按盤價 
《經濟通通訊社１日專訊》大和資本發表研究報告表示，理文造紙（０２３１４）受匯率的
利好因素帶動，上半年業績較該行預期好，但認為其盈利已達頂點，料下半年毛利率壓力會增加
。大和將理文造紙的目標價由９﹒２元下調至８﹒１元，但評級仍為「持有」。
報告解釋，雖然今年以來，理文造紙的股價已累計下跌約１７％，但政策風險仍然存在，例
如：（１）從煤炭轉向燃氣發電廠，認為這將令利潤減少每噸３００元；（２）進一步收緊廢紙
進口，以及（３）政府可能撤回增值稅退稅計劃。
報告指，理文造紙公布上半年經調整淨利潤為３０億元，高於該行的預期，但大和對該公司
抱持謹慎態度，認為理文造紙下半年不利因素增加，以及面對政策帶來的不確定性，亦認為理文
造紙每噸淨利潤已達頂點。
＊調低２０１９－２０年度盈測＊
大和認為，理文造紙中期收入優於預期，主要受價格上升及上半年人民幣升值７％的帶動。
該行指，由於舊瓦楞紙箱（ＯＣＣ）及紙漿價格大幅上漲，上半年的箱板紙及薄紙業務的運營利
潤率一如該行預期下跌，但上半年的利潤率下降已經因每噸１５９元的增值稅退稅而有所緩解，
惟該行認為增值稅退稅將隨著盈利能力下降而減少，故認為這是不能持續。
該行預計，理文造紙下半年經營毛利率將繼續惡化，因認為箱板紙價格的上升空間相對有限
；而且中國繼續收緊進口舊瓦楞紙箱，不同品質的瓦楞紙箱使用量會增加；以及匯率利好因素不
足。
此外，該行指，理文造紙去年下半年業績基數非常高，由於今年上半年業績優於預期，該行
將今年每股盈利預測上調１１％，但將２０１９－２０２０年度的每股盈利預測下調６－８％，
以反映因定價能力下降及中國舊瓦楞紙箱使用量增加而導致的利潤率較低的考慮。（ｋｉ）
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