《品中資－羅國森》石藥集團（０１０９３）醫藥改革受惠者

　　《品中資》港交所（００３８８）近２０年的上市規則改革中，容許未有營業收入的生物科
技公司申請上市是其中一項重大放寬。
　　從投資者的角度，要我們變身「天使基金」，去識別一些有潛力的生物科技公司，始終有難
度。
　　其實，大家不必捨近圖遠，現在已經在港交所上市的醫藥股，很多都已經有盈利，投資風險
絕對比這些初創的生物科技公司為低。
　　事實上，今年以來，醫藥相關的股份已經受到市場關注，不少股份自去年中至今，累計升幅
已高逾五成或以上。
　　其中一隻更在最近一次恆指服務公司的成分股檢討中，獲得納入恆生指數，成為首隻恆指成
分股的醫藥股，我所指的就是石藥集團（０１０９３）（下稱石藥）。
　　隨著醫療進步，而重病又年輕化，加上內地的污染嚴重，醫療行業的前景，確實可以看高一
線。但正如上文所說，如果以研發藥物為主的生物科技公司，業務穩定性始終成疑。
　　因此，我過去就算留意醫藥股，主要也以經銷藥物的公司為優先，例如國藥控股
（０１０９９）（下稱國藥）等。不過，這些公司的邊際利潤率很低，強如國藥，也不超過４％
，我始終認為不健康。
　　不過，隨著內地積極整頓醫藥行業，涵蓋研發到生產、流通至終端使用的多項醫藥改革政策
陸續出台。當中改革臨床試驗管理、加快藥品上市審批等政策，更加推動創新藥的發展，令製藥
企業的前景不可同日而語。
　
＊前身中國製藥＊
　　
　　今日我想品評的石藥，其實是一隻老牌的製藥企業，上市歷史也悠久，她於１９９４年上市
，前稱中國製藥，２０１２年重組後改稱石藥集團。
　　早年的石藥，只從事原料藥的研發和生產，主要產品是抗生素和維生素Ｃ，其後才擴展成藥
業務，當中包括創新藥和普藥（已經臨床廣泛應用和過了專利保護的藥物）的開發、生產和銷售
。
　　過去５年，石藥的營業收入和盈利都大幅增長，營業額由２０１２年的４１﹒５億元（人民
幣．下同），逐步增長到２０１７年的１５４﹒６億元，其中按業務細分，創新藥已經成為集團
的主要收入來源，約佔集團總收入的四成。
　　大家可以想像，創新藥是所謂自主研發的藥物，仍在專利保護的期間，這段期間的邊際利潤
率最高，愈多這類藥物的企業，前景便愈亮麗。
　　石藥正是這類藥企，該公司已經形成一批以恩必普、歐來寧、玄寧和多美素等核心產品為主
的創新藥集群，其中恩必普（治療急性缺血性中風的藥物）被納入中國２０１７年醫保目錄，加
上未來在海外市場的銷售，該產品有望成為中國創新藥中，第一個年銷售額達到５－１０億美元
的重磅藥，為石藥帶來更高收益。
　　另一方面，石藥也十分重視研發工作的推進，目前在研的新產品約２００個，其中抗腫瘤系
列成功打破外企在同類產品上的壟斷，並更長效、更穩定和更安全為競爭優勢，有望成為集團未
來業績的爆發點。
　
＊２０元附近考慮吸納＊
　
　　今年１月，石藥收購了武漢友芝友生物製藥３７％權益，從優勢的小分子領域，切入生物創
新藥領域。該公司為內地在雙特異性抗體研究領域中具領先的企業，並已取得兩個臨床批件。
我認為，石藥無論是研發，還是發展策略上都領先國內同業，染藍是對她的肯定，如果大家的組
合中未有醫藥股，我推薦大家留意石藥這隻股票，已經持有的，最好當然是耐心持有，中長線的
回報應該不俗。
　　由於石藥的股價今年以來已經升了約五成，現價的預測市盈率已經高達４２倍（昨日
（２４日）收報２３﹒５元），比股王騰訊（００７００）還要高。
　　雖然石藥是一隻優質的醫藥股，但增長潛力跟騰訊始終有一段距離，以這個價錢我又認為不
值得買。該股近期低位是１９﹒７元，我會建議在２０元附近才考慮吸納。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》