《窩輪匯智》上周本欄談及「部署窩輪非單睇升跌咁簡單」，詳細講解如何就心目中的預期
找合適的窩輪產品。本周則會從牛熊證產品出發，教大家選擇最合適的產品應市。
不少人認為牛熊證是較為簡單的產品，因為它既沒有時間值損耗，又不太受引伸波幅及價外
價內程度的影響，只管看中方向便可以了。筆者認為這樣理解牛熊證是較表面的，要留意的是牛
熊證的結構跟窩輪不同，由於牛熊證是價內產品，較大部分的價值來自其內在值，較少部分是財
務費用。
的確，牛熊證為對沖值接近１的產品，假設財務費用不變，理論上其內在值，以及升跌金額
跟正股是一致的。即買入一手騰訊（００７００）或是一手騰訊牛（１００００萬股），正股每
升１元，理論上兩者回報都是１００元，相反亦然。那麼發行商經常提及的實際槓桿是甚麼呢？
除了代表放大正股升跌幅百分比外，亦增加資金靈活度。舉例說某投資者打算投資約９００００
元購買３手騰訊正股，而某牛證提供１０倍實際槓桿，即代表投資者只需用十分一即９０００元
的本金，便能買入３手牛證，參與等同９００００元正股的升跌。
那麼牛熊證豈不是可以很少的資金代替持有正股？
對，也是不對。對的是，兩者回報大致相同，在這個角度的確有正股的功能。不對的是，牛
熊證除了沒有股息回報、最大的分別是有強制收回的機制，一旦觸發收回事件後便會停止買賣並
進入計價時段，若其後進一步失守行使價，即剩餘價值為零，投資者便會損失全部於牛熊證身上
的本金。話雖如此，好處是，若最壞情況出現，如上述例子即損失９０００元本金，若持有騰訊
正股的話，帳面損失同樣是９０００元，而若騰訊正股續跌，損失將會大於９０００元，但牛證
的損失不會擴大，即牛證其實亦有止蝕功能，而且不需要補倉。
所以，要以牛熊證代正股，入場前要定好心目中的防守線即收回水平高低，選證時留意收回
價比預期低的牛證（看好正股），或高的熊證（看淡正股）。
《香港匯豐環球資本市場機構客戶及財富管理聯席總監 陳恩因》
＊此產品無抵押品，價格可升可跌，投資者或損失所有投資。投資前應了解產品風險，若需
要應諮詢專業建議。
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