按盤價 
《經濟通通訊社記者盧翠瑜５日報道》小米（０１８１０）即將來港上市，同屬「雷軍系」
的金山軟件（０３８８８）自然為焦點之一，不過在面臨龐大競爭壓力的網絡遊戲市場，金山軟
件似乎未能找到出路，今年首季網絡遊戲收益按年倒退兩成。幸好憧憬下半年多個自主研發遊戲
推出，加上雲服務投入及虧損率開始收窄，預期集團毛利率可見改善。該股隨市調整多時，現時
股價已回到較合理的水平，可部署買入作中長線持有。
＊戰略布局業務不只集中網絡遊戲＊
金山軟件為軟件及互聯網服務公司，旗下有電子遊戲公司西山居、互聯網公司獵豹移動、雲
計算公司金山雲，以及辦公軟件ＷＰＳ等四間子公司。隨著「移動互聯網轉型」的戰略實施，金
山軟件在整體業務及管理模式等方面已完成全面改變，並形成以互動娛樂、互聯網安全及辦公軟
件為支柱，以雲計算為新起點的戰略布局。
金山軟件在北京、珠海、成都、大連、廣州及香港等多地分設有研發中心，而業務遍布北美
、歐洲、日本及馬來西亞等海外市場。
該公司截至２０１７年１２月３１日年度業務，期內扭虧為盈賺３２億元人民幣，上年同期
虧損２﹒７億元，可見業務有所改善。可是，由於網絡遊戲大環境嚴峻，拖累２０１８年首季溢
利大減五成至１﹒１８億元人民幣。
＊新遊戲《雲裳羽衣》受市場關注＊
金山軟件今年第一季度的網絡遊戲收益為６﹒３２億元人民幣，較上年同期減少近２３％，
亦較上季度下降約１６％，網絡遊戲業務面臨壓力。公司解釋，有關收益下降主要由於旗艦端遊
《劍網３》的部分用戶，於短期內被《ＰｌａｙｅｒＵｎｋｎｏｗｎ’ｓ
Ｂａｔｔｌｅｇｒｏｕｎｄｓ（ＰＵＢＧ）》搶佔。而於２０１６年５月上線的《劍俠情緣１》
手遊，則隨生命周期收入自然回落。
不過，這不完全代表遊戲業務完全難以翻身，因金山軟件將會在今年下半年，推出３款自主
研發的新遊戲，包括《雲裳羽衣》、《劍俠情緣２》及《劍俠情緣３》，有機會能為此分部扳回
一城，亦為毛利率帶來改善。
野村早前報告指出，市場可能低估了《雲裳羽衣》的潛力，而集團管理層亦確認，《雲裳羽
衣》獲得騰訊的最高六星級評級，而評級主要是讓騰訊決定分配新遊戲推廣資源。
野村亦預料，金山軟件下半年網絡遊戲業務出現Ｖ型反彈，料網上遊戲收入較上半年升
９５％及按年增長６０％。由於網上遊戲業務的毛利潤高於其他業務，因此預料下半年集團的毛
利潤將會有強勁復甦。
＊雲服務虧損減，辦公軟件增長快＊
在網絡遊戲業務以外，雲服務與辦公軟件及服務亦金山軟件兩大重要分部。今年首季來自雲
服務的收益為４﹒１９億元人民幣，較去年同期大幅增長５６％。雖然此分部仍然處於「燒錢期
」，不過由於內地雲端服務的需求日益增長，金山軟件在此分部的表現亦因見增長，預料虧損將
繼續收窄，相信日後一旦踏入收成期，將為集團業績帶來更多貢獻，彌補競爭逐漸嚴峻的網絡遊
戲業務。
金山雲於今年初完成Ｄ輪融資，融資額達到７﹒２億美元。金山軟件首席財務官吳育強此前
表示，是次融資金額足以金山雲經營一段時間，短期未見融資需要，亦指不排除金山雲最終將分
拆上市。他亦指出現時內地雲業務企業仍處於投入期，市場上並無一間企業開始盈利，但指公司
的投入及虧損率已經開始收窄，相信隨著擴大規模，以及行業整合，將會釋放業務價值。
另外，金山軟件辦公軟件及服務業務表現同樣突出，該分部今年首季收益為２﹒１２億元人
民幣，較去年同期增長６６％，主要來自於ＷＰＳ網絡廣告推廣服務，及ＷＰＳ Ｏｆｆｉｃｅ
個人版增值服務收入的快速增長，預期能成為支撐業務的新引擎。
＊下半年業務改善，２０元趁低吸＊
大摩估計，金山軟件下半年推出的遊戲，將可帶動該股有良好的表現，認為若上半年業績疲
弱令其股價調整，將帶來入巿良機。即使預計金山軟件第二季遊戲收入下降，但仍看好該公司下
半年待發行的遊戲，預測今年網絡遊戲收入會加速增長。大摩維持金山軟件「增持」評級，目標
價為３０元。目前預期金山軟件在今年８月份公布半年度業績。
雖然金山軟件的遊戲業務表現，在短期內可能難見改善，加上首季溢利倒退，不過憧憬將在
下半年推出的多個自主研發遊戲，加上雲服務投入及虧損率開始收窄，預期公司毛利率在下半年
可見改善。該股隨市調整多時，現時股價已回到較合理的水平，可於２０元買入，並中長線持有
。
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表列金山軟件業績（人民幣）：
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２０１８年首季 ２０１７年全年 ２０１６年全年
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收入 １２﹒６４億元 ５１﹒８１億元 ３８﹒３４億元
（＋ ４﹒１５％） （＋３５﹒１６％） （＋９０﹒１５％）
毛利 ６﹒１６億元 ３０﹒１２億元 ２５﹒４１億元
（－１２﹒５４％） （＋１８﹒５５％） （＋６６﹒９８％）
純利 １﹒１８億元 ３２﹒０２億元 （２﹒７１億元）
（－５０﹒３５％） （虧轉盈） （盈轉虧）
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註：集團已分拆獵豹移動在美國上市，自２０１７年１０月起不再集團附屬公司，經營業績
不再併入集團之合併財務報表，上述業績經過重列。
表列部分軟件股股價表現：
股份 今年以來（％） 次季以來（％） 現價
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金蝶國際（００２６８） ＋６５﹒２ － ８﹒２ ７﹒２４元
中軟國際（００３５４） ＋１０﹒６ －１８﹒５ ５﹒７２元
科通芯城（００４００） －２３﹒１ －１９﹒９ ３﹒１９元
浪潮國際（００５９６） ＋３４﹒６ ＋１１﹒４ ２﹒８４元
民航信息（００６９６） － ２﹒４ ＋ ０﹒７ ２２﹒６０元
騰訊控股（００７００） － ５﹒３ － ６﹒２ ３８３﹒６０元
閱文集團（００７７２） －１１﹒３ ＋ １﹒９ ７３﹒９５元
中國錢包（００８０２） －２８﹒２ －３０﹒０ ０﹒２８元
高陽科技（００８１８） －３４﹒６ －２８﹒１ １﹒００元
神州控股（００８６１） －１８﹒６ ＋ ０﹒２ ４﹒３２元
擎天軟件（０１２９７） ＋２５﹒１ ＋ ３﹒６ ２﹒７１元
美圖公司（０１３５７） －４２﹒３ －３０﹒１ ６﹒２８元
金山軟件（０３８８８） －１９﹒５ －１５﹒９ ２０﹒８５元
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股指
恆生指數 － ６﹒４ － ６﹒９ ２８０１８點
國企指數 －１０﹒１ －１２﹒２ １０５３１點
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註：資料截至今早１１時３０分
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