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01432 中國聖牧
即時 按盤價 升0.197 +0.002 (+1.026%)
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26/01/2018 15:57

【嚟緊炒D乜-蒙牛】農曆年旺季消費升級,業績憧憬向30元進發

  《經濟通通訊社記者謝紹銘26日報道》隨著中國社會消費對經濟貢獻持續提升,去年零售
銷售總額增長逾一成,加上中產階級急速壯大,消費升級步伐亦明顯加快,繼年初國內啤酒陸續
加價後,乳製品亦有望迎來漲價潮。
  內需暢旺亦帶動乳製品行業持續回暖,龍頭之一蒙牛乳業(02319)於去年中期盈利重
拾增長,蒙牛早前更預計去年下半年銷售會較上半年佳,市場亦預期該股下半年盈利增速會達到
雙位數。農曆新年臨近,食品飲料需求急增,蒙牛旗下產品「特侖蘇」及「純甄」銷售持續上升
,有望受惠節日因素,短線應可借勢作出反彈。中長線而言,蒙牛成為今年世界盃全球官方贊助
商,料可藉此開拓海外市場,進一步擴闊其銷售增速。蒙牛股價本周二(23日)曾見
27﹒25港元上市新高,目前大有向30港元進發。
 
*以國內銷售額計算,蒙牛規模僅次伊利*

  去年上半年,蒙牛營業額上升8﹒1%,至294﹒66億元(人民幣.下同),純利增長
4﹒7%至11﹒28億元。期內,毛利率上升1﹒9個百分點,至35﹒6%,主要由於原奶
價格維持相對較低水平,以及產品結構持續優化。液態奶產品佔蒙牛總收入約86﹒1%,期內
相關收入增長6﹒8%,至253﹒72億元。其中,UHT奶(高溫殺菌奶)佔液態奶銷售約
46﹒5%,乳飲料及酸奶則分別佔19﹒4%及34﹒1%。
  按2017年中期銷售額計算,伊利(滬:600887)期內銷售額達334﹒94億元
,穩佔中國乳業一哥地位,而蒙牛則緊隨其後。據AC尼爾森的數據顯示,去年上半年,蒙牛在
中國液態奶市場的市佔率,由2016年同期的27﹒4%,微增至27﹒8%;伊利市佔率則
由26﹒7%,增至28﹒8%,其他國內較為知名的乳製品企業光明乳業
(滬:600597)及娃哈哈僅分別佔6﹒9%及5﹒7%,其餘30﹒8%則由其他中小型
乳企瓜分。
 
*內地消費者續追求質量,鮮奶需求急增*

  事實上,受進口奶的衝擊,加上行業競爭劇烈,中國乳業市場近年產能過剩情況嚴重。不過
,隨著經過數年行業整合,國家食藥監總局持續加大抽驗力度,淘汰不合格的產能,今年起更開
始實施全面實施嬰幼兒配方奶粉註冊制度,市場預期會有超過七成的奶粉品牌會被淘汰,料可提
升行業集中度,有利行業提高市佔率。
  隨著消費成為中國的最大經濟增長引擎,據國家統計局公布,2017年,社會消費品零售
總額36﹒63萬億元,增長10﹒2%,佔去年GDP逾63%。另一方面,中國人均可支配
收入自2016年重新錄得增長加速,亦同時帶動國民消費升級。隨著中國中產階級不斷壯大,
消費模式亦逐漸以質量為主,對鮮牛奶(經巴士德消毒)的需求亦出現急增。由於鮮牛奶的消毒
方式只會殺死有害細菌,能最大限度地保存牛奶中的營養物質,故逐潮受到消費者青睞。
   
*現代牧業出售分銷業務,集中上游產業*

  由於中國乳製品進口關稅僅12﹒2%,大幅低於其他國家平均關稅61﹒7%,故進口乳
製品對中國本土乳製品企業造成不少衝擊。不過,據中國奶業協會公布的數據顯示,去年上半年
,液態奶進口量27﹒82萬噸,同比減少11﹒6%。不過,鮮牛奶保質期大約只有5至15
天,而UHT奶保質期往往有數個月,相對本地鮮牛奶產品,相關進口產品在新鮮方面的優勢上
已大打折扣,加上進口過程中冷藏要求嚴格,進口成本相當高,無疑有利國內奶企搶佔鮮牛奶市
場。
  事實上,鮮牛奶對奶源品質亦十分高,現代牧業(01117)為國內最大的原奶企業,截
至去年上半年,於中國擁有26個畜牧場,共有約22﹒32萬隻乳牛,平均每頭奶牛年產奶量
9﹒8噸,較去年同期增加4﹒3%。蒙牛於去年初入股現代牧業,目前持有約60﹒77%股
權,並持有奶粉製造商雅士利(01230)約51﹒04%股權。
  蒙牛管理層早前表示,生鮮奶項目是增持現代牧業戰略上的考慮,意味現代牧業上游原奶具
有一定的品質水平。雖然現代牧業近年均錄得虧損,但隨著早前將乳製品分銷品業務出售予蒙牛
,高盛認為,現代牧業未來將更集中上游原奶業務,聚焦改善奶牛規模及類型結構,上游業務邊
際利潤於未來兩年可逐步改善。該行又指,蒙牛將全權管理現代牧業的下游業務,將會受惠於品
牌組合的得益,利好蒙牛銷售前景。
 
