《權證紅盤》香港恆指最近窄幅上落，指數在２３５００－２３８００點區間徘徊，缺乏方
向。大市成交減少至月７００億元左右。投資者密切關注外圍市況。美國連續兩日（３月１４－
１５日）的聯儲局議息，迎來今年美國第一次加息，即１０年來第三次的加息。
上一期裏，筆者討論了舜宇光學（０２３８２）。舜光剛剛在本周二（１４日）公布了業績
，公司純利增長６７％至１２﹒７億元人民幣，收入升３６﹒６％至１４６億元人民幣。受惠智
慧手機及車載光學系應用產品的快速增長，毛利率亦較上年度擴闊１﹒８百分點至１８﹒３％。
今季內地幾個主要品牌華為，將推出新款手機型號，市場普遍預期會進一步帶動盈利增長。公司
管理層在公布業績時同時表明，集團１月份銷售強勁。如果看好舜光的前景，可留意舜光認購證
２８８２４，行使價６３﹒５元，９月到期，實際槓桿４﹒６倍。
＊為何沒有認沽證？＊
最近和投資者們討論一個關於舜光的有趣話題：為甚麼市場上沒有舜光的認沽證？現在市場
有２１個舜光的認股證，但是裏面一個認沽證也沒有。有朋友說：一定是因為窩輪發行商看好舜
宇未來走勢，所以他們只發行認購證，而不發認沽證。這都是投資者對於我們窩輪發行商的誤解
。
其實，這與我們預期舜光的走勢無關。市場先發行認購證，現階段沒有發行認沽證有兩個主
要原因。第一個原因是，投資者慣性在股價低位是買入股票，當股價上升後沽出，他們將這種慣
性放在窩輪上，就成了偏向買認購證（股價上升才有利潤），而不是認沽證（股價下跌才有利潤
）。事實上，香港市場上的３０００多個窩輪產品中，９０％是認購證，只有１０％才是認沽證
。
第二個原因和對沖風險有關。窩輪發行商和投資者的關係是夥伴，我們和投資者站在同一個
方向。套用舜光的例子，由於舜光沒有期權市場，當投資者買了舜光的認購證後，我們的交易員
會買股票對沖風險；相反，如果投資者買了舜光的認沽證，交易員就需要沽股票做對沖。由於我
們在沒有持股的情況下沽股票，此舉屬於沽空，根據港交所的規定，沽空只可被動掛賣出盤，不
可以主動成交買入盤。這樣一來，如果遇到股市大幅向下跌時，由於只可以被動掛沽，可能會導
致我們無法對沖認沽證的風險。
總括而言，由於市場的需求，加上風險對沖的關係，發行商一般對於一些較新的股票，會先
發行認購證，後一步再發行認沽證。因為當賣好了認購證後，我們自然因為對沖而持有正股，這
時發行認沽證，就可以避免沽空正股。《中銀國際股票衍生產品部董事 朱紅》
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