按盤價 
《拆局麒想》繼華泰證券（０６８８６）後，太保（０２６０１）計劃發行全球存托憑證
（ＧＤＲ）並在倫敦證券交易所上市，增發不超過６﹒２９億股Ａ股，即不超過Ａ股已發行的
１０％，集資超過２００億元人民幣。而ＧＤＲ自上市日１２０日後，可轉換為Ａ股股票。消息
公布後，大行普遍唱淡，被認為沒有營運的集資需要，只是「國家任務」，而且攤薄了股東利益
等，昨日（２４日）太保Ａ股及Ｈ股股價，分別下跌２﹒７％及下跌４﹒３％。
太保表示集資所得將用於推進公司國際化布局及補充資本金，而最終發行價格將考慮股東利
益、投資者接受能力及發行風險等。不過，太保中期業績的核心償付能力高達２９６％，行業排
第二，明顯沒有面對資金壓力，而且通告指出作價不低於公司最近一期經審計的每股淨資產令投
資者擔心。皆因去年太保每股淨資產為每股股份人民幣１６﹒５１元，儘管這數字並不代表日後
作價，但是較Ａ股昨日的收市價相差了５３％及Ｈ股３１％，可說是嚇壞了投資者。
＊華泰前車之鑑＊
早於今年６月，華泰證券已發行了ＧＤＲ，其股價表現可作為參考。當時華泰在消息公布後
，直到正式ＧＤＲ發行，Ａ股股價利好，上升了一成多，相反Ｈ股大跌了兩成。值得留意的是，
未有發行ＧＤＲ消息時，華泰Ａ股相對於Ｈ股已存在溢價３８％，消息公布後，ＡＨ走勢更是南
轅北轍，擴大了雙方的差價。更震撼的是，最後ＧＤＲ定價較Ａ股折讓２６％，以下限作價。儘
管ＧＤＲ作價較Ｈ股溢價兩成，惟投資者仍願意買入ＧＤＲ，反而Ｈ股愈跌愈多。內地券商股於
６月中至今，走勢只是輕微上升或下跌，波幅只有低單位數百分點，惟相比華泰Ｈ股卻下跌
１６％，則遠遜於同業。
＊未宜博反彈＊
以華泰為例，有理由相信投資者偏愛Ａ股，即使Ａ股較Ｈ股存在極高溢價，估計在太保增發
了ＧＤＲ後，ＡＨ差價或進一步拉闊。現時（２５日），太保ＡＨ股差價３８％，與當日華泰差
價基本上一樣。現時，華泰ＡＨ股差價已擴闊至７４％，情況令人擔心，太保會否步上華泰後麈
，股價一直下跌呢？當然，內地券商股ＡＨ差價普遍高，惟投資者持有太保Ｈ股亦要份外留意。
現時太保的ＧＤＲ未作價，股價走勢的影響仍有轉機。不過，值得留意的是，太保同日公布執行
董事及總裁賀青離任，已轉至國泰君安作董事長。賀青去年１０月才上任，不足一年就離職。上
任時，賀青曾被認為是太保的「希望之星」，他擁有極豐富的金融及科技經驗，有望大展拳腳。
現時離去，難免令人有其他聯想。不過，以太保中期業績去看，確是令投資者失望。換一換總裁
，或有另一轉機，期望下一任總裁到任，可以扭轉發行ＧＤＲ及業績差的不明朗。未有貨的投資
者請勿博見底反彈了。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
＊筆者並無持有上述股份
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