《股壇解碼－戴名》特朗普枕戈待發；九興（０１８３６）頹勢已現

　　《股壇解碼》美國總統特朗普下月出訪亞洲，間接為緊張的朝鮮局勢降溫。市場普遍認為美
國不會在特朗普亞洲之行前對朝鮮動武，加上美國經濟數據符合預期，和歐洲政治前景未明朗的
雙重刺激下，資金重新流入美元資產，導致上周五（２０日）道指表現強勁。但是，投資者不要
過分樂觀，皆因道指今年還沒有出現一個像樣的回調，企業方面也未見明顯的擴張，美國經濟是
否能支撐處於高位的美股，目前尚算是一個謎。由於下任聯儲局主席的候選人沒有任何一個有壓
倒性的優勢，外匯市場抱著觀望態度，相信美匯走勢會在主席人選落實後持續走強。

＊加泰羅尼亞玩火自焚＊

　　西班牙中央政府對加泰羅尼亞毫不退讓，計劃啟動憲法１５５條收回自治權，歐盟亦發聲明
表示不會承認加泰羅尼亞獨立後的身份。加泰羅尼亞政府主席普伊格蒙特可能做夢也沒想到中央
政府的強硬，他在公投前的強勢到公投後的閃爍其詞，一直不敢宣布獨立，以此推算估計當初是
希望利用獨立公投來向西班牙中央政府爭取更多資源，現在如意算盤打不響之餘，還要面對騎虎
難下的困局，市場擔心在中央政府的強勢打壓下，局勢將一發不可收拾地演變成暴力事件。鄰近
的意大利米蘭在周日（２２日）也發起要求更大自治權的公投，雖然這次是沒有約束力的公投，
但會不會是歐洲茉莉花運動的開始？眾多歐洲國家又能否承受這樣衝擊？而下一個倒下的又會是
誰？

＊中國經濟活動明顯放緩＊

　　中國９月份ＣＰＩ表現偏軟，ＰＰＩ趨升的雙重衝擊下，市場普遍對第三季ＧＤＰ的預期轉
向保守，從原先預期的環比微升下調至持平，可惜事與願違，數據公布為６﹒８％，要注意的是
從２０１６年８月份開始，鐵路貨運量和發電量恢復增長，２０１７上半年的表現更可以用強勁
兩個字來形容，但從８月開始，這兩個指標同時出現回落，其中鐵路貨運量的下跌最為嚴重，數
據說明經濟活動在明顯放緩。希望ＣＰＩ和ＰＰＩ這兩個指標能再次快速的同步增長，如果背馳
繼續的話，很可能是上下游同樣出現產能過剩或者是市場需求萎縮所引起，而下一輪業績期的企
業財報預計也不會好看到那裡。
　　隨著信用評級被下調至垃圾級別，觸發了萬達商業部分境外貸款的提前還款協定，當中分別
為２０１８年５月，２０１９年６月和２０１９年１２月到期的美元貸款，總額超過１０億美元
。萬達商業的Ａ股ＩＰＯ最新排名為５７，而９月份的排名為５５，根據萬達商業之前的私有化
計劃書顯示，如果公司在退市滿兩年或者２０１８年８月３１日之前未能在內地主板上市，大連
萬達集團將要面對回購全部股份並需要向海外及境內投資者分別支付１２％和１０％的利息，到
時候將對萬達系公司的現金流造成壓力，甚至乎牽連到其他內地房企的債券價格，投資者宜密切
留意事態發展。

＊散戶好了傷疤忘了痛＊

　　恆生指數在上周四（１９日）出現戲劇性下跌，一眾強勢股紛紛投降，真的是升市一條龍，
跌市一條蟲。大市隨即在上周五出現明顯反彈，主要由內銀，內房和內險股帶動。綜觀十九大到
目前為止，並沒有對這三個行業的利好消息出台，加上友邦（０１２９９）成績表讓市場失望，
這次反彈帶給人像俗語「標尾會」的感覺。再看牛證街貨重貨區在２７６００至２７６９９之間
，但新增最多區間為２８０００至２８０５８；相反熊證街貨重貨區和新增最多區都在
２８８００至２８８９９之間，很有可能先屠熊再殺牛。加上大市沽空比率也比前一天增加約
０﹒５％，反映淡倉並沒有因此次反彈而收歛，對後市仍然不看好。上周五中國證監會的官網顯
示富力地產（０２７７７）中止了上交所ＩＰＯ審查，富力回歸Ａ股計劃正式終止，相信之前入
市熱炒回歸概念的資金將會極速離場，不排除富力地本周會出現較明顯的下跌，由於憧憬不再，
投資者切莫輕易入市撈底。

＊股票簡評：九興控股宜先沽貨離場＊

　　九興控股（０１８３６）主要從事鞋類的生產及銷售，當中以休閒鞋和時裝鞋為主，而作為
公司最大市場的北美洲和歐洲，經濟增長並沒有如預期的強勁。業務模式有點像已退市的百麗國
際（０１８８０），但九興控股主力與眾多為人熟悉的品牌生產優質鞋履，其中包括
Ｃｌａｒｋｓ、Ｄｅｃｋｅｒｓ、ＥＣＣＯ、Ｒｏｃｋｐｏｒｔ、Ｔｉｍｂｅｒｌａｎｄ、
Ｎｉｎｅ　Ｗｅｓｔ等等。九興控股由於重點在代工業務，相對其他依賴零售模式的企業，面對
較輕的銷售成本壓力是公司優勢所在，但弊端是缺少了銷售端的利潤支持，不管是毛利率或是淨
利率都屬偏低。代工業務還有一個致命傷，生產成本和匯率的變更會直接影響到利潤，當中就以
Ｔｉｍｂｅｒｌａｎｄ為例，很多產品已經移到越南或其他地方生產，隨著國內生產成本走高，
公司的競爭力將被慢慢削弱。面對其他同業相繼在柬埔寨和越南這些新興國家設廠生產所帶來的
挑戰，九興可以說是左右為難，海外不設廠的話，競爭力只會有減無增；設廠的話，需要投入大
量資金，以現時的業務量和財務情況來說是一件不容易的事，單看歐美地區的零售數據就可知一
二。
　　參考九興今年上半年的中期數據，存貨和流動負債的上升，毛利同比上升接近６％的同時，
股東應佔溢利卻同比減少超過６％，經營的困難可想而知。預期九興下半年的銷售將繼續受累於
歐美經濟的疲弱表現，加上最近公司股票的沽空額維持在極高水平，散戶有貨在手宜先沽貨離場
，待股價回調到９﹒５元附近再行吸納。

＊　以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。
　　讀者有任何交流，可以發電郵至ｉｍａｉｌ１９９７＠ｇｍａｉｌ﹒ｃｏｍ