【板塊輪動】信義光能可秤先，中央削補貼保利協鑫前景黯淡

　　《經濟通通訊社記者謝紹銘７日報道》保利協鑫（０３８００）為全球多晶矽產銷龍頭，在
國際市場上佔了近３０％的份額。惟今年首季多晶矽總銷量不太理想，按年減少４３﹒４％，至
１８９６噸，主要是是內部生產矽片的消耗量增加，但平均售價則按年增長近２４％，至每公斤
１７﹒２５美元，產能亦按年增７％，至１﹒９５萬噸。矽片業務則相對良好，矽片總銷量亦按
年急增１０﹒６％，至４９１６兆瓦，產能按年急增１９﹒２％，至５０３８兆瓦，但平均售價
則下跌逾２６％，至每瓦０﹒１４美元。
　　據中國有色金屬工業協會發布的數據顯示，前周中國多晶矽價格持續上升，其中太陽能一級
致密料平均價格為每噸１２﹒８５萬元人民幣，按周上升４﹒７３％。一級致密料平均價格為每
噸１２﹒６９萬元人民幣，按周上升４﹒７９％。多晶矽價格持續上升，預期在分布式光伏新增
裝機持續擴張，下半年升勢應可延續，應有利保利協鑫業績造好。

＊林嘉麒：全球光伏行業競爭激烈，不利保利協鑫前景＊
　　
　　保利協鑫作為行業龍頭股，今年預測市盈率僅７﹒１２倍，於今年六月中股價跌至八年新低
０﹒７２元後始見反彈，現價距去年高位大幅相差逾３７％，反映現價相當低殘。即使保利協鑫
跌幅頗深，但在中央持續削減光伏行業補貼的背景下，對集團業績表現不利。以去年為例，電力
銷售補貼為１８﹒６億元人民幣，佔總收入約８﹒４％，若進一步縮減補貼，恐會不利其盈利表
現。
　　市場對其看法仍然審慎，宏匯證券研究部主管林嘉麒對《經濟通通訊社》表示，目前中國光
伏新增裝機規模雖持續增長，但首季銷售並未出現大幅增長，主要是多晶矽價格增幅緩慢，加上
相關行業仍充滿不確定性，全球行業競爭激烈，壓縮多晶矽價格的上升空間，對該股看法仍有所
保留。該股估值目前雖相當低殘，但林氏建議投資者可待中期業績出台後再作部署。

＊張智威：保協負債水平續高企，中長線投資不算吸引＊

　　信誠證券聯席董事張智威對《經濟通通訊社》表示，保利協鑫雖作為光伏股龍頭，但多晶矽
價格不太明朗，主要由於全球產量不斷上升。中國上半年分布式光伏新增裝機速度加快，但始終
未能大幅提振保利協鑫上半年銷售，矽片銷量增長亦遠不及去年上半年的４４﹒６％。再者，未
來中央有機會降低對光伏行業的補貼，加上該股負債比率持續高企，中長線投資價值並不吸引。
　
＊信義光能四年盈利年複合增長逾倍，派息亦穩步增長＊
　
　　相反，信義光能為所有光伏股中，基本因素最為穩健，今年上半年，總收入增長６７﹒２％
至５３﹒１億元，淨利潤增長１２﹒５％至１２﹒５５億元。不過，毛利率下降１５個百分點，
至３３﹒９％，主要受太陽能玻璃分部的毛利率下降，以及提供工程、採購及建設服務（ＥＰＣ
服務）的貢獻增加。過去四年，該股純利年複合增長率達１﹒０２倍；總收入年複合增長率為
４０﹒７％。該股派息亦穩步增長，過去三年間的年複合增長率達９８﹒１％。
　　信義光能主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品、發展及營運太陽能發電場及ＥＰＣ服務。截
至今年上半年，信義光能擁有１７個大型地面光伏發電場項目。下半年計劃投資２３億元開發光
伏電站項目，預期裝機規模可達到２００萬千瓦。除中國項目外，該股近年擴張在馬來西亞太陽
能玻璃生產線項目。由於馬來西亞的生產成本較低，其毛利率較中國生產線高出１０個百分點。
　　據市場研究機構Ｍａｒｋｅｔｓ　ａｎｄ　Ｍａｒｋｅｔｓ早前發表的研究報告顯示，
２０１７年全球光伏玻璃市場規模將達到４３﹒８億美元，２０２０年將達到１８４﹒８億美元
，在外部需求持續推動下，有利該股的光伏玻璃銷售。
　
＊林嘉麒：削補貼對信義光能影響不大，值得看高一線＊
　
　　該股今年首七個月升不足１％，今年預測市盈率８﹒１倍，估值相當吸引，考慮到其光伏玻
璃銷售及光伏發電業務發展理想，有利未來盈利增長，派息亦有望繼續上升。此外，該股正計劃
分拆信義能源上市，相關消息可成為股價向上的催化劑。
　　光伏股中，林嘉麒較看好信義光能，該股的光伏玻璃銷售持續上升，旗下光伏發電廠帶來的
盈利貢獻亦穩步上揚，加上其海外生產產能不斷擴張，在國內外需求推動下，未來業績表現值得
看高一線。另外，光伏補貼雖會持續下滑，但長遠而言有利行業持續發展，而補貼佔集團去年盈
利的比重相當少，約３﹒５％，而集團業務以產銷光伏玻璃為主，預計削減補貼對集團影響不大
。
　
＊張智威：分拆業務釋放價值，負債水平低於保利協鑫＊
　
　　張智威認為，光伏股今年以來持續跑輸大市，但自六月份開始已出現築底回升，發展太陽能
又符合中央的環保政策，故長遠可看好光伏股。隨著信義光能分拆下游業務信義能源上市，有望
釋放其潛在業務價值。另外，集團旗下馬來西亞生產線產能持續提升，而當地成本又較低，未來
毛利及收入表現有望進一步提升。該股上半年負債水平雖有所上升，但負債狀況亦較龍頭保利協
鑫理想，在持續推進海外項目的同時，短期融資壓力仍能維持相當低的水平，信義光能可作行業
首選。