《嚟緊炒Ｄ乜》維亞生物服務換股業務見成果，現價小注買入博破頂

　　《嚟緊炒Ｄ乜》本欄今年４月推薦大家買入維亞生物（０１８７３），目前股價已翻倍，究
竟還值得買入嗎？筆者再為大家剖釋。

＊藥物發現平台發展潛力值得期待＊

　　維亞生物主要業務為藥物發現，涵蓋客戶對早期藥物發現的全方位需求，包括靶標蛋白的表
達與結構研究、藥物篩選、先導化合物優化直到確定臨床候選化合物。公司擁有基於結構的藥物
發現（ＳＢＤＤ）技術、基於片段的藥物發現（ＦＢＤＤ）技術、親和力選擇質譜篩選
（ＡＳＭＳ）技術及靶向膜蛋白新藥研發技術方面的核心技術，這些都是首創新藥研發的入門關
鍵。ＳＢＤＤ技術優勢是可從少量化合物篩選獲得候選藥物，可顯著提高藥物發現命中率，可大
幅降低藥物發現的成本，加快進程。當中今年中期新增蛋白結構３４１６個，新增靶點１００多
個，共計１３６０個。平台發展潛力依然值得期待。

＊半年經調整淨利增兩成六符預期＊

　　其實，維亞生物業績增長不差，截至今年６月底止中期總收入收入１﹒９８億元（人民幣﹒
下同）（按年升３８﹒９％）；盈轉虧５﹒３億元（２月份曾發可轉換債券，根據國際財務報告
準則需按公平值列入損益的金融負債，也是一次性，故對業務無大影響故不用理會）；經調整淨
利潤１﹒２４億元（升２５﹒５％）；經營性淨現金流２﹒０９億（上升６６﹒５％），反映公
司盈利能力強勁。業績總體符合市場預期，筆者亦覺得合格，股份投資應如果部署？
　　首先，維亞生物上半年毛利率５０﹒７％（增加０﹒２個百分點），均高於藥明
（０２２６９）、藥明康德（０２３５９）、康龍化成（０３７５９）及泰格（０３３４７）。
　　另外，在服務換現金業務（ＣＦＳ）方面，半年收入１﹒５４億元（增加４６﹒１％），可
比淨利潤為６９００萬元（上升７０％）。與此同時，在手訂單金額約３﹒２５億元（急增
１１８％），反映公司訂單儲備充足，料能繼續維持高增長。

＊旗下孵化公司獲得阿斯利康青睞＊

　　服務換股權業務（ＥＦＳ）方面，維亞生物上半年收入４３５４﹒７萬元（增加１７﹒９％
），可比淨利潤為５４７０萬元（下跌６％）。此部分是集團未來最具想像空間的業務，中中期
盈利放緩可以理解，疫情期間投資轉謹慎，降低風險。在手訂單金額約１﹒６８億元（增加
１９０％）。
　　然而，該公司最新公布，其投資孵化的生物醫藥公司Ｄｏｇｍａ　
Ｔｈｅｒａｐｅｕｔｉｃｓ與阿斯利康就收購其口服ＰＣＳＫ９項目（降脂藥物靶標，使發生心
臟疾病概率降低）全球權益達成協議。阿斯利康將向支付Ｄｏｇｍａ首付款，並達成全球監管和
商業里程碑後，向Ｄｏｇｍａ支付里程碑費用。筆者相信維亞若推出Ｄｏｇｍａ部分股權時，會
賺取可觀的額外收益。

