相對比率並非一成不變，會視ＥＴＦ得
到的ＱＦＩＩ額度而定。根據２０１４年９月初資料，ｉＳｈａｒｅｓ安碩富時Ａ５０中國指數
ＥＴＦ資產總值達７１４億港幣。平均每天成交量１２億港幣，是香港規模最大的ＥＴＦ。
　
＊適合散戶參與＊
　
　　安碩Ａ５０走勢與中國的上證指數和上證５０指數走勢有密切關聯和波動類似的基金，近兩
年來，亦具有領先內地指數的回調和領先見底的先行作用，有時也會受到香港恆生指數短期波動
影響。合成ＥＴＦ安碩富時Ａ５０相對於實物ＥＴＦ的另一個潛在優勢，是相對較低的追蹤誤差
，即月度超額回報對比基準指數的年化標準差。追蹤誤差的一個主要來源是投資組合的指數複製
程度，投資組合的「優化」程度愈高，追蹤指數的程度就愈低。另一方面，投資組合的複製程度
愈高，其定期超額回報的可變性就愈低。由於合成ＥＴＦ的回報是由交易對手擔保，準確複製所
導致的錯誤並非問題。更重要的是安碩Ａ５０衍生工具最多，成交最活躍，價差最少，最有利個
人投資者參與。《獨立股評人　陳永陸》