25/03/2022 18:01

《窩輪匯智-陳恩因》大市波動,如何選認沽證最合適?

  《窩輪匯智》上星期提到大市引伸波幅雖然已由上周高位約50點子回落,大家要留意能否
穩定下來,或是仍有進一步受壓的機會。而經過本周的業績期高峰,騰訊(00700)未能交
出令市場滿意的業績,股價捱沽,一周跌逾6﹒4%,收報356﹒40元。科技股再度受壓,
恒指波幅指數則回升至31﹒5水平。
  考慮到市場的不確定性,加上下周為期指結算及季結的日子,不少投資者欲考慮以淡倉作對
沖,卻又毫無頭緒不知如何選輪。讓我們以三隻9月到期的認沽證作例子,分別為27294、
13347及12885,條款如下(截至3月25日上午10時數據)︰
 
  恒指沽證   行使價  實際槓桿  換股比率   報價  
  ------------------------------
  27294 20898 6﹒7  7500:1 0﹒18 
  13347 19508 6﹒0  9000:1 0﹒122
  12885 17488 6﹒6  8400:1 0﹒07 
  ------------------------------
  
  從以上數字可見,三隻認沽證的實際槓桿相類近,都是6至7倍左右,但行使價及換股比都
不同,按貼價程度計最貼的一隻為27294,換股比亦最低,因此報價上可見是三者之中最高

  不少投資者或會問,既然兩者的槓桿相若,12885價格上「平」很多,還有人會選
27294?
  這就是投資者經常出現的誤解所在。一只窩輪是「平」是「貴」或是否值得投資,其實並不
是以該輪證的價格去評估。讓我們先以「對沖值」的角度看各認沽證有何分別。
  所謂對沖值,是指當相關資產每變動的幅度,對輪證價格的影響。一般而言,對沖值愈高、
輪證表現愈敏感,愈能反映相關資產的價格變化。以上述三隻為例,對沖值分別為37%、
28%及17%,假設其他情況不變,對期指每格的跳動敏感度20、32及50點。由於
27294是最貼價的一隻,雖然價格較高,其貼價特性令它能較敏感地反映指數的變動,即期
指每變20點,輪價便上落一個價位。相反,由於12885相對價外故對沖值較低,期指要變
動50點,輪價才變動一個價位,敏感度低於27294。不過影響認股證價格並非只有單一因
素,所以投資前亦要留意其他風險因素。
  那麼,低對沖值的仙輪,是否就沒有投資價值?當然不是。以上述12885這類價外證為
例,若指數在短時間之內急跌令其價外幅度大幅收窄的話,輪價便會由價外變為貼價,對沖值亦
會增加,令其輪價有非線性的升幅。
  最後,若條款例如行使價、到期日等相近甚至相同的話,投資者亦可比較其引伸波幅,較低
的引伸波幅代表該窩輪的定價較低,當然投資者亦要留意其他因素作投資決定。
《香港匯豐環球資本市場機構客戶及財富管理聯席總監 陳恩因》
 
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