*蒙牛酸奶銷售持續穩增,龍頭地位穩固*

  除液態奶業務值得看好外,蒙牛旗下酸奶業務對收入貢獻愈來愈大。據花旗研究報告指出,
去年上半年,蒙牛於中國酸奶市場的市佔率為32﹒3%,較2016年同期上升0﹒8個百分
點,大幅拋離第二位的光明乳業,其市佔率約21﹒7%,而伊利僅12﹒2%。蒙牛亦是低溫
產品市場龍頭,去年上半年市佔率達28﹒2%,而伊利及光明乳業則分別為16﹒5%及
13﹒6%。
  在近年消費升級帶動下,消費者對酸奶需求呈爆炸式增長,據國際市場調查機構歐睿
(Euromonitor)數據顯示,2016年中國酸奶市場規模達到1000億元,在消
費升級推動,預計2020年規模可達到1900億元。事實上,酸奶為蒙牛旗下增長最迅速的
產品,2016年銷售增長29%,去年上半年增長18﹒2%。佔總收入的比例亦穩步上揚,
佔2016年收入逾27%,去年上半年則佔29﹒4%。
  蒙牛於去年4月推出高端酸奶品牌特侖蘇酸奶,而特侖蘇為蒙牛旗下UHT奶明星品牌,在
中國液態奶市場上已擁有一定的知名度,加上蒙牛是中國酸奶市場龍頭,預期該高端酸奶品牌可
持續擴大其收入貢獻能力。
 
*星展預料蒙牛下半年銷售增長達一成*  
 
  星展唯高達早前發表報告指,蒙牛能夠維持其銷售動力,旗下產品「特侖蘇牛奶」以及「純
甄牛奶」帶動集團去年下半年的銷售增長。該行預測蒙牛去年下半年銷售增長有望達到10%,
同時估計毛利率擴大至34%,受惠於集中的採購平台以及其產品組合分佈。同時又指出,對集
團核心業務樂觀,料市佔率及毛利擴大,料營運盈利2017至2019年的年均複合增長率為
17%。上調蒙牛目標價,由26﹒9元(港元﹒下同)升至30﹒8元,並維持「買入」評級

  蒙牛早前宣布,將成為今年俄羅斯世界盃全球官方贊助商,亦同時中國首個贊助世界盃的食
品飲料品牌。事實上,伊利早年先後透過贊助北京奧運及上海世博,成功開拓國際市場,現時在
歐美地區亦建立了銷售網絡,蒙牛亦有望借贊助世界盃,增加其國際知名度。
  股價走勢上,蒙牛去年累升近57%後,以今日中午收市價26﹒1元,今月以來累漲
12﹒3%。而蒙牛於本周二高見27﹒25元兼破頂後回落,考慮到農曆新年及業績憧憬等因
素,後市應有條件挑戰30元以上水平,短線於20天線(24﹒638元)則有一定支持,主
要因自去年12月起出現調整時,於該水平都有承接。

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 表列乳業股股價表現:

 股份(編號)         現價       變幅      去年變幅
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 中國旺旺 (00151)   7﹒150元   升0﹒14%  升 35﹒65%
 H&H  (01112)  53﹒950元   升2﹒37%  升116﹒70% 
 現代牧業 (01117)   1﹒580元   升0﹒64%  跌 20﹒94%
 雅士利國際(01230)   1﹒530元   跌0﹒65%  升  0﹒67%

 原生態牧業(01431)   0﹒335元   無升跌     跌 41﹒18%
 中國聖牧 (01432)   1﹒300元   升1﹒56%  跌 41﹒40%
 澳優   (01717)   4﹒790元   升1﹒48%  升 54﹒13%
 蒙牛乳業 (02319)  26﹒100元   升1﹒36%  升 56﹒63%
------------------------------------------
 股指
 恆生指數           33083點   +1﹒32%  + 36﹒00%
 國企指數           13678點   +2﹒20%  + 24﹒64%
------------------------------------------
 註:資料截至今日中午收市

 表列蒙牛近年業績表現:

      2017年上半年  2016年度   2015年度   2014年度
------------------------------------------
 總收入   294﹒66億  537﹒79億  490﹒27億  500﹒49億
      (+ 8﹒1%) (+ 9﹒7%) (- 2﹒0%) (+15﹒4%)

 毛利    105﹒03億  176﹒35億  153﹒75億  154﹒34億
      (+14﹒4%) (+14﹒7%) (- 0﹒4%) (+31﹒9%)

 純利     11﹒28億   (7﹒51億)  23﹒67億   23﹒51億
      (+ 4﹒7%)          (+ 0﹒7%) (+44﹒1%)
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 註:人民幣元

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備註: 即時報價更新時間為 28/03/2024 18:00
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