按盤價 
《經濟通通訊社１２日專訊》大和資本發表研究報告指，理文造紙（０２３１４）去年度每
股盈利表現遜該行及市場預期，主要因為原料成本和稅務支出高於預期，大和並未顯著調整對該
公司今年盈利增長的預測，但估計２０２０年理紙盈利可能再次下跌，將其目標價由８﹒１元下
調約１３﹒６％至７元，評級仍為「持有」。
大和已將理紙２０１９－２０２０年的每股盈利預測下調１－５％，以反映最新成品紙價格
走勢，以及未來實施煤改氣或令其東莞廠房２０２０年能源成本上漲等因素。該行指，雖然理紙
管理層表示，煤改氣後僅令東莞廠房成本上升約每噸３００元水平，但該行認為此舉的影響或在
２０２０年底後才反映。
大和預料，理紙未來箱板原紙產能增長主要來自海外，而衛生紙業務短期或成毛利率增長動
力，該業務盈利能力或有助抵銷部分毛利率壓力。該行認為，在拓展海外產能方面，理紙較玖龍
紙業（０２６８９）（投資評級：「優於大市」）等同業保守，並沒有公布新的生產計劃。該行
預期，今年箱板原紙的平均銷售價格將會錄得高單位數降幅，而今年整體箱板原紙銷售或下跌約
７％。
據大和了解，理紙正投資馬來西亞一個新項目，目標箱板原紙產能約７０萬噸，木漿產能
５５萬噸。該行估計，木漿部分有機會於今年底投產，而箱板原紙部分則有望於明年投產。該行
對對此項目看法正面，料該項目長遠或能為理紙在產品銷售方面帶來彈性，以及確保新木漿供應
。（ｋｉ）
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