《輪證高清－孫明哲》即市短線操作，除槓桿外更要留意敏感度

　　《輪證高清》上一期文章提到以阿里（０９９８８）的認購證為例，提到在不同換股比率產
品之間如何選擇，事實上，投資者需要選擇的並不是換股比率，而是由換股比率衍生出來的產品
特性，例如槓桿及敏感度等。我們在本欄一直強調比較槓桿的重要性，對於短線或即日投資者而
言，產品的敏感度亦是十分重要，因為影響產品的跳動速度，有時一兩格變動對於目標短線上落
的即市投資者可能是勝負的關鍵。
　　敏感度是正股跳動１格，輪價會變動多少格，敏感度越高代表窩輪的變動越緊貼正股，其算
式是：
　　正股最低上落價位ｘ對沖值
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　　窩輪最低上落價位ｘ換股比率
　
　　換股比率的主要用途是把窩輪面值拆細至較低的區域，較容易被窩輪投資者接納。另外，由
於不同面值的窩輪會有不同的上落價位，例如０﹒２５元以下產品的上落價位是０﹒００１元，
當面值於０﹒２５至０﹒５元時上落價位變成了０﹒００５元，這會直接影響產品的敏感度，所
以發行商都會利用換股比率把窩輪的面值拆細至吸引水平。我們以市場上幾隻條款合適的產品作
比較，阿里購１３８６６及阿里購１５８４１同樣是面值０﹒２５元以下的產品，買賣差價是
０﹒００１元，行使價及對沖值相近，換股比率分別是５０兌１及１００兌１，計算後的敏感度
分別是１﹒５６及０﹒７６格，即是阿里變動１格，阿里購１３８６６理論上會變動約１﹒５格
，是阿里購１５８４１的兩倍，可見阿里購１３８６６的理論變動會比較快，更能反映到正股的
變動。另外，阿里購１４４３０及阿里購２６９３６由於面值高於０﹒２５元，上落價位變成了
０﹒００５元，是低面值產品的５倍，其敏感度因此而大幅下降，即是需要正股更大變動才能使
輪價變動１格，因此價格變動會比較慢。
　
　　　窩輪　　　　行使價　　　　到期日　　　換股比率　　價格　　對沖值　　敏感度
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（％）
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　１３８６６　　２５５﹒２　　２０年１０月　　５０　　０﹒２２５　３９　　１﹒５６
　１５８４１　　２６０﹒８　　２１年４月　　１００　　０﹒２４　　３８　　０﹒７６
　１４４３０　　２６５﹒２　　２０年１２月　　５０　　０﹒２５　　３７　　０﹒３
　２６９３６　　２５０﹒２　　２１年６月　　１００　　０﹒２７　　５２　　０﹒２１
　
　　從以上的例子可以看出，同是５０兌１或１００兌１的產品在不同面值範圍，敏感度可以有
很大分別，所以投資者在選擇窩輪時要有技巧，並不是說某一種換股比率一定是好的選擇，而是
從條款出發（例如行使價、到期日），再比較槓桿，同時可以留意產品的面值及敏感度，選擇合
適自己的產品。《高盛董事總經理　孫明哲》
《ｗｗｗ﹒ｇｓｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ》
　
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