＊收購朗華製藥擴展ＣＤＭＯ業務＊
　
　　此前該公司宣布收購朗華製藥八成股權，若交易完成，公司可擴展其ＣＤＭＯ業務，增加藥
物嘅工藝開發和優化、製劑開發、臨床試驗用藥生產等服務，讓客戶藥物開發過程嘅早期吸引客
戶。ＥＦＳ業務孵化出嘅公司可以繼續享用維亞嘅ＣＦＳ服務，在臨床前開發直至商業化生產嘅
整個過程留住客戶，增加客戶粘性。
　　再者，朗華製藥將提供盈利保證：保證２０２０年淨利潤將不低於１﹒６億元。若以維亞生
物收購其８成股權計算，再保守估計朗華製藥２０２１年淨利潤按年增長最少２０％。另外，維
亞有意推朗華製藥將來係Ａ股掛牌，可能又可以炒子公司「回Ａ」，再釋放維亞公司價值。
　
＊藥物合同研發機構服務需求持續＊
　
　　內地雖然持續實行「帶量採購」政策，筆者依然長遠看好行業發展。內地使藥品價格回歸
「合理水平」，仿制藥利潤遭壓榨，藥企自然著力以研發創新藥，若成功將能幾乎取得相關領域
市場並進入醫保，實現以量換價。此外，根據德勤的統計數據，２０１９年醫藥行業研發的投資
回報率處於２０１０年以來最低水平，僅為１﹒８％，較２０１８年的１﹒９％略有下降。從
２０１０年的１０﹒１％至今，製藥公司的研發投資回報率一直處於下降趨勢，故製藥公司普遍
與ＣＲＯ（合同研發機構）╱ＣＤＭＯ（合同研發生產機構）以研發藥物，降低原本獨自承擔的
成本。
　　創新藥為大勢所趨，內地的創新藥市場佔比不足１成，與歐美約７０％佔比仍有近１０倍空
間可以憧憬增長。據統計，一種新藥嘅研發或需數十億元以及數十年時間，和２０１０年相比，
上市一款新藥的成本卻增長了６７％，從２０１０年的１１﹒８８億美元增至２０１９年的
１９﹒８１億美元。所以，外判予ＣＲＯ╱ＣＤＭＯ企業能節省成本，他們會按照藥企合約提供
工藝開發、配方開發、定製化生產等服務。加上不少藥品專利將到期，必然推動藥企加快研發新
藥；而且人口持續增加且人口老化愈來愈嚴重，自然對藥物需求增加。
　　
＊北水持貨逾兩成，留意後續行動＊
　
　　那麼，維亞生物該如何操作？根據ＣＣＡＳＳ（中央結算系統）截止９月１７日，已登記流
通股佔總股本８６﹒６９％，５大券商已持有６６﹒２７％，「街貨」較少故容易炒上落，加上
北水已持貨２１﹒８９％，左右大局，故要密切留意北水有何後續行動！
　　根據彭博綜合預測，２０２０年的ＧＡＡＰ虧損約３﹒２６億元（港元﹒下同），虧損估計
是上文提及可轉換債公平值問題所導致。至於２０２１年，彭博綜合預期溢利達５﹒３７億元，
以中午收市價９﹒６７元計算，其２０２１年預測市盈率約２８倍。若該公司穩步增長，其實此
估值並不昂貴。
　　以圖表觀之，該股短期支持位在７﹒８元，跌穿宜止蝕；而７月初配股價８﹒１５元之上相
信有支持力度。建議投資者現價部署，但由於目前市況較差，且資金流向認購新股，故只宜小注
買入，寧願賺少一點！該股短期阻力料在１０元，若果出現大成交配合衝破可再加注，上望８月
初創出上市高位１１﹒１６元！（撰文：鄧經書）

　表列維亞生物（０１８７３）近年業績：
　
　項目╲年期　２０２０中期　　　２０１９年度　　　２０１８年度　　　２０１７年度　　
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　營業額　　　１﹒９８億　　　　　３﹒２３億　　　　２﹒１０億　　　　１﹒４８億　　
　　　　　（＋３８﹒９％）　　（＋５３﹒９％）　（＋４１﹒９％）　（＋５３﹒４％）　
　
　毛利　　　　１﹒００億　　　　　１﹒５６億　　　　１﹒０５億　　８６１８﹒９萬　　
　　　　　（＋３９﹒２％）　　（＋４７﹒８％）　（＋２１﹒８％）　（＋５９﹒２％）　

　溢利　　　（５﹒３０億）　　　　２﹒６６億　　９０５５﹒０萬　　７６２６﹒０萬　　
　　　　　　　　（盈轉虧）　（＋１９３﹒５％）　（＋１８﹒７％）　　（＋２﹒１倍）　
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　註：年結日１２月３１日，貨幣為人民幣


　表列維亞生物（０１８７３）及部分同業股價表現：
　
　股份（編號）　　　　　　　　　去年７月以來　　　　今年以來　　　　　本季以來
　　　　　　　　　　　　　　　　　　（％）　　　　　　（％）　　　　　　（％）　
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　維亞生物（０１８７３）　　　＋１８８．４０　　＋１１３．５６　　　＋１１．６２
　方達控股（０１５２１）　　　　＋２０．８３　　　－１４．７１　　　－２１．４６
　藥明生物（０２２６９）　　　＋１７２．２７　　　＋９３．６１　　　＋３４．７０
　藥明康德（０２３５９）　　　＋１１９．４５　　　＋５５．２９　　　　＋６．０６
　泰格醫藥（０３３４７）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　＋９．６０＊
　康龍化成（０３７５９）　　　＋１４０﹒１３＃　＋１１８．８７　　　＋１８．５６
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　股指
　恆指指數　　　　　　　　　　　－１４．４６　　　－１３．３９　　　　－０．０４
　國企指數　　　　　　　　　　　－１０．２３　　　－１２．５３　　　　＋０．１０
　恆生科技指數　　　　　　　　　＋９１．０３　　　＋５４．９６　　　＋１４．５７
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　註：資料截至９月１８日中午收市
　＊今年８月上日掛牌，以上市價１００元比較
　＃去年１１月底掛牌，以上市價３９﹒５０元